“TPG贝恩深陷李宁国美：过半PE折戟PIPE投资”

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“老实说，李宁企业面临的挑战的强度和难度比我在其他企业面临的挑战更为严峻。 ”

多次参与公司变革的金珍君被问到李宁企业在做什么，他回答说。 金珍君，tpg合伙人，大中华区负责人，以及李宁集团( 02331.hk )董事会执行副主席。

上述答复出现在李宁集团的年度报告中。 这份4月11日公布的年报显示，李宁集团全年亏损19.55亿元人民币，全年盈利4.1亿元人民币。

此时，距离tpg投资李宁集团只有14个月。

tpg有个兄弟叫贝恩资本。 贝恩资本2009年投资国美电器( 00493.hk )，入股价格约1.1港币，春节后，国美电器股价一直在1港币以下。 一时翻身困难:国美电器全年损失约6亿元人民币。

这些大pe知名pipe投资案例如何结束？

其他pe机构的pipe投资暂时没有这么惨。 据本报记者不完全统计，年下半年以来，pe机构进行了大量pipe投资，过半数为盈余。 这些被投资的企业主要在a股，其次是港股。 两地股市大盘较去年下半年上涨，盈余要归功于大盘。

tpg损失:金珍君的“休克疗法”失败了吗？

45岁的金珍君虽然是韩裔美国人，但绝不是大中华区的“新鲜人”。 他随着tpg的投资，担任广汇汽车临时行政总裁达芙妮( 00210.hk )的非执行董事。 tpg加入后，广汇汽车、达芙妮都表现得很明朗。

但是，金珍君并没有遭遇今天的困境，也没有像今天的李宁集团一样承担起这样的重任。 他在李宁集团还兼任某些行政总裁的职责，负责李宁集团的内部事务和集团运营； 兼任提名委员会主席，制定和执行企业董事会成员、高级管理层的提名政策，研究董事会的架构、组成等是提名委员会的首要职责。

李宁集团的成绩似乎比以往外界预想的还要差。

年1月20日，李宁将李宁集团的5300万股转让给tpg，至每股6.6港元。 然后，李宁将400万股转让给了其他高管。 这拉开了tpg入股李宁集团的序幕。

当天，李宁集团股价以7.29港元上涨8.48%。 此后股价一直上涨。

2月8日股市收盘后，李宁集团与tpg和gic (新加坡政府投资企业)共同宣布，将分别投入6.90亿元和2.32亿港元，购买可兑换股票的债券。 其股价为7.74港币，比当时的市值有所折扣。

金珍君曾经用pipe法投资达芙妮，“一战成名”。 2009年6月，tpg投资达芙妮时，股价不到3港元，随后上涨，至年2月上涨至10港元。 达内主要做女鞋，看起来和李宁所在的领域很接近，面临着库存周期过长等问题。

但是，到了去年4月，事件发生了变化。 李宁集团的股票迅速跌破8港元，至7月以后下跌至3元多。 背后一方面港股大盘表现不佳，另一方面服装行业的危机浮现出来。

年7月初，原行政总裁张志勇离职。 我听到了唱tpg的声音:

中金零售分析师郭海燕表示，张志勇辞职对李宁企业产生了重大负面影响，这反映出他加入tpg后与现有团队合作不愉快。 另外，张氏是企业战术、执行、财务的中心人物，认为卸任后的企业管理材料是“散沙一盘”。

另外，有人尖锐地指出了李宁集团和达芙妮的不同。 “tpg可能对达芙妮的投资表现出了一定的变化能力，但鞋产业特别是低端鞋(的竞争较差甚至不及运动的10%。 然后，在达芙妮在大股东卖出古股之后) &lsquo； 一变脸，上一个故事就变成另一个故事了。 ”

之后是一连串的坏消息。 那年8月，李宁集团发布中国时报，宣布上半年只有少量利润，全年可能发生亏损，到那年12月，李宁集团将予以公告，全年将出现大幅亏损。 在今年3月年报公布的瞬间，损失为19亿5500万美元。

巨额损失的背后，不仅是李宁集团面临着全领域的危机，更是因为金珍君对李宁集团采取了“休克疗法”。

金珍君在今年4月发布的年报中指出，中国体育用品领域的快速发展在2008年达到高峰，此后，面对越来越激烈的竞争，引发了营销渠道过度扩张、销售渠道过剩库存、价格上涨等各种挑战。 “由于中国许多服装公司包括李宁企业普遍使用批发式经营，这些情况在持续积累。 李宁企业通过批发经营迅速扩张营销互联网，获得了市场份额。 此后的几年，全领域的增长速度下降，出现了饱和的征兆。 这种模式已经不适合领域的快速发展要求公司。 ”

金珍君在李宁开的处方是比较上述问题的“路线复兴计划”。

一年后，李宁品牌零售店从1821家关店到6434家； 当年营业收入为67.39亿元人民币，同比减少24.5%。 金珍君砍掉了两成以上的店。

李宁集团的另两大方法是分别计提和准备5.87亿库存，减值准备9.33亿应收账款。 这两个项目每年只有1.87亿和约1000万元人民币。

简而言之，金珍君将李宁集团的部分资产大打折扣，排除其中的水分，避免多次爆发库存降价风险、部分经销商无力支付的问题。 “准备应收账款减值”与李宁集团的销售方法有关。 李宁集团，“李宁牌”贡献了90%以上的收入来源，其中约3/4的销售收入来自加盟商。

