“恒指近25年仅8年下跌 3因素揭秘港股熊短牛长”

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[摘要]在各轮牛熊更替的过程中，恒生指数同样波动幅度较大，但总体来说牛市时间较长，熊市肆虐，但往往走得较早。

在上周一( 8月11日)的“沪港通胜在香江决战”环节上，《每日经济信息(博客、微博)》不仅报道了沪港通准备过程中沪港通的最新进展，还从沪港通创新交易机制出发，与a股投资进行了三大变化。 此次《决战沪港通胜为香江》，《每日经济信息》将向投资者介绍香港证券交易所、恒生指数的历史，以及香港股市几十年来的多次重大行情，为网民梳理香港股市的运行脉络。

随着沪港通开始日期的临近，更多的内地投资者开始关注香港股市，许多人已经在香港开设了账户进入市场。 与a股相比，港股有更长的历史，1964年恒生指数上市50多年来，港股市场也经历了多次牛熊更迭。 那么，在历次大牛市和大股灾的背后，香港股市是否被那些因素所左右？ 与a股市场相比，从运行特点来看，港股市场有那些重要的区别？

港股近25年来成为“熊短牛长”

梳理香港股市的运营脉络，回顾港股多年来的走势，是比较简单的做法。 注意恒生指数几年来的走势，最直观的印象是，在各轮牛熊交替的过程中，恒生指数同样波动幅度较大，但总体来说牛市时间更长，熊市肆虐，但走得更快。

如果将恒生指数的时间轴恢复到1990年，在近25年的恒指年线中，只有1994年、1997年、1998年、2000年、2001年、2002年、2008年和8年的年k线接收阴线，剩下的17年k线都是阳线 相比之下，上证指数1990年上市后，已有11年的年k线收阴线，最近6年2008年、年、年、年4年的年k线收阴线。

从近十年的情况来看，港股市场强于a股市场的特点更为明显。 a股上次牛市是在2005年上海综合指数下跌至998点后开始的，约两年后，上海综合指数在2007年上涨至6124点后，牛市结束。 恒指2003年触底8331点，迎来长达4年的牛市，到2007年恒生指数上涨31958点后，宣告榜首。

在2008年的金融风暴中，香港股市和全球股市一样遭遇股灾。 但是，2008年10月27日，恒指在10676点触底，很快就从熊市的阴影中恢复了。 此后几年，市场下跌，但每次调整后，低价都在上涨，2009年至今的5年多里，除了年恒指转阴外，其余每年恒指都在上涨。 截至上周五( 8月15日)，恒生指数一度突破25000点高点，为近6年来新高，但这些人回到了2008年5月的位置。

相比之下，2008年以后，上海市除了2009年翻番的小牛市行情外，剩下的一年都是惨淡经营。 目前，上证指数仍然只有2200多点，距离2008年5月的3600多点还有很长的距离。

那么，是什么原因导致了“港强上海弱”的差异呢？ 香港股市的牛熊交替，又被那些因素所左右？

国际化的程度比a股高

香港股市无疑是亚洲最重要的资本市场之一，与a股市场相比，其最重要的优势之一是国际化程度远远高于后者。

评价一个股市国际化水平的高低，主要有两个因素:第一是上市公司的分布是否国际化，第二是参与资金(投资者)的国际化水平。 从香港股市来看，其最重要的国际化体现在投资者的结构上。 根据香港证券交易所公布的数据，年度，外国投资者仍是市场交易的主要来源，占市场总成交额的46%。 其中，来自外国机构投资者的交易总额达到41%，外国个人投资者的交易额也达到5%。 相比之下，香港本地机构投资者成交额仅为20%，本地个人投资者成交额为18%，交易所参与者自身成交额占16%。

从外国投资者交易资金的分布来看，美国资金占28%，英国资金占26%，欧洲(不包括英国)占14%，中国内地资金也占11%的份额。

由此可见，外部资金的流入或流出，肯定会对港股市场的上涨产生重要影响。 事实上，同样的理由，如果欧美经济衰退，大量外资疯狂撤出，恒指也会受到明显的压力。 例如2008年欧洲都柏林危机爆发后，外资迅速退出香港股市，恒指也迅速下跌。 但是，如果外部因素稳定，外资也会陆续回流，迅速带领港股重新出发。

a股相对封闭，目前外资首要通过qfii渠道进入，受限额限制，对市场牛熊更替的影响不明显。

市场化程度更高

虽然目前a股市场化正在发展，但政策市烙依然挥之不去。 历史上，a股牛市和暴跌，大多与政策方面的变化有关。 例如2006年、2007年，在股权改革政策的刺激下，引发了大牛市； 2007年5月30日，证券印花税突然上调，当时市场短期暴跌。 这也是a股历史上有名的“半夜鸡叫”。 另外，a股的ipo制度也经常发生变化，行情变好后，新股将多如牛毛，行情进入熊市后，新股将停止发行。

相比之下，港股市场化程度明显偏高。 就新股发行而言，香港股市无论是ipo数量还是发行价，行情都好了，新股上市多，融资多； 如果行情不好，就没有停止发行新股的“行政命令”。 新股自然会大面积“破发”，也有上市公司主动推迟新股发行计划的。

另外，香港股市也有“半夜鸡叫”，这和a股市场不同。 由于香港股市国际化、市场化程度较高，这受欧美股市的影响也非常明显。 欧洲三大股市、纽约股市等指数，前夜的上涨往往对次日恒指走势产生较大影响。

但近年来，随着内地企业在香港上市数量增多，内地宏观经济、上市公司业绩对港股的影响也开始逐渐增大。 从纽约股市来看，2009年以来，道琼斯指数和纳斯达克综合已连续5年走出大牛市，且持续新高。 相比之下，恒生指数的表现稍弱。 于是，业内人士指出，由于a股市场对港股的影响开始增大，近年来恒指走势没有道指和恒指强，也没有上海综合指数弱。

指数结构存在差异

关于为什么a股市场更弱、港股更强的讨论，实际上已经持续了很久，其中也有沪港指数结构差异这一非常重要的因素。

对上证指数或沪深300指数来说，权重最大的是金融房地产。 恒生指数是以香港股市50家上市公司为成分股样本，以其发行量为权重的加权平均股价指数。 因为该成分股的结构直接影响指数的运行。 从恒生指数分红股的名单来看，恒指分红股中也有汇丰控股、工商银行、建行等金融大股，但之前流传下来的领域以外的蓝筹股，开始扮演更重要的角色。 例如，腾讯控股公司目前的总市值达到1.2万亿港币，截至上周五收盘，排名第二。 博彩领域的金沙中国有限企业、食品领域的中国旺旺、康师傅控股、蒙牛乳业在恒指成分股中占有一席之地。

业内人士表示，上海综合指数代表上海市所有企业，而恒生指数则能代表高质量上市公司的股价表现。 随着新经济上市公司的影响越来越大，未来将有越来越多的高质量企业转入恒指成分股，这将对恒指的上涨起到新的推动力。 今年5月，《每日经济信息》模拟，参考年末沪深300指数自由流通市值5.19万亿元，腾讯和百度[微博]自由流通市值约占该流通市值的13.3%。 粗略计算如下: (腾讯和百度为股价指数年末指数-基期指数) *13.3%，如果这2只股票在a股上市，可能会对沪深300指数带来326点的上升贡献。

(责任: df104 )