“摩根大通：中国资产重获青睐 股市或将后程发力”

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5月24日，摩根大通投资银行亚洲区副主席、中国区首席执行官方成接受了中国证券新闻记者的独家采访。 另一方面，他认为摩根大通联合推荐和承销银河证券和中石化炼化工程日前在香港成功完成，标志着港股ipo全面复苏。 经过“降速”对中国经济的适应期，全球投资者再次开始青睐中国资产。

IPO复苏

表示中国的资产将再次受到欢迎

中国证券报:近日，两大国有企业赴港交所进行ipo，备受国内外资金青睐，这是否意味着全球投资者再次开始青睐中国资产？

方:这两大公司的上市市场期望很长。 此前，中国公司在海外ipo经历了相当长的冰河期，年有人保证中国有色企业等中央企业上市，但由于一直依赖基础投资者进行推进，这并不是以前流传下来的意义上的真正上市。 关于银河证券和中石化炼化项目的ipo，一是ipo规模大，二是基础投资者所占规模相对较小，大部分都是从真正意义上的机构投资者那里购买的，是典型的大型上市项目。 市场预约情况都很好，是超额预约的二三十倍，适当有一点回调是比较正常的。 这两大ipo项目的顺利推进，一是来源于两大企业的优秀基本面和管理层的高水平；二是受益于定价的合理性，有合理的定价可以长时间吸引投资者；三是投资者经过一段时间的展望后，心理状态开始调整，中国经济的 近两年来，中国政府积极放慢增长步伐，起初投资者情绪紧张，经济放缓后对市场环境的影响被认为尚未确定。 但是，经过一段时间的调整和注意后，投资者希望将部分资金配置在中国，因此回归了对中国资产的支持和认同状态。

中国证券报:中石化炼化项目达17.97亿美元的H股ipo可以说是年来最大规模的ipo交易，摩根大通作为拉动联合保荐人，如何在香港一级市场十分不景气的情况下取得成功？

方:这是多方面因素共同促进的。 第一，企业自身的基本面素质很好，领域内的地位和管理层水平也很高。 第二，与此次市场对企业的定位相关，在领域和全球行业内的定位是恰当的。 第三，对ipo时机的把握很好，如果是去年年末，也许不会达到现在的成功。 窗口时机好，企业自身素质也好，在定位、投资者教育等方面与企业合作。 怪不得中石化炼化项目在ipo上成功了。

内地公司

h股的上市利润大于弊端

据中国证券报报道，由于a股ipo处于冷冻态势，更多的内地公司计划去港口ipo。 如何看待这其中的机遇和风险？ 这对香港股市有什么影响？

方:香港证券市场高度国际化、市场化，任何公司在香港上市都有基本门槛。 这个阈值由两个方面决定。 一个是上市公司运营的基本门槛，另一个是投资者是否认可其价值的门槛。 即使跨越最初运营的门槛，如果投资者不承认投资价值，也无法在港口达成ipo。 从这个角度来说，无论公司能否通过内地审查在a股上市，香港市场的ipo标准都是一如既往的，但另一方面，由于目前a股ipo的闭塞状况，确实是管理水平高、规模相当大的公司现在应该从a股市场转移到h股市场上市吗？

中国证券报:银河证券上市是年来首次规模超过5亿美元的ipo交易，也是自年11月人保财险ipo以来首次中国大型金融机构交易。 目前有传言称部分城商行希望在香港上市，那么如何看待未来中国大型金融机构在香港上市的前景？

方:中国金融机构的快速发展与国民经济的快速发展密切相关，7.5%左右的经济增长水平对整个领域都有很高的效益。 其次，中国金融业的监管机构水平很高，在世界上也位居前列，掌握的尺度很好，有严格的地方，但也有自由度。 这有助于投资者的资产判断。 第三，中国的金融机构在海外上市时，必须从监管机构的角度使用慎重的态度。 由于中国大部分金融机构比较年轻，特别是城商行，大部分城商行的资产规模在3000亿元以下，经营历史比较短，缺乏周期波动的经验。 事实上，虽然有很多隐性指标，如风控、准备金率等，但目前市场还没有形成这种城商行定价的标准。 目前上市的是全国性规模较大的金融机构，相比之下，区域性金融机构风险较多，管理层经验相对有限，回旋余地较小。 这是因为需要有选择地选择。 所以，将这种高风险领域压在投资者手中时，需要进行越来越多的尽职调查，对工作的严谨性要求更高。

