“热钱陷入围城 外资6月底以来重买中资股”

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最近，媒体对外资的热炒加速了其从中国的流失，引起市场的担忧。 上海新闻记者就此前往深港进行了实地调查。 调查结果显示，受跨境套期保值活动降温影响，近两个月热钱流入内地金额大幅减少，6月以来部分境外资金流向中资持股观望，但热钱大规模流向内地的说法包含夸张之处。

实际上，另一方面，一部分资金有收益恢复、避险、干空的诉求，它们撤出中国本土的意愿是客观存在的； 另一方面，内地股市整体估值处于历史低位，国内外仍有较大利差，正在想方设法吸引大量境外资金进入。 在内陆监管层加强虚假贸易整治，围堵资金跨境套期保值的今天，热钱流入流出都不容易。

“城外的人想冲进去，城外的人想逃出去”。 小说《围城》中的词，用在现在国内外的热钱流动上，但有点贴切。

跨境套利急剧冷却

深圳某商业银行国际业务部门工作人员表示，深圳方面的银行不编制名录，贸易商就不容易从国外相关银行提取资金，也不太可能不断向内地注入资金，为贸易商提供资金的跨境服务的地下资金庄业务也有大半

6、7月的香港骄阳似火，但丝毫不影响打折季去香港购物的大陆游客的心情。 深圳最大的报关口岸罗湖仍然每天人声鼎沸，但出入境通道两侧销售零食饮料的商店，近两个月关闭了不少。

原来，这与深港两地之间的跨境套利活动急剧收缩有关。

“港口房租这么贵，每天卖多少瓶水赚多少钱？ 卖这些点心和饮料的格子商行大部分其实是地下钱庄的联系人，其背后有巨大的组织，为资金跨境有诉求的人服务。 ’长期活跃在深港两地资本市场的人告诉记者。

据悉，自监管部门5月加强虚假贸易整顿以来，深圳各银行紧急叫停保税区黄金、珠宝、高科技电子等高附加值产品公司进出口外贸贷款业务，加上近期银行流动性紧张，各大银行几乎全线暂停跨境贸易融资相关业务。

“如果深圳方面的银行不列出清单，贸易商就不容易从国外的相关银行提取资金，钱也不容易进入内陆，所以为贸易商提供资金的跨境服务的地下钱庄生意多半很少，只有‘暂时休息’。” ’深圳某商业银行国际业务部门的工作人员告诉记者。

今年前四个月，地下钱庄的生意曾经非常火爆。 大量热钱为了大陆的投资对冲而“输入”，结果4个月内外汇占有金激增了约1兆6000亿元。 扣除贸易盈余和fdi后，约6000亿元外汇占款的流入路径难以解释。 据了解，这些资金中有相当一部分是通过地下钱庄流入内地的。

但是，由于监管部门的艰苦战斗，跨境套利急剧冷却，热钱流入也大幅减少。 记者了解到，除了地下资金庄近期生意清淡外，深圳银行系统的存款和理财产品也受到影响，境外对冲资金进入深圳银行系统不容易盈利，因此深圳当地银行近两个月的新增存款额、理财销售产品额也出现了不同程度的缩水。

热钱流入的减少也很快被央行的数据验证了。 最新公布的数据显示，5月央行新增外汇1012.87亿元，连续6个月增长，但5月份增速较4月大幅减少64%。 此前公布的5月金融机构全口径新增外汇获得额为668亿6200万元，连续6个月增长，但较4月的2943亿4300万元增长大幅下跌近80%。

尽管近期市场环境略有变化，监管部门加强虚假贸易整顿的态度并未改变，“预计从紧张的调控态势看还将继续”，深圳平安银行一位对公业务经理对记者表示:“目前，大陆银行体系流动性依然紧张。

热钱的大陆撤出有限

在中国本土投资的外资大部分以fdi等长时间投资的形式存在，并不是后退就能后退的； qfii持有的a股市值不到a股总市值的2%，通过qfii渠道撤出的资金也非常有限的内陆银行系统的存款中，含热钱成分的存款所占比例很小

值得注意的是，记者从深港当地银行、地下资金庄和外资机构获悉，受美联储宣布逐步退出量化宽松政策等影响，近期国际资金从包括香港在内的新兴市场流失明显，但实际撤出内地的热钱有限

5月以来，由于美国就业和零售数据等持续超出市场预期，美联储退出量化宽松，提上日程，推动美国国债市场收益率上升，热钱流向新兴市场撤回美国。 “最近，我们看到资金流向了新兴市场。 虽然包括金砖四国在内的新兴经济体经济增速放缓，但发达国家经济稳定，而且美联储充满预期退出的市场，资金回流发达国家。 花旗银行首席经济学家沈明高[]在接受记者采访时表示。

