“阿里金融再搅局：首试小贷资产证券化”

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这是证券领域第一个基于信用类资产的资产证券化项目

等了7个多月，备受市场瞩目的东证资管-阿里巴巴专项理财计划终于正式获得证券监管委员会批准文。 东方证券此次与阿里巴巴的合作成果是证券领域首次基于信用类资产的资产证券化项目。

东方证券知情人士据《第一财经日报》报道，这篇名为《上海东方证券资产管理有限企业关于批准东方资管-阿里巴巴1号至10号专项资产管理计划的批复》的文章主要涉及8点，涉及产品的生存期、规模、购买者数量等。

“资产证券化最大的意义是通过证券化技术充分利用库存资产，提高资金和资产的录用效率。 ’一家大证券公司资产管理部门的人对记者说。

事实上，对小额贷款机构来说，充分利用库存的意义更大。 中小企业不能像银行吸收储蓄或从银行间市场获得低价资金，只能利用自有资金经营信贷业务。 信贷资产证券化有助于像蚂蚁金融这样的机构迅速回收资金。

风险和回报

东方证券和阿里巴巴的这次合作被认为是资产证券化的标杆。 迄今为止证券企业发行的这类产品大多基于实物资产的收益权。

“对之前报告的方案，比较大的变更要求监管部门分成多种产品进行，每只2~5亿，期限1~2年。 所以，一次批准了10个产品。 ’上述东方证券的人说。

该产品的合作方为东方证券旗下的资产管理子公司和阿里巴巴的金融业务平台——蚂蚁金融。 今年2月，该特别资产管理计划将纳入证券监督管理委员会的审查管道。 由于是创新产品，证券业协会组织专家对其进行论证，并将论证结果提交证券监督管理委员会作为审查依据。

据东方证券人士介绍，此次阿里资产证券化的基础资产是重庆阿里小贷的信用资产，发行总规模为50亿。 其中，40亿元优先证券由社会投资者购买，阿里巴巴购买10亿元二级证券。

据该人士介绍，由于蚂蚁贷款全部发行无担保纯无担保贷款，为了提高证券化产品的评级，使用“优先或下级证券”的信用评级方法，优先证券先于下级证券偿还。 同时，这样的组合降低了融资价格。

北京大学金融产业快速发展研究中心秘书长黄嵩认为，重庆蚂蚁贷款年贷款利率为18%~21%，资产证券化产品预期收益率为6%左右，如果剔除各种资产证券化操作费用，蚂蚁金融也能从出售的贷款组合中获得较大收益。

但是，对于投资者来说，考虑到资产证券化产品6%~7%的收益率，这类产品的风险更为敏感，对资产安全性的要求也更高。

“小额贷款的债权作为基础资产风险很大。 由于贷款没有抵押物，所以不能通过转让抵押物的方法实现风险控制。 普通商业银行不能对投入大量人力物力申请小贷款的借款人进行信用确认。 阿里巴巴可以利用互联网金融的技术手段获取信用记录，但这种信用资产的基本风险特性不太容易改变。 ’一位证券公司资产管理部门的人对记者说。

这个人担心一旦发生兑换风险，证券公司就不容易为产品兜圈子。 “银行有充足的资本和充足的准备，证券企业有什么？”

利用资金存量

对亚伦来说，除了自身收益方面的考虑外，参与资产证券化对提高流动性有重要意义。 公开资料显示，浙江蚂蚁小贷企业注册资本6亿元，重庆蚂蚁小贷企业注册资本10亿元。 中小企业不能超过两个银行领域的金融机构进行融资，但融资额不能超过自有资本的50%，这就意味着阿里金融的两个中小企业可以贷款的资金最多为24亿元。

此前有媒体报道称，仅今年一季度，阿里小贷业务新增获得公司就超过2.5万家，一季度累计贷款110万笔，共计120亿元。 由此可见，只依赖蚂蚁小贷款的自有资金远远难以满足市场的诉求。

事实上，蚂蚁金融去年多次尝试通过信托渠道募集资金。 年6月，重庆蚂蚁贷款通过山东信托发行了《蚂蚁金融小额信贷资产收益权投资项目集合信托计划》，向社会募集了2.4亿元资金。 同年9月，重庆蚂蚁贷款通过再次发行“蚂蚁星2号集合信托计划”，向社会募集了1亿2000万元资金。

