“沪港通促进中国资本市场进一步开放”

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最近，“沪港通”的启动准备工作已经接近尾声，预计市场将于“沪港通”或10月27日正式开通。 今年4月，李克强总理在博鳌亚洲论坛上指出:“积极创造条件，建立沪港股市交易互联机制，进一步促进中国内地和香港资本市场双向开放和健康快速发展。” 当天中午，中国证券监督管理委员会及香港证券和期货事务监察委员会发布联合公告，展开“沪港通”试点工作，预计6个月后正式启动。 这6个月来，沪港通的准备工作稳步进行，目前一切就绪，只等监管层的“发令枪”。

沪港通是中国资本市场对外开放的重要副本，有利于加强两地资本市场的联系，是中国资本市场对外开放的又一实质性步伐。 沪港通推出的影响和金融业对外开放战术，值得深入探讨和判断。

为此，上海港通成立前，上海新金融研究院( sfi )特别组织了以“上海港通与中国金融对外开放”为主题的闭门研讨会，会议专家围绕沪港通的意义和风险，以及中国资本市场的双向开放等问题展开讨论。 参加讨论的人员有上海金融服务办公室主任郑杨、上海重阳投资管理有限企业董事长裘国根、上海国泰君安证券资产管理有限企业董事长顾颉、民生通惠资产管理有限企业董事长肖风、国泰君安证券股份有限公司首席经济学家林采宜、sfi特邀专家施琅娅、上海浦东快速发展银行战术快速发展 这次研讨会由sfi常务副院长王海明主办。

经作者审查和主办单位批准，《21世纪经济报道》本期刊登了顾颉的主题演讲、郑杨和肖风的评价发言，以及部分现场讨论文案，令网民满意。

沪港通的上市，有助于通过全新的合作机制加强中国资本市场的综合实力，巩固上海和香港两大金融中心的地位，推进人民币国际化，支持香港成为离岸人民币业务中心，但也会带来一些不明确的影响。 沪港通开放的个人跨境投资便利化将迫使证券市场全面开放，从而促进资本市场开放进程的加快。 我们认为，央行应以沪港通为契机，推出一系列金融改革，稳步推进人民币资本项目可兑换的实现，进一步提高跨境直接投资在外汇录用中的便利性。

上海港通的制度设计和战术意义

a股和港股在交易细节上有很大差异，所以今年4月以来，我们的首要工作是进行投资者教育。 a股从100股开始，也就是1毛钱开始； 港股每股情况不同，汇丰这样的大蓝筹股从400股开始，价格差异也很大，有1分的、5分的、2毛的。 交易结算制度中，a股为t+1，港股为t+2。 沪港通还在交易框架、投资者群体、投资标的、限额管理等方面进行了制度设计。

沪港通是总理推动的国家战术，具有倒逼证券市场开放的性质。 目前已做好证券公司、交易所、结算等方面的准备。 沪港通的上市也有其有利之处。 另一方面，有利于通过新的合作机制加强我国资本市场的综合实力，有利于巩固上海和香港两大金融中心的地位，有利于推进人民币国际化，支持香港成为离岸人民币业务的中心。 另一方面，上海港通也带来不明确的影响。 国际市场(香港)的变动有可能影响内陆市场。在a股市场，小型股票的估值变高，中国的投资者大多是中小的个人投资者，所以喜欢所谓的“低价买入”。 这不是价值立场的便宜，而是“绝对”感觉的便宜。 跨境执法事项不断增加，给投资者合法权益的保护带来了新的挑战。

迫切需要金融市场的开放、完整性和创新

中国的库存改革，通常先进行试验，拉开差距，使改革阻力最小化。 沪港通开放的个人跨境投资便利化迫在眉睫证券市场全面开放。

首先，沪港通打压证券经营机构国际化运营，提高国际化服务能力。 国泰航空在香港有一家名为“国泰航空香港国际”的子公司。 在沪通开通之前，我们和香港子公司在业务上的关系越来越介绍性。 因为涉及很多法律法规，所以不能有太密切的关系。 上海港通开业后，许多相关制度将拉开差距，与香港子公司的业务关系也将更加密切。 例如，过去互相发送两侧的研究报告有问题。 研究需要牌照。 香港研究员没有内地牌照。 内地研究员没有香港牌照。 沪通开通后，港企无法组建a股研究团队，内地也无法组建港股专业团队，大陆和香港研究团队融合。 上周，国泰君安证券在香港举办了大型a股研究介绍会，香港130多家电视台和其他媒体进行了报道。 因此，沪港通将提高国内证券机构的国际化能力，使国内证券机构能够真正“走出去”。

其次，沪港通将向交易所和金融中介机构努力提高定价和发行效率。 确实，目前的证券市场发行制度存在很多问题。 沪港通开业后，众多海外投资者涌入国内市场，将被迫进行证券市场的进一步改革。

