“拟借高频交易秒杀 港股通A+H股套利价钱和风险清单”

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随着沪港通下半年正式上市，围绕a+h股价差的对冲投资模式开发悄然升温。

一位证券公司相关人士表示，目前许多证券公司正在研究港股通的a+h股套期保值投资模式，并带出此前“封存”的相关套期保值模式。

2008年前后，市场上传言港股直通车政策将上市，许多证券公司正在研究a股对冲战略。 但是，由于港股直通运转迟缓，这些对冲战略暂时搁置。

但是，证券监督管理委员会规定港股通试点初期，一天买卖港股的差额不得超过105亿元的上限，因此一旦港股的买卖交易差额达到上限，交易所将不再接受新的认购申报，只接受卖票申报。 这意味着上述a股对冲策略参与港股通投资，面临诸多操作瓶颈。

“事实上，为了确保对冲模型投资的可靠性，高频交易的某些技术可能需要帮助。 ”这家证券公司的人坦率地说，基于港股通的a+h股对冲战略进行研发，在一定程度上成为证券公司围绕高频交易技术优劣的相互角力。

对冲模型“三个瓶颈”

2008年，市场传言港股直通运行政策即将出台。 许多证券公司纷纷开发基于a+h股双地区价差套利的财富技术商品投资模式。 其中，较为常见的投资策略是，同一上市公司的股票在a股和H股的价差偏离“正常区间”时，证券公司从两侧下单取其价差。

此后，一些证券公司还围绕a+h股开发了不同波动幅度的价差对冲模型。 例如，如果一家上市公司a股在发布年报后的交易日上涨2%，而H股下跌1%，对冲模型将指示交易员迅速买入H股并抛售a股，在两地股票价值回升前锁定3%的价差收益。

但是，由于港股直通运转迟迟未能实施，许多证券公司只能“封存”这些a+h股套期保值模式，一些证券公司将这些投资模式转卖给熟悉a+h股两种土地价格套利的私募基金

随着港股通即将上市，这些对冲模式将在空之间发挥作用。

一家证券公司资产管理部主管表示，一家私募基金正在与高频交易系统合作，开发香港证券公司的新对冲模式。 沪港通运营初期，一些证券公司可能受交易新闻传播的限制，因此向投资者提供简单安全的限价类型的交易订单。 也就是说，是以顾客明确的价格或交易时间的价格买卖股票的订单。 即使不提供市值订单(根据市场当时的最低价或市值即时买卖一定数量的股票合同的指令)等多而杂的交易订单，只要同一h股在香港证券交易所、港股通操作系统之间的报价过程中存在价差，高频交易也可以迅速抓住这个价差套利的机会。 “但是，这种套期保值模型的可靠性值得商榷。 ”一位私募基金负责人直言，基于香港股市a+h股两种价差的对冲投资模式，首要面临三大瓶颈。 一是当香港股市买卖交易差价达到105亿的上限时，上述投资模式将面临只能卖出、不能买入的“风险冲击”，最终导致投资损失。 二是相关部门规定沪港通禁止裸卖空行为，融资融券业务也有限制，不利于高频交易通过杠杆融资扩大交易额以创造高收益；三是交易价格对预期套利收益产生负面影响

过去，许多国内投资者和私募基金通过各种渠道将资金转移到香港，在当地证券公司开户参加a+h股两种价差套利。 与香港当地证券公司基本设定交易佣金为零相比，港股通的交易佣金价格略高，可能会压缩套期保值交易的实际收益。

一位上海证券公司高管表示，在香港股市试点初期，证券公司考虑到合规操作等因素，设定交易佣金略高于1万分之6。 实际上，1万分之6的佣金率也是证券公司将交易接口连接到上海证券交易所的运营价格。

记者了解到，多家券商计划采取一点奖励措施，降低港股通的交易佣金价格，将私募基金转移到港股通参与各类a+h股价差套利。

但是，港股通能否将国内资金投资到港股实现“日光化操作”，还是个未知数。

这位上海证券公司经纪部主管坦率地说，投资港股的私募基金操作者很担心，如果通过港股通投资港股，将面临5%-10%的预缴所得税压力。 他们此前通过贸易手段和地下钱庄将资金转移到香港投资港股，但不需要缴纳这些税收。

证券公司建议相关部门，港股通试点初期国内投资者投资港股产生的相关税费，暂时按照qdii模式进行操作，这需要财政部、国税总局制定相关实施细则。

将高频交易作为“技术卖点”导入[/s2/]

目前多家证券公司正在进行上海证券交易所与香港股票交易系统的“技术对接”，主要包括交易参数的设定和交易接口的连接。

一位上海证券公司技术部门负责人表示，沪港通使用的交易系统与目前的a股交易结算模式不同，因此证券公司需要与上海证券交易所重新连接新的交易接口。 关于交易参数的设定，主要是根据证券监督管理委员会的相关要求，证券公司将香港股票投资范围限制为香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的股票形成、香港联合交易所、上海证券交易所上市的a+h股企业股等，并经常跟踪统计这些股票的交易量和买卖指令等

据他介绍，看似平淡的“技术对接”蕴藏着证券公司之间的相互比较力。

由于证券监管委员会在港股通试点初期设定了每日买卖港股差价的上限，证券公司如果能更快地执行港股通交易指令，将有机会获得越来越多的交易额，成为证券公司扩大港股通业务的竞争特点。

“一家证券公司正在考虑将一些高频交易技术嵌入港股通交易系统。 ”。 上述证券公司技术部主管直言不讳。

高频交易本质上是指利用许多复杂的算法，分解捕捉某股收购价格和卖价的微小变化，或同一股在不同交易所的微小价差，在毫秒、微秒、甚至纳秒之间完成价差套利交易，从而达到较大的

他坦率地说，为了提高港股通的交易速度，个别证券公司计划开发高频交易这样的交易系统，其操作原理是利用更快的交易速度，使投资者的港股买卖指令比其他投资者提前约20-40毫秒完成交易。

因此，这些证券公司将自己的香港股票交易系统设在上海证券交易所附近，试图在“实体位置”的近距离获得更快的交易速度。

“目前，这些方案还处于论证可行性的阶段，毕竟监管部门不愿看到证券公司利用高频交易技术获取交易速度特征，人为造成不公平交易。 ’他坦率地说。 证券公司引进高频交易技术是因为在一定程度上帮助了国内投资者获得了“比较平等”的港股投资待遇。 由于香港聚集了很多高频交易金融机构，因此比其他投资者提前约30-50毫秒看到港股的价格波动和买卖成交情况，抢在其价差之前下单，港股通投资者在无形中处于交易劣势。

(责任: df102 )