“桂浩明：港股直通须好好掂量 会加剧A股的边缘化”

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日前，香港证券交易所与内地沪深交易所就网络互联互通达成协议的消息在市场上掀起轩然大波。 通常的理解是，互联互通实现后，内地投资者可以通过沪深交易所系统直接买卖在香港证券交易所上市的股票，同样，境外投资者也可以通过香港证券交易所直接买卖在沪深交易所上市的股票。 据说这是年版的港股直通车，其影响比2007年版大得多。

所谓2007版港股直通车，是指内地居民直接买卖港股的方案，当时将中国银行天津分行设定为交易和结算通道，在那里开户后，可以直接买卖港股。 但是，直达列车就在发车之前被停止了。 有关方面表示，考虑到内地投资者尚不成熟，港股受直通运行信息的影响急剧增长。 这是因为此时被大陆居民认为直接买卖港股的风险太大了。 这个一停就是7年了，现在出现了以两个交易所连接为模式的年版直通车。 如果付诸实施，由于交易和结算更方便，形式也更灵活，其影响将明显加大。 这能给市场带来什么，值得讨论。

毫无疑问，a股市场对外开放是必然的，国内投资者直接买卖国外股票，国外投资者直接买卖国内股票是早晚的事件。 但是，在目前的条件下，它们要进入直接操作阶段，确实还有一个问题。 例如，目前人民币尚未在资本项目下实现自由兑换，但港股直通车的开通，实际上意味着这方面需要大动作。 如果不设定限额，就是实现了资本项目的全面开放。 设定限额会带来一系列的管制措施。 这些措施应该怎么制定？ 限额管理要满足实际投资的需要，同时避免发生汇款逃避现象，也许不是一件简单的事件。 在这方面没有充分研究的情况下，谈直通车缺乏基础。

另外，香港证券交易所的交易制度与内地沪深交易所不同，信用交易等方面的限制较少，一般内地投资者可能一时难以应对。 因此，应比照内地的相关方法，建立投资者的适当性管理制度，需要对投资者进行风险测试，对参与港股交易的投资者进行一定的条件限制。 很明显。 在这方面人们也没有看到相应的准备工作正在进行。

最后，目前许多内地投资者已经忧心忡忡。 也就是说，由于沪深股市走势疲软，比港股行情要强得多。 这个时候，如果开通港股直通车，我担心会导致沪深股市进一步出血，或者外资会“炒”国内股市的底。 其实，目前在国内外市场上，已经有qfii和qdii等在运营，一定程度上的内地投资者可以间接投资港股，境外投资者也可以投资国内股。 相关额度也还没有消失，上海自贸区确立的国内外资金“双向投资”机制也没有在市场上引起太大反响，因此直通车对国内外市场的直接影响也不大。 但问题是，这会由此给国内投资者带来一定的心理冲击。 在市场自身强劲的背景下，这种冲击可能对大盘表现没有太大影响，但在市场非常疲软的时候，这种影响不容忽视。 对此，有关方面有必要做出充分的判断，同时准备应对可能发生的情况的预案。

从a股市场的现实情况来说，目前最需要的是建立良好的治理环境，提高上市公司质量，进一步落实“三公”，吸引长期投资者进入市场，打破股市低迷的怪界，形成良好的投资氛围。 如果这些最基础的问题没有得到处理，港股直通车后，即使真的有一些资金转移到香港市场的操作上，a股市场的边缘化也会加剧。

每个国家和地区的资本市场都是以本国和地区的投资者为中心运营的，在自有资本市场还不顺利的背景下，赶紧实现了全面开放。 这个成败得失，确实要好好考虑一下。 在这里，笔者认为，实施港股直通车的条件现在还不太具备，相关人士必须对此谨慎行事。

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