“百亿地产扩张拷问资金链 大连海昌赴港上市求解”

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由于新股市场的氛围变弱，香港证券交易所相继出现散户，放弃了保证金的筹集。 这对进行公开招股的海昌控股集团( 02255.hk )来说显然不是好消息。

由于房地产相关公司在香港资本市场的认可度已无法与以往相比，去年年底以来在香港上市的房地产企业不断面临的破坏性阴霾依然未消。

与资本市场业绩相比，投资达到150亿元的旅游房地产项目如箭，这可能是海昌控股真正面临的最大挑战。

从年到现在的4年间，海昌控股的年总营业收入未能突破10亿元，高负债率成为企业扩张的巨大隐患。

150亿元投资上马

海昌控股登陆港资市场，大连圣亚( 600593.sh ) 2002年上市后，以海洋主题公园开发运营为主的国内第二家公司在香港上市。

传言2008年前后将重组大连圣亚，但如今选择在香港上市，海昌控股及其母公司大连海昌集团实现了全国化扩张。

官网资料显示，海昌集团已迅速发展成为集石油贸易、船舶运输、房地产投资、商业旅游四大支柱产业为一体的国际化公司。

从石油贸易经营起家的海昌集团董事长曲乃杰表现相当低调，以每年51亿5000万元人民币的身家名列福布斯中国富豪榜第189位。

此次海昌集团只是选择在旅游业务板块进行上市融资，海昌控股成为集团主题乐园和房地产经营的第一快速发展平台。

目前，海昌控股在大连、青岛、天津、烟台、武汉及成都等地经营着6个海洋主题公园，主要资产包括4万多只海洋和极地动物。

募集文件显示，海昌控股计划发行10亿股股票，其中国际销售占90%，募集股价区间为2.18~2.68港币，最多集资26.8亿港币。

按年入园人数计算，海昌控股集团是中国最大的海洋主题公园运营商，当年入园游客达到940万人。 海昌控股也被誉为国内第二大主题公园运营商。 国内最大的主题公园运营商华侨城每年接待游客2600万人。

2月27日在香港举行的新股新闻发布会上，海昌控股的行政总裁王旭光表示:“内地旅游业从选择性费用走向大众，迎来了高速增长的爆发期，成长性是我们的独特之处。”

除了主题公园的运营外，海昌控股的主营业务还包括公园周边配套商业地产的开发、运营，与华侨城旅游+房地产模式有一定的相似性。

一位不愿透露姓名的证券公司人士对《第一财经日报》记者表示，海昌控股上市融资的原因是全国化战术加快，资金链紧张。

相关人士表示，目前，海昌控股集团面临较大资金压力的项目有两个，分别位于上海和三亚，总投资额预计将超过150亿元。

浦东新区招商资料显示，海昌集团投资的上海海昌极地海洋世界项目于年12月29日与当地政府签约，总投资额达100亿元，建成后，该项目将成为全球最大的极地主题公园，另外还包括旅游商业服务设施、主题酒店、住宅等，

同年与当地政府签约的，还包括三亚海棠湾的梦想世界，海昌集团将投资52亿元在这里建设大型海洋主题公园项目。

海昌控股此次融资也是首要投入这两个项目，其中筹集的资金50%用于上海海昌极地海洋世界的快速发展，40%用于三亚海棠湾梦想世界的快速发展，10%用于运营资金。

王旭光表示，上海海昌极地海洋世界位于上海自由贸易区范围内，距离迪士尼25公里，该主题公园预计明年下半年营业。

对高负债的担忧

证券公司相关人士表示，高达150亿元的投资对海昌集团来说也不是小数字，原计划将上海和三亚的项目在资本市场融资。

年和年，海昌集团分别引进日本金融服务企业欧力士和私募股权基金弘毅投资为海昌控股战术股东。

但是，要想转这样的大项目，对于以主题公园和配套商业房地产开发为利润源的海昌控股来说，需要一定的财富技术水平。

募集文件显示，年、年、年及至年9月30日9个月，海昌控股实现的总收入分别为7.99亿元、6.83亿元、8.89亿元和7.79亿元。

在这些收入中，来自主题公园的收入分别占总收入的48.3%、78.4%、71.2%、75.7%，房地产业务分别占51.7%、21.5%、28.1%、18.9%。

与此相反，从年至年前9个月，海昌控股每年实现利润约1.8亿、0.4亿、0.7亿、1.04亿元。

一位地产界人士表示，表面上海昌控股经营主题公园，与华侨城、大连圣亚的旅游+房地产模式很相似，受到高负债率问题的困扰。

募集资料显示，从年至年前9个月，海昌控股未偿还银行和其他贷款分别为11.21亿元、41.11亿元、38.43亿元、35.13亿元。

海昌控股也承认企业财务杠杆率高，从年开始到年前9个月，企业净债务权益率分别为95.5%、261.1%、154.1%、160.8%。

值得注意的是，年前和年前9个月，海昌控股集团从合并损益表中扣除的融资价格分别达到3.01亿元和2.82亿元，而同期母公司净利润为8905万元。 这意味着海昌控股集团的融资价格远远超过净利润。

在此期间，海昌集团通过抛售房地产缓解资金压力，年3月22日，海昌集团与佳兆业签署收购协议，佳兆业以6.5亿收购大连海昌商城位于辽宁省大连市中山区，占地约15955平方米。

此次融资中，海昌控股获得的3000万美元基础购买份额中，基础投资者还包括房地产开发商佳兆业集团主席郭英成。

证券公司相关人士分析认为，上市后，由于业务模式过于单一，海昌控股今后一段时间内仍难以摆脱旅游房地产项目扩张的资金压力。

从目前情况看，主题乐园门票收入已成为海昌控股集团营业收入的首要来源，房地产业务收入规模小，比重较以往有一定下滑。

(责任: df064 )