最后，沪港通将加快将a股市场纳入全球指数体系。 到明年年底，发现a股纳入摩根士丹利国际资本企业( msci )指数的概率非常高。 沪港通增加个股投资可得性，有限额限制，但预计放开限额、放松外汇管制等将尽快落实。 从投资的意义上看，沪港通可以利用香港金融机构实现对a股的投资。 如果引进比率逐步扩大，a股将对明年的引进指数具有可操作性。 据估算，a股纳入msci指数体系后，多方指数成分股将进行调整，被动调整持股份额，短期内可能会向a股追加8000亿资金。 这也将对明年的a股市场产生非常重要的促进作用。

上海港通进一步扩大的前提是国内证券企业和基金管理企业具备全球资产配置和运营能力，这将迫使国内金融服务机构形成全球运营能力。 一个基本评价是沪港通进一步扩大，推动可投资范围逐步扩大，从股票互通走向基金互通。 根据我在理财领域的经验，目前我们面临的一个非常大的挑战是国内金融机构不具备为国内居民进行全球资产配置的能力。 从2008年金融危机后指数快速发展的情况来看，我国资本市场不够强大，但欧美发达国家股市涨幅非常大。 但是，国内投资者能分享海外资本市场盛宴的寥寥无几，反而对海外资本市场的快速发展起到了促进作用。 由于中国人的炒面将美国旧金山、洛杉矶等地的房价提高到了最高，这无疑对美国的资本市场、房地产股产生了正面的效果。

沪港通的另一个意义是证券市场整体制度、产品、容量趋同化。 也就是说，制度、产品、容量与国际市场接轨。 香港市场是最开放、最具包容力的市场，吸引了全球资金。 沪港通的开放必然要求加速金融创新，金融产品的多元化，使得金融产品能够比较有效地对冲首付风险，形成稳定的双边投资市场，这事实上是在逼迫金融产品的创新和完善。

沪港通的开设将逐渐消除a股的价差。 港股和a股原则上有20%左右的价格差。 第一个原因有两个。 一是不能分割和对冲两个市场。 以dr (除息权)形式存在的股票股价联动。 二是qfii和qdii基于管理者的分离。 沪港通使市场更加统一，这种统一将大大缩小价差。

近来，许多海外投资机构有通过沪港通购买a股蓝筹股的非常确定的想法。 首先，在全球资本市场上，除俄罗斯以外的新兴市场股市涨幅明显，资金大量流入这些市场，大量资金虎视眈眈。 其次，近年来人民币汇率越来越高，所以自从qfii开放以来，很多qfii资金即使不投资换成人民币，也能获得丰厚的利润。 如果购买一点收益率稳定的债券，利润会更大。 最后，我们看好今年的a股市场。 国泰安裕曾预测今年第二季度上海综合指数将有20% (约400点)以上的涨幅，但实际上400点只是一种营销手段。 但这表明我们相信通过改革来增强中国经济的活力，给股市带来活力。

沪港通还将影响证券公司服务的交换战略。 由于国内金融机构尚未大规模开放，两地金融中介面临着为用户提供交易以外的金融服务的问题，各自擅长的是当地上市公司的定价和经济分解，因此沪港通开通后，可能会发生这种服务交换。 资本项目和金融企业设立自由化后，两地的交换战略将迅速发展为业务合作和设立合资机构的基础。 这比国内的自我研究和创新提供服务要可行得多。

加快资本市场的开放

沪港通将对中国资本市场的进一步开放起到重要的促进作用。 首先，我预测沪港通的限额将继续放宽。 目前的限额管理情况是，沪股通总额3000亿，日限额130亿港股通总额2500亿，日余额105亿。 中国改革开放的优势是，最初进行了初步试点，运行稳定后，进一步扩大、开放。 所以，我相信我们现在只是初步的试点，之后限额会继续放宽。 其次，近年来，香港金融机构在扩大内地顾客方面遇到了瓶颈。 沪港通相信内地投资者可以直接用人民币投资香港，这将大大提高跨境投资的便利性。 最后，随着我国证券经营机构服务的国际化，这些机构的国际化程度也越来越高。

总之，沪港通触及资本项目开放的核心问题，将进一步加快资本市场开放进程。 他认为，以沪港通为契机，中国央行将推出一系列金融改革。 例如，加强境内公司和金融机构赴香港发行人民币债券的相关业务，支持香港公司和金融机构在境内发行熊猫债券，利用境外金融机构持有的人民币债券在境内银行间债市开展债券回购业务，推进人民币境内合格投资者业务，国内机构投资 要逐步退出汇率常态外汇干预，波幅将进一步扩大并根据快速发展的条件扩大人民币存款利率范围，进一步提高金融机构自主定价能力。切实推进人民币资本项目可兑换性的实现，进一步提高跨境直接投资在外汇录用中的便利性，

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