“从两个新框架 看资本市场开放与沪港通”

本篇文章1551字，读完约4分钟

中国股市实际包括三个分裂、孤立的市场，上海和深圳证券交易所上市交易的a股、香港的h股、纽约的n股都是中国股市的重要组成部分，但属于中、港、美三大法律监管。 从机构投资者的角度看沪港通，有可能在价值投资、折价、套期保值三种情况下发生交易。 沪港通对我国资本市场的开放意义重大，我们需要把握机会，防范风险。

迫切需要建立统一、完美的中国股市

中国资本市场实际上包括三个分裂、孤立的市场:上海深圳的a股、香港的h股和纽约的n股。 代表未来最新技术的潜在企业大多在n股、h股上市交易，但不在a股。 有人根据在三地上市的新技术企业股制定了“中国先进生产力股价指数”，其表现与沪深300有云泥之差。 如果这些代表先进生产力的企业在a股上市，沪深300的成绩可能会更好。

据了解，正在进行的《证券法》修订有两点突破。 一是扩大“证券”的定义，不仅包括股票和债券，还可能包括其他投融资工具； 二是通过发行新股实施注册制。 当然，这是伟大的进步。 但是，中国股市的核心问题是分裂。 如果不处理这个问题，任何一家代表先进生产力的企业，都会运营bvi (英属维尔京群岛)结构，vie ) variableinterestentities，直译过来也称为“可变优势实体”，“协议控制”)。

因此，我们建议编纂相关法律和规章，允许主要场所、主要业务、主要收入全部在中国，但出于历史原因，主要股东为外资，在bvi注册、使用vie结构运营的中国企业在a股上市。 在对外开放的政策中，将过去的“出去”改为今后的“请进来”。

沪港通交易的三种可能性:价值投资、折价、套期保值

从机构投资者的角度来看沪港通，有三种情况下可能发生交易。 第一个是有价值的投资。 二是a股和H股存在较大的折价，当然其中也存在包括受法律保护的溢价在内的制度和政策溢价。 总之，这一差额不仅两个市场不通，还表明了法律制度、交易效率、金融服务、股利政策等要素。 折扣可能是短期的，但原本不相连的两个池塘在活塞拔出后，自然会取得平衡。 三是基于两个市场的套利，可以是指数套利，也可以是个股套利。

具体来说，关于价值投资，如果纯粹从企业评价的角度投资股票，从长期来看，与流入内地相比，流向香港的投资有可能增加。 由于香港股票的折价情况比a股多了，更重要的是，香港市场上先进的生产力股比a股多。 套利是交易中极为普通的策略，具体来说就是上海市场，要防止利用香港成熟的整套金融衍生品，再现上海a股市场的影子。 通过沪港通购买一定的a股后，可以在香港使用衍生产品扩大、复制、虚拟一个a股市场，即使大多数交易是真实的诉求，也可能不需要通过沪港通流入资金。 我认为这将削弱上海a股市场，很可能会出现这种情况。

未来中国资本市场开放的方向

从以上两个框架来看沪港通和中国资本市场的开放，可以看出关键是相关法律和规章的编撰修改。 这次《证券法》的修改是一个契机。 我们需要重新定义中国的股票，也就是哪些股票可以在上海交易所上市。 如果世界主要交易所能够接受可以接受bvi注册的企业，甚至是vie结构，中国的交易所也能接受吗？ 如果不接受这样的企业上市，中国可能无法建设真正的国际金融中心。 打开沪港通和开放资本市场不能只着眼于a股。 中国股票比a股的概念大得多。

关于将来，有两个问题需要考虑。 是代表先进生产力的企业和在bvi注册并使用vie结构的企业今后不会在海外上市。 在海外上市的企业可以回归中国a股市场。 例如，如果上海交易所能够让bvi结构的企业在中国上市，阿里巴巴的ipo (首次公开发行)至少会使用“上海交易所+纽约交易所”的模式。 中国的资本市场已经开放到现在的程度，如果不考虑这些问题，不在《证券法》层面处理，今后可能也不容易应对。

(责任: df143 )