根据香港金管局的数据，香港银行系统流动性汇总，6月底数据比5月初减少约200亿港币，6月底比5月初减少60亿港币。

不仅如此，全球流动性收缩加剧了股市避险情绪，投资者大量抛售新兴市场股票，在尚未完全开放的a股市场也未能幸免。

根据美国基金研究机构epfr的统计数据，5月下旬至6月底，通过H股、红股、qfii跟踪上海和深圳股市的中资股票基金连续6周发生资金净流出，近1个多月累计净流出资金57.6亿美元。 跟踪港股的基金也从5月末开始连续5周资金流出，累计流出资金接近20亿美元。

此外，外资机构正在香港出售在香港上市的h股。 香港证券交易所股票公开平台统计数据显示，6月以来，不仅摩根大通等海外大型银行中短线资金持续减持香港中资股票，富达、澳银、施罗德基金等长线机构也大举抛售。 由于组织集体抛售行为，香港国有企业指数一度12连败，下跌周期创下近18年来的新高。 包括中国煤炭能源( 3.95，-0.16，-3.89%，实时行情)，中国神华) 19.42，-0.56，-2.80%，实时行情) )在内的众多h股在6月创下了近一年的新低，中石油

受访的外资大银行认为，热钱5、6月选择逃离a股和H股，是近期内地银行间市场流动性紧张的状况备受关注。 海外资金担心，在内地经济尚不稳定的背景下，管理层不会从总量上收缩流动性，但不排除调整流动性结构，收缩金融投机市场流动性，打击资产价格。

沈明高表示，尽管目前内地银行体系流动性紧张局势暂时缓和，但许多境外投资者认为，未来类似的资金价格不会发生短期内剧烈大幅波动，不确定性加剧的预期打击了投资者的风险偏好。 如果同样的事情再次发生，预计越来越多的对冲资金不仅会远离，稍长的投资者对风险溢价的要求也会更高。 此外，下半年人民币汇率有可能双向波动，也有可能导致套利资金退出。

尽管如此，据到访的金融相关人士称，热钱并不容易在短时间内大规模逃离大陆。

中银国际债券研究部主管王卫告诉记者，在中国本土投资的大部分外资以外商直接投资( fdi )等长时间投资的形式存在，并不是后退就能后退的。 qfii持有的a股市值不到a股总市值的2%，通过qfii渠道撤出的资金也非常有限的内陆银行系统的存款中，含热钱的存款比例很小。 更何况我国还有外汇管制。

一位私募股权人士表示，去年年底或今年上半年流入的对冲资金，无论是投向信托产品、委托贷款还是理财产品，都有锁定期，大部分到年底到期。 如果没有国内资金的接受盘，热钱很难迅速覆盖“退路”。

“跨境套利活动降温对热钱进出的影响是双向的，热钱流入减少，热钱流出也在减少。 ”深圳当地银行相关人士表示，“最近媒体上关于热钱大规模流向国内的说法被夸大了。”

投资机会值得期待

随着内地银领域流动性警报逐步解除，外资确实再现了试点仓库。 根据香港证券交易所披露的交易资料，6月底以后，外资开始重新买入rqfii a股etf和中资股票

6月中下旬出现的内地银行间市场流动性紧张，海外资金流向略有新变化。

6月20日，内地银行间债市夜间回购利率达到史无前例的30%，7天回购利率达到28%。 近年来，长期来看，这两个利率经常低于3%。 在银行间同业拆借市场上，当日上海银行间同业拆借利率( shibor )数据显示，隔夜拆借上升至578.40个基点，至13.4440% )历史新高。 7天的利率从292.90个基点上升到11.0040%； 一个月的利率从178.40个基点上升到9.3990%。

在内地流动性紧张、境外资金紧急抛售中国概念资产避险的情况下，也受到内地银行间市场投资机会的吸引。 从6月19日开始，香港汇率走势逆转，并非单边走弱，而是呈现双向波动，有时大幅回升，表明资金不时再次流入香港。 记者消息称，美元对港币的汇率仍处于7.75左右港币走强的位置，表明近两周，海外资金仍以流入香港为主。

香港中资银行推出提高离岸人民币存款利率等多种优惠措施，吸引人民币资金，通过与国内外分行联动，为资金跨境套期保值提供便利。 记者了解到，包括建银亚洲、交通银行( 4.79，-0.02，-0.42%，实时行情)在内的香港分行、工银亚洲等都在近期推出了高利率储蓄措施，最高的年化收益率超过5%。

事实上，即使抛售了在香港上市的h股，大部分资金也不会马上转移资金，而是留在香港市场，拿着货币观望。

“美联储要么退出市场，要么导致亚太地区的资金流，但资金依然停留在增长的地区和公司，亚太地区的增长动力依然被吸引，我相信资金将长期回到亚洲。 ’香港银行公会主席洪丕正认为。