中国证券报:摩根大通在中国证券公司的h股ipo案件中担任了2个账本管理员。 这是否意味着摩根大通充分看到了中国证券公司领域的快速发展前景？

方:从我们对银河和海通证券的定位来看，随着我国中产者整体的扩大和可投资品整体规模的扩大，包括新的投资渠道的扩大，对证券公司领域来说是长期有前景的。 除此之外，证券监管者经过过去20多年的摸索和提高，监管水平大幅提高。 从这个角度来说，证券公司未来的快速发展前景广阔，目前在市场竞争中已经出现了市场份额领先的证券公司，显然龙头更具竞争力。

中国股市或后开发力量

中国证券报:综合来看，今年港股表现远不如美股和日本股，其中也有内地因素的影响，但你认为港股和美股、日本股之间的收益差距还会持续吗？

方向(我想会缩小。 随着这两个大型ipo交易的上市完成，黑市交易应该说是比较中规中矩的规则，既没有暴涨也没有下跌。 这种比较正常的交易情况会对后市产生正面的影响。 投资者对中国经济增长的预期，包括对刺激政策的预期进行了新的调整后，资金最终会回来。 日本股票从去年开始有了非常强的趋势，但最近出现了明显的变动。 市场规律是这样的，所以我的评价很窄。

中国证券报:您如何看待近期日股调整对港股的影响？

方(虽然不能说日本股的调整对港股完全没有影响，但其关联度远远低于美股、a股和港股的关联度，会对投资者的情绪产生一定的影响，但不会出现“日本打喷嚏香港会感冒”的情况。

中国证券报:近期，a股市场出现了一些积极的迹象，这将使港股市场持续发展吗？ 你对未来一两个季度内地a股的走势有何看法？

方:从去年年底开始，许多投资者以香港etf的形式进入a股市场。 从去年11月到今年1月，帮助了a股市场的上涨，但之后又停滞了一段时间。 但现在投资者调整心态，找到新的平衡后也会回来。 今年下半年的a股市场对港股将起到正面作用。 让我们来比较一下下半年a股市场的表现。 经过近期调整，a股市场投资者将找到新的平衡点，加上近两年证券监督管理委员会出台的这些改革措施和证券企业创新措施，逐渐体现其市场价值。 a股本来就位于世界估值水平的高位，长期趋势是估值回升，但在回归到今天估值水平的状态下，投资价值开始显现，特别是高质量大型a股的估值低于H股。 从绝对价值投资者的角度来说，这些都是开始具备投资价值的。 只是，迄今为止a股市场化程度不高，因此真正以价值为主导的投资者在a股中并未占据主导地位。 但随着改革措施的出台，市场化程度越来越高，最终价值投资者将在a股中占据主导地位。

中国证券报:在大规模资产配置方面，在大宗商品、证券市场、债市及货币市场，您看到什么样的资产在今年下半年表现如何？

方:从目前全球投资者的表现来看，总体上对美国股票信心较强，但债券开始出现些许担忧。 例如，10年期的美国国债收益率在低点为1.7%左右，但现在变为2%，基准利率实际在上升，从今天开始看，整体上呈利率上升的趋势。 对债券投资者来说，过去2008年至2008年的债券大牛市，现在似乎已经接近尾声。

中国证券报:与内地a股投资者不同，香港投资者为什么更喜欢大盘蓝筹股？

方:香港国际大投资者之所以喜欢蓝筹股，是因为香港有高度市场化的体系，主体投资者多为大型机构投资者。 投资者需要首先关注企业的基本面，这是最重要的。 其次从证券流动性来看，对于10亿美元的基金来说，研究市值小的品种不仅同样需要劳力，还面临着今天如何进入、将来如何退出的问题。 此外，还包括过去业绩的体现。 这些都不是香港创业板企业所能提供的。 一些投资者投资创业板，这也很正常。 但是，在目前的香港市场上，这部分投资者群体小、归根到底风险高、盈利能力差的企业进行游戏的投资者极少数，香港创业板市场目前的状态基本上是典型的负面选择的结果。