“复星10亿欧元买葡最大险企 拆析称快速发展难起色”

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复刻国际有限公司(以下简称“复刻国际”，00656.hk )和葡萄牙储蓄总公司保险公司( caixa seguros e saúde，sgps，SAA )。 以下简称“css”)的股份收购合同终于在2月7日签订。

复刻国际于今年1月初以10亿欧元的报价中标购买了css旗下部分保险业务80%的股份。

css在葡萄牙保险业占有约30%的市场份额，是葡萄牙最大的保险企业。 但是，葡萄牙不是保险业的发达国家，以前也没有有名的企业进入过中国市场。 因此，市场人士对近年来苦读巴菲特投资战略的复星国际董事长郭广昌这次花巨资从葡萄牙买来的这家保险企业到底是什么“成色”表示怀疑。

10亿欧元的“塑料袋”里有什么

上述收购由复刻国际间接全资关联企业millennium gain limited担任买方。 收购项目包括css的三个完全子公司——核心保险资产fidelidade、健康保险企业multicare、紧急支援和法律保护行业再保险企业cares各80%的股份和投票权。 其中，fidelidade是css旗下保险业务的核心企业品牌。 上述三家保险公司按照合并标准全年税后净利润为1.14亿欧元，截至去年年底未审核的总资产和净资产分别为128.13亿欧元和12.78亿欧元。

css成立于1835年，是葡萄牙国有银行cgd的保险业务部门，截至年底总资产133亿欧元，净资产15亿8000万欧元。 css在当地寿险市场和非寿险市场均处于领先地位，但年报显示，其在葡萄牙的市场份额从年的33.4%降至年的29.3%。 根据本报从权威渠道获取的数据，其年市场份额为26%左右。

另外，由于其储蓄型业务量大大超过了以前流传的寿险产品，根据以前流传的计算方法，截至css旗下保险业务年末，一年的新业务价值超过了负600万欧元。 “新的商业价值是寿险企业销售业务盈利能力的指标。 一般来说，储蓄型保险产品的新业务价值为负，而一直流传下来的寿险产品的新业务价值为正。 因此，如果储蓄型业务量大幅超过一直以来流传下来的寿险业务，新业务价值就会出现负面的结果。 也就是说，企业的新业务价值不是资产而是负担。 ”据业内人士介绍。

从净利润指标来看，css保险业务基本呈现“赚钱”的状态，但其担保质量并不高。 css旗下保险业务已经赚到的保险费(包括投资合同)，从每年近40亿欧元降至每年33亿欧元左右。 其总保险费从去年的14亿欧元左右降至去年的13.7亿欧元。 另外，《第一财经日报》获取的数据显示，原保险合同总保险利润从年利润0.6亿欧元至年中期亏损0.1亿欧元。

从损益表来看，css获得税前利润主要来自投资收益。 css旗下保险资金的年净投资收益率为3.5%~4%，总投资收益率为2%左右。 截止到年上半年期末，css旗下的保险投资资产为102亿欧元左右。 截至年下半年末，css保险资金投资主权债务的比例为4成左右，其中大部分为葡萄牙国债。 其投资收益的变动直接受到葡萄牙宏观经济和未清偿主权债务减值的影响。 年，其计算出现了较大的希腊主权债务减值损失，其总投资收益率达到了近5年的低点。 另一方面，公司债券的投资余额约占全部投资资产的5成，其中cgd债券约占公司债券投资的3成。 “如果主权债务和cgd债券投资如此集中，葡萄牙主权债务和cgd债券的公允价值下降，其净资产将受到很大影响。 ”据相关人士介绍。

收购的背后和之后

作为cgd完全拥有的企业，css的保险业务高度依赖cgd，特别是fidelidade的寿险产品和投资产品业务，也成为了独具特色的银保渠道。 根据复星国际公告，收购对象可以独家聘用cgd的800多家分店。 上述相关人士据《第一财经日报》报道，此次交易完成后，需要对cgd银保渠道的佣金或重新协商后制定，这将对利伯维尔收购的三家保险企业未来的价格产生一定的影响。 另外，css旗下的保险业务的部分服务得益于cgd集团的集中采购。 交易完成后，这部分的协议也可能发生变化，影响贸易伙伴未来的价格。

“在葡萄牙这样的欧洲国家，这几年经济呈现恢复的迹象，但整体来说并不理想。 其社会保障体系比较发达，不足以满足保险企业保险费方面和投资方面的快速发展，保险企业很难有太大的起色。 复兴国际这次“出手”，可能是因为其价格合适。 这三家保险企业最大的用途可能是支持这两年复旧国际更多的海外投资。 ”。 一位资深保险领域的拆迁师在《第一财经日报》上这样说道。

年以来，复刻集团和旗下基金完成了许多海外投资项目，包括美国第一的曼哈顿广场、美国女性时尚高级企业品牌st. john等，投资涉及北美、欧洲、亚洲等地区，是一个项目

但是，对于年上半年归属于母公司股东的净利润不足17亿元人民币的复刻国际来说，10亿欧元的投资不是个小数目。 投标公告发布后不久，复星国际遭遇了国际评级机构泼的“凉水”。

由于频繁的海外并购可能会对复旧国际已经很高的财务杠杆和现金流覆盖水平造成压力，标准普尔1月15日将对复旧国际“bb+”的长时间公司信用评级和“cnbbb”的大中华区信用体系进行长时间评级。 并且，穆迪还将复刻国际的ba3企业家族评级和b1高级无抵押债务评级列入了可下调的重估名单。 但是，复星国际方面在接受媒体采访时表示，目前拥有大量可变资产。

据半年新闻报道，截至去年6月底，复星国际合计总债务为650亿元，较年末的569亿元有所上升。 去年年末的资产负债率和总负债占总资本的比率分别为66.2%和52.7%，年末的比率为64.7%和49.9%。

复兴国际表示，计划通过其投资和资产分配能力提高收购对象的业绩，将其视为欧盟和葡语国家复兴国际快速发展平台的一部分。 也包括保险和非保险项目的合作。

(责任: df064 )