“阿里巴巴前之所以不做信托资产证券化，是因为存在制度上的障碍。 亚伦贷款的好处是“金额小、期限短、按需还款”，但发行的资产支持证券期限较长。 因为这有一段时间的不匹配。 ”黄嵩说。

一般的资产证券化是指将产生稳定现金流的资产的一部分进行封装，建立资产池，以未来的现金收益为偿还基础发行证券。 其中，现金流量的稳定性是最重要的因素。

但是，与普通的信用资产证券化产品不同，蚂蚁的小贷款有“按需还款”的优势，蚂蚁的顾客可以随时借款和还款。 因为这个基础资产包有可能根据借款人的不同而发生很大的变动。

另外，黄嵩还告诉记者，资产证券化产品的期限通常比时间长，可以按2年、3年、5年、10年计算，但蚂蚁贷款的贷款周期通常只有几个月到几天，具体还款时间非常不明确，可能发生了短期贷款和长时间证券的不匹配。

事实上，央行、银监会和证券监管委员会多年来就分别推进了银行间市场和交易所市场的资产证券化。 银行间市场的资产证券化产品目前已有近900亿元的规模，但沪深交易所上市的证券公司版资产证券化发展比较缓慢，近年来，只有中金企业、中信证券、招商证券等少数证券公司上市了产品。 所有这些产品都拥有基于实物资产的收益权。 例如，cdma业务、华侨城的门票收入、澜沧江的水电收益权等。

今年2月底，证券监督管理委员会就《证券企业资产证券化业务管理规定》公开征求意见。 该管理规定大大放宽了基础资产的定义，包括公司应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等产权，以及商业票据、债券、股票等有价证券，商业房地产等可以作为证券化的基础资产。

年3月，证券监督管理委员会发布的《证券企业资产证券化业务管理规定》中首次提出“用来自基础资产的现金流循环购买新同类基础资产的方法构成专项计划资产”。 据此，“循环购买”首次在政策上“破冰”。

可以“循环购买”证券化产品目标的证券监督管理委员会的新规，为阿里巴巴的资产证券化提供了政策上的可能性。 阿里巴巴可以利用资产证券化产品充分利用自己的小额贷款资产，提高资金录用效率。

前述大型证券公司资产管理部门的相关人士也认为，资产证券化的最大意义在于充分利用库存资产，提高资金和资产的录用效率，这符合国务院提出的“优化金融资源配置，搞好增量，充分利用库存”的观点。

阿里加速金融布局[/s2/]

即使放在一年多前，阿里巴巴在金融方面的尝试也可能不一定会引起这么大的风波。 借用流行的话，必须找到吹猪的风口。

今年3月7日下午，马云“辞职”前做的最后一件最重要的事就是拆分成立阿里小额金融服务集团，负责阿里集团所有中小企业和客户个人服务的金融创新工作。

迄今为止，阿里金融板块没有实体企业，位于浙江和重庆的两家小额信贷企业成为实际操作者。 所谓的“阿里金融”也只是对阿里巴巴集团内旗下金融业务的称呼。

商业银行缺乏“储蓄”能力是蚂蚁金融规模难以扩大的硬伤。 根据现行规定，中小企业没有储蓄能力，只能自行注册资本金和从金融机构获得资本金50%以下的融资规模。

但是，阿里巴巴正在尝试一种不通过银行作为渠道，通过离钱最近的支付宝( Alipay )筹集资金的新做法。

据记者采访，国际金融从去年2月开始一直在进行大规模的“招兵马”。 贷款审核、金融拆解、技术设计师是阿里金融最感兴趣的人才，具有花旗、汇丰等外资银行背景的储户是阿里最受欢迎的潜在对象。

以互联网企业的姿态进军之前流传下来的金融业，阿里巴巴显然需要越来越多的外部资源。 而信用相对有效的管理，是银行存在的重要原因，阿里巴巴有讲故事的优秀素材——大数据。 与东方证券的合作，无疑是以大数据信用说话的大胆尝试。

亚伦的资产证券化实际上可以看作是大数据信用的资产证券化。 目前，此次级信用产品还只是与大公司客户进行比较，未来是否有可能创新适合个人客户购买的资产证券化产品，并围绕阿里金融生态圈形成自给模式还不知道。

只是网络金融的想象力很大，阿里巴巴的动向总是引起很多关注和好奇心，该如何搞好网络金融，不仅仅是马云，还有很多人都看在眼里。

(责任: df064 )