“沪港通测温：北上热情爆棚 南下意愿稍逊”

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[摘要]对海外投资者来说，投资a股增加了投资中国经济增长的机会。 与“北上”投资的热度相比，国内投资者对“南下”的投资热情似乎稍差。

[对海外投资者来说，投资a股将增加投资中国经济增长的机会，对gdp增长敏感的板块和目标对他们将非常有吸引力]

上海港通的关口即将到期，为什么样的投资者提供服务的卖方机构很忙呢？ 特别是服务于qfii客户的国际大型专业开发商，为了为海外投资者解决疑问，马飞天下，是最切身敏锐感受投资者热情的群体。

五个理由升温上海港通:

“北上”热情爆发

“海外投资者对沪港通非常、非常、非常兴奋。 市场上有非常多的问题，兴趣程度也超出了我的期待。 ”高盛首席战略师刘劲津用“非常”三个字，表达了自己在过去三周里持续到上海港公映的心情。

关于上海港通为何如此受到海外投资者的关注，刘劲津总结了五个理由。

首先，沪港通结合香港市场和a股市场，创造了全球累计市值第二大、累计现金交易额第三大的股市。 这样大的规模是世界投资者不能忽视的。 第二，韩国和台湾的市场经验表明，a股市场纳入世界股市的条件已经具备。 “明年的a股市场被纳入msci全球股票基准指数的概率非常高。 ”刘劲津说。

第三，对海外投资者来说，投资a股将给中国经济增长带来越来越多的机会，对gdp增长敏感的板块和目标对他们将非常有吸引力。 第四，与世界其他市场相比，a股市场提供了更高的股息收益率水平。 最后，由于a股收益率与全球主要市场的关联性很低，被认为可以分散投资组合的风险。

“很多投资者开始感到首付正在从美国股票、东南亚市场转移到中国本土。 ”刘劲津表示，标普500目前16倍的动态市盈率，历史上处于非常高的水平，在收益增长的空之间也不算太大，东南亚市场也存在这样的问题。 海外投资者对中国经济的短期增长感到担忧，但从中长期来看，目前沪深约300倍的市盈率是世界市场中最便宜的。 沪港通的开通将点燃他们的投资热情。

中国资本和外资证券公司的分析师也在接受采访时表示，在与沪港通投资者的路演中，很多人担心“港通”什么时候会与沪港通联系，从各条新闻来看，也许不用太担心。

本月初，证券监督管理委员会信息发言人邓艳表示，根据沪港通试点取得的经验，支持深港进一步加强合作、深化合作、丰富方法和文案，共同促进两地资本市场健康快速发展。

渣打股市战略拆解师蔡建国日前也表示，深港通有望在沪港通6个月后上市。 一位香港机构投资者表示，香港证券交易所行政总裁李小加最近在与投资者的信息表态中表示，明年一季度深港通开通应该问题不大。

技术因素或弱投资“烈火”

a股在年末明显盈利

海外投资者对上海港通的热情爆发，是否意味着10月开门后，外资的参与度将瞬间点燃？

“泼点冷水，短期的影响不要想得太多。 ”UBS证券首席战略拆股师、中国证券研究副主管陈李先生认为，海外投资者肯定对a股投资感兴趣，但由于技术限制和限制，新投入资金的规模并不一定像外部想象的那样大。

陈李先生表示，沪港通的市场交易细节还有很多难题困扰着海外投资者，在起步初期，可能有不少投资者抱着“先看后做决定”的想法。

例如在结算周期，a股市场交易实行t+1清算制度，香港市场的股票和资金交割为t+2，投资者短期内可能还没有好的方案。 例如，在a股中，一个公募基金只对应一条主机线和多家证券公司。 在国外，单一的公募基金对应着多家托管银行和多家证券公司，海外投资者卖出a股有很大的裸卖空风险。 此外，两个市场的交易时间不同、投资范围不同、税收问题未解决、离岸人民币汇率问题也是制约投资者交易的因素。

关于上述观点，刘劲津也承认，在10月沪港通开通初期，机构投资者参与度并不高，大部分是技术原因。

“例如，在沪港通，应该不会看到富国基金刚打开大门就去买a股。 那个可能性很低。 他们介入一只股票，一定要做很多调查，不一定一两周就能结束”刘劲津说，很多海外投资者现在都在做一些交易系统等基础设施，需要搞清楚风险、法律等问题，时间

根据国泰君安证券战略小组提供的9月上旬香港闭门调查纪要，海外对冲基金和单向多头基金对沪港通看法非常正面，理财企业看法不一致，部分观望，但指数基金相对被动，msci指数明年第2~4只 另外，由于基金经理投资a股需要更新招股书，监管机构必须接受审查，预计第一波不能参加沪港通。

“南下”的意志稍差:

高生长小株或最合口味的

国泰证券预计对冲基金将成为沪港通的第一大投资者，但目前规模尚不清楚。 租用qfii渠道投资a股的价格高达1.2%~1.5%，直接通过沪港通的为一千三百。 许多投资者已经意识到大部分机构不能参加沪港通，因此沪港通开通前后稍前期配置的对冲基金有可能提前锁定收益。 短期对冲基金的进入有可能增加市场波动，但对80%以上为个人投资者的a股来说，影响有限。

高盛、UBS等机构认为上海港通开通后的第一个额度将会使用。 但是，陈李UBS认为，使用这些额度的其实大部分是qfii，将宝贵的qfii额度换成深圳的股票、债券、可转债，qfii的换股动作在沪港通开通初期将为深圳市场带来增量资金。

引起外界兴趣的另一个大问题是海外投资者喜欢a股标的。

陈李先生说，对a股不太了解的海外投资者，最初会采取非常简单的投资逻辑:a股比港股便宜的是什么？ 香港买不到的稀有品种是什么？ 除了上述两大选择的立场外，刘劲津在给全球投资者的a股评选标准中，还筛选出了中国gdp增长具有较大弹性的板块、分红收益率高的个股、管理层股权激励的个股、qfii重仓股。

与“北上”投资的热度相比，国内投资者对“南下”的投资热情似乎稍差。

陈李先生认为，香港投资一方面受到保证金超过50万元的门槛制约，限制散户的投资意愿，另一方面从数据来看，qdii的利用率确实低得惊人，已经在843亿美元中只采用了100亿美元以上。

根据高盛的研究报告，全球比较，a股投资者的投资组合效率非常低，中国大陆居民现有资产的70%配置在房地产上，这个数据比20世纪90年代日本房地产泡沫时日本居民的房地产上的比例还要高，中国大陆居民的股票资产约为总资产的6% 沪港通可以通过非常好的渠道向国内投资者进行资产配置风险分散，可以购买汇丰、渣打等全球业务比较分散的企业一点点。 此外，还有中国移动、联想、腾讯等众多只在香港上市的国内知名企业品牌，这也是a股投资者的吸引力板块。

“但是，如果问他们一定要买什么，我想还是中小盘的高增长股。 ”刘劲津表示，国内创业板和中小板高增长的市盈率大致为50倍，但在香港上市，同一家企业的平均市盈率仅为25倍左右，一半低廉的估值将吸引国内对小盘股偏好一贯较高的个人投资者。

(责任: df104 )