以前李宁集团的大部分衣服和鞋子直接卖给经销商，但其中一件商品到不了顾客手里，积压在经销商里。

这两大方法，让李宁集团潜在的风险浮出水面，造成李宁集团年报的极度难看，但从此李宁集团可以轻装上阵。

这些高管非常认同金珍君的渠道复兴计划，认为李宁集团以前是粗放式扩张，是经销商数量扩张，忽视了完全不考虑渠道持续性的问题。 通过渠道维护企业形象、价格、售前售后服务，并未表明是国产第一企业品牌。

年1月，李宁集团和tpg等投资机构达成一致，将条款tpg去年2月的可兑换股票债券股价从每股7.74变为4.5港币。 也就是说，李宁集团股价超过4.5港币时，tpg买入的可换股债券是有利的。 4月12日，李宁集团收于4.18港元。 在此期间，李宁集团的股价一直低迷。

而且，李宁集团宣布将向全体股东发行换股债券，计划筹资15亿元人民币。 非凡的中国( 08032.hk，李宁控股的企业)、tpg、gic需要购买5.08亿元人民币，这个预约上签订了不可取消的协议。

而卓越的中国和tpg承销的是其他股东未认购的可兑换股票的债务余额，并且是一种借贷方法，双方承销的比例为6:4。

李宁集团年报称，“( 15亿元人民币)筹款计划、未来业务和与银行的协议将带来足够的现金流，以应对剩下12个月到期的债务”。

一位投票人认为，无论是李宁还是tpg，年初合作时对转型所需资金的估算都不够。 tpg下调股价，向李宁集团再投资数亿元人民币。

这个动作，不知道是实质上降低了tpg的投资价格最终逆转了今天的局面，还是在李宁集团这个“深坑”中越陷越深。

贝恩大损国美:错过高回报点

与tpg在李宁集团的亏损一样，贝恩资本也在国美电器的投资中面临着深深的亏损。 3月25日收盘后，年报公布。 年亏损约6亿元，年净利润18.4亿元。 销售额约479亿元，比去年同期减少20%。

第二个交易日，国美电器股价没有下跌，反而上涨2.3%，至0.89港元。 但随后几个交易日，股价持续下跌，于4月12日收于0.8港币。

咬住国美电器的苏宁云商在超越国美后，进一步奠定了零售业的领导者地位。 全年营业收入984亿，比去年同期上升4.78%。 净利润近27亿，比去年同期下跌约44%。

与tpg不同，国美电器的投资者贝恩资本在投资国美后获得高额盈余。

2009年6月，贝恩资本出资15.9亿元人民币，在购买国美电器可换股债券的年份，转为约16.3亿股股票。 持股价格约为0.975元或1.106港元。

此后，国美电气股价上涨，年升至3.84港元。 经过黄光裕和陈晓的惊天之战，股票的上涨趋势没有改变。 长期以来，国美股价徘徊在3-3.5港币之间。 这意味着贝恩资本为此盈余了约30-40亿港元。

贝恩资本似乎没有任何抛售的动作。 我看国美电器半路跌破3港元、2港元、1港元。 今年春节过后，国美电器的股价一直徘徊在1港元以下。

年7月，弘毅以每股12.15元加入苏宁云商。 当时，苏宁云商股价下跌至6元，之后徘徊在6元至7元之间。

前述的pe合伙人认为，贝恩和弘毅都不容易向lp解释。 “贝恩本来就很赚钱。 那时，即使看到国美，为了确保本金的安全也必须适度抛售股票。 此外，年，电子商务的兴起也很明显； 如果弘毅真的很看好苏宁，让lp在二级市场购买不是也可以吗？ 便宜，不需要上锁。 ”

tpg、贝恩资本、弘毅这些大公司，目前深陷pipe投资范式的“深坑”，但其他pe机构的pipe投资也同样不惨。

根据投中集团提供的数据，本报记者统计了今年三季度以来的pipe投资，金额在5000万元以上的投资有22件，其中7件为赤字，14件为盈余，另一种情况不明。

在这些被投资的企业中，21家在a股和港股。 pe机构受益于二级市场大盘表现好转，目前多为盈余。

其中，普凯基金为翠华控股( 01314.hk )和永达汽车) 03669.hk ) ipo时的基础投资者，翠华控股当时股价2.27港币，4月12日收于4.03港币。 永达汽车股价收于6.6港币，4月12日收于7.94港币。

普凯基金主管合伙人姚继平表示:“翠华在香港多家门店全天候营业，平均有24次翻盘率。 内地几家店不是全天候营业，翻盘率也有8次。 在这样夹着小吃和休闲饮食的餐厅里，跌倒率有这样的表现真是太好了。 而且，这家企业的创始人团队没有变化，一直是原来的6人。 我们想在翠华上市前投资，但那时翠华现金流很好，不需要融资，所以在上市时成为了基础投资者。 ”。

姚继平表示，普吉在2009年也曾就永达汽车展开合作，但由于当时企业创始人无意为民间筹资，普吉退出要求在上市时成为基础投资者。 “我们并不是故意寻找投资pipe的机会。 我们很看好翠华、永达两家企业。 发售前就开始了我们的&lsquo； 雷达网里。 ”

名词解释，名词解释

pipe是一种私募基金，是共同基金和其他合格投资者以市值一定的贴现率购买上市公司股票扩大企业资本的投资方法。 pipe主要分为传统型和结构型两种形式。 以前流传下来的pipe是发行人以设定的价格向pipe投资者发行优先股或普通股来扩大资本。 结构性的pipe发行可转换债务(可转换股票可以是普通股也可以是优先股)。