随着内地银领域流动性警报逐步解除，外资确实再现了试点仓库。 根据香港证券交易所披露的交易资料，6月底以后，外资开始重新买入rqfii a股etf和中资股票。

其中，根据南方a50etf6月28日在香港证券交易所公布的交易资料，当天认购资金净流入650万基金单位，净流入资金约4500万元人民币。 这是rqfii a股etf近一个半月来首次获得认购资金，在过去一个半月中，在香港上市的5只rqfii a股etf持续遭遇回购，累计净流出资金接近50亿元。

然后，一点外资银行也新增了仓库h股。 其中最引人注目的是，淡马锡6月26日投资5.8亿港币增资1.26亿股工业银行H股，摩根大通6月26日大涨中石化3.41771亿股H股，H股持股比例从9.27%上涨至10.61%。 此外，沪电( 2.46、0.02、0.82%、实时行情)于6月28日与新加坡政府投资企业获得邓普顿基金，并进入仓库，分别认购135万股、90万股H股，H股持股比例分别为

淡马锡集团战术总裁谢松辉表示，内地银行体系长期具有充足的流动性，中国政府正在应对大量政策空之间的挑战，集团并不打算减少与中国内地相关的投资，反而在寻找扩大内地投资比重的机会 淡马锡目前持有建设银行h股、工商银行h股和中国银行h股，总市值约180亿美元。 淡马锡的投资组合内，亚洲资产占71%，截至3月31日，与中国相关的投资约占集团资产的23%。

沈明高表示，经过本轮下跌，中国股票估值已经走低，空中资股票风险较大，盈利空之间有极限。 因此，许多海外投资者仍对中国市场充满期待，希望看到政府进一步改革的动向，增强打造更多中国的信心。

预计人民币升值将依然存在

从金融安全、人民币国际化的角度看，在美元升值加速之前，人民币下半年持续升值的概率仍然很高美国经济恢复了增长，但其增长率远远低于中国，中国资产仍是资金的重要避风港

调查结果显示，海外资金不仅仍然重视中国市场的投资机会，而且大部分外资机构对人民币汇率走势依然持乐观态度。

人民币汇率在今年上半年期间经历了暴涨，截至去年6月底，人民币对美元汇率中间价累计上涨1.73%。 但是，随着新增外汇获得额减少、美联储退出量化宽松的预期高涨以及银行间流动性紧张加剧了对中国经济的担忧，高盛、美银美林、摩根大通、野村等投资银行建议暂时投资者抛售人民币。

美银美林全球研究部首席投资战略分析师michael hartnett在6月的基金经理调查报告中表示:“市场目前最大的逆向投资战略是投资与中国相关的资产。” 摩根大通公布的6月中国研究信心指数( jsi )从5月的46.9降至35.7，创下该指数自去年8月上市以来的最低水平。 摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，中国经济的下降趋势得到了证实。 沈明高也认为，中国经济增长速度放缓的可能性非常高。

但是，无论是最近的走势还是6月的表现，人民币汇率都没有因为外资唱空中国而逆转。 在最近6月，新增外汇获得额下跌、美联储退出量化宽松预期高涨、银行间流动性紧张加剧对中国经济担忧的大背景下，人民币兑美元基准值上涨0.01%。 7月前三个交易日，在美元指数暴涨的情况下，人民币对美元汇率走势依然稳定，人民币对美元即期价格呈现中间价下跌背离的态势，小幅上涨。

一位市场交易员表示，银行6月为了满足监管机构的要求而大规模加息美元后，正在解除过剩的美元头寸。 7月，随着购汇的诉求，减少结汇力度回归，人民币即期价格有望继续小幅上涨。

“如果持续贬值，形成贬值预期，资金有可能大规模快速流出，冲击内地金融体系，人民币大幅贬值的可能性很小。 再者，考虑到美国量化宽松政策退出时间和手续仍存在不确定性，导致资本流动波动，预计下半年人民币对美元汇率将呈现双向波动、基本稳定的整体格局。 ”交通银行在《6月宏观数据预测》中做了如下阐述。

央行一位不愿透露姓名的分析师表示，中国银行曾预计全年人民币汇率将比去年上涨3%左右，年末汇率为1美元6.06元左右，目前仍维持这一预测，而上半年人民币兑美元汇率中间价累计为1.73%

此外，外资外汇交易员认为，从金融安全、人民币国际化的角度看，在美元升值加速之前，人民币下半年持续升值的概率很大。 另外，美国经济虽然恢复了增长，但其增长率远远低于中国，中国资产仍是资金的重要避风港。

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