“李嘉诚为什么将屈臣氏25%股权卖给淡马锡？”

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此前，传言屈臣氏将分批上市，但市场看好这一点。 评估范围在1920亿港币到3120亿港币之间。

中国人第一次李嘉诚的一举一动都备受世人瞩目。 其资产就像资本市场的“盛宴”，一旦有消息，资本大鳄们很快就会展现出围堵之势。

据悉，5月27日，屈臣氏决定了150亿港币银团贷款的限额分配方案，吸引了共计22家银行。 这笔钱将与3月份淡马锡440亿港币的部分融资一起偿还屈臣氏集团在重组过程中向股东和黄埔集团借款。

淡马锡入股后，屈臣氏集团的独立之路稳步扩展。

与黄埔零售部门一起被收入屈臣氏集团旗下，截至年底，屈臣氏集团共经营14家零售企业品牌，在全球25个市场开设10500多家店铺，是全球最大的保健和美容产品零售商。

为了释放屈臣氏集团的业务价值，从年7月开始，李嘉诚对黄旗下的零售业务开始了新的资本运营。 首先是百佳超市的销售和无止境，其次是屈臣氏集团整体的上市和暂停，李嘉诚的动作都轰动了市场。

市场并不期待百佳超市，但最高的28亿美元报价甚至达不到李嘉诚35亿美元的心理底层。 但是，市场对屈臣氏集团另眼相看。 估值在1920亿港币到3120亿港币之间。 其最高值为3120亿港币，接近黄市值。

只是，李嘉诚在最后关键时刻选择了新加坡索布林威尔斯基金淡马锡，估值为1770亿港币，低于市场预期。 但是，对于永远走在市场前列的李嘉诚来说，这只是屈臣氏资本运营的中间站。

屈臣氏一波三折的资本运用

年3月21日，和记黄埔宣布与淡马锡建立战略联盟，淡马锡将购买屈臣氏控股公司24.95%的间接资本权益。 协议是当天签订的。

消息一出，市场一片哗然。

十几天前，市场上获得的信息仍将由屈臣氏在上半年分期整体上市。 事件的一些变化太突然了。

3月3日，据市场传言，屈臣氏集团最快在3月底前向联交所提交上市申请，努力在6月底前挂牌上市。 当时，另据消息人士透露，黄氏已向香港证券交易所提交屈臣氏分期发售的申请书，并委托美银美林、高盛和汇丰承担分期ipo计划的责任。

去年7月21日，李嘉诚对屈臣氏这一资产开始了新的资本运营。 但是，之后的迅速发展可以说是一波三折。

年7月，黄在公告中表示，“对以百佳为主要企业品牌经营的超市零售业务进行了战略判断。 ”。 不久，百佳将开始招标。

百佳超市是屈臣氏集团旗下业务，屈臣氏1972年收购百佳超市，但近年来百佳的毛利率持续萎缩。 市场对此解释称，黄欲将为屈臣氏分拆上市赢得更好的评价，剥离可能拉动业绩的百佳超市。

此次招标一出，各方资本大势所趋，竞争对手为央企背景的华润创业、日系背景的离子母公司离子、美国私人公司kkr、高鑫零售、利福国际及澳大利亚两家零售商——魔兽世界和West Farths。 李嘉诚的影响很明显。

此时，百佳超市的战略判断出炉，对外宣称黄为40亿美元。 但是，在8家公司中，出价最高的魔兽世界也只出价28亿美元。 李嘉诚当然不满足。

10月18日，黄氏又发布公告，表示“目前不会通过民间交易的方式销售百佳业务”，将战略判断范围扩大到屈臣氏集团的全部零售业务，“不排除局限于合适的市场，对全部业务或部分业务公开股票的可能性”。

不久，屈臣氏集团全体分拆上市的消息非常轰动。

年12月，屈臣氏计划在年上半年公开发行股票，有机会在香港和伦敦同时上市，最多将筹集780亿港币。 这时，屈臣氏在英国上市的可能性开始在市场上成为话题，受到英国媒体的关注。 而且，屈臣氏开始整顿全球业务，退出波兰巩固中欧市场。

年2月28日，李嘉诚出席长和系业绩会时也表示:“由于市值相当大，将在两个地方上市。 但是，香港一定是其中之一”。 根据伦敦上市的可能性，“外部上市交易所有要求当地注册企业上市的条例，但不是转移簿。 ”。 这意味着根据英国当局的规定，如果企业总部去英国，很容易取得当地的上市资格。

李嘉诚此时对英国上市表现不明朗的态度，很可能是新加坡入局造成的。

据说当时新加坡也以屈臣氏在当地上市为目标。

在市场推测上市地点和时间的同时，各大证券公司和拆迁师还在忙于对屈臣氏整体进行上市评估。

此次业绩会议不到一个月，李嘉诚就与新加坡主权投资基金淡马锡签署了合作协议，而此前打算公募股的25%的股份，一眨眼就落入了淡马锡的口袋。

新加坡吸引屈臣氏上市和索布林·威尔斯基金入股都充分证明了新加坡政府对屈臣氏项目的重视。

然后在3月21日的投资公告和举行的新闻发布会上，李嘉诚说:“我们主动联系的淡马锡，交易谈判过程非常顺利。 这样大规模的交易要在极短的时间内完成，是相当不容易的。 ”

440亿港币的投资规模，据说淡马锡是迄今为止最大的单一海外项目。

这时，提到屈臣氏上市地点的李嘉诚再次表示:“即使只考虑新加坡和香港，也不一定会成为三地上市。” 因为在三地上市，所以准备的工作很多。 ”并且说，屈臣氏今年上市的可能性很低，预计2、3年内上市。 这次合作，至少从表面上看，双方看起来都很愉快。

这个角色是屈臣氏项目，也可以说是新加坡与英国的胜利。

根据协议书，屈臣氏集团的估值为1770亿港币。 淡马锡为这24.95%的股权支付的440亿港币，将用于零售部门进行内部重组时欠下的黄集团的债务。 另外，从这个最终取得的净额约430亿港币中，向股东支付每股7港币的特别股息，回馈香港股东。 周报记者据此表示，此次红利将占近300亿港币。

李嘉诚对此表示“用外国的钱在香港派”，并反驳了近两年来的撤军论。

最高估值为3000亿港币

这次淡马锡收购屈臣氏24.95%的股份，消费了440亿港币。 换算成屈臣氏的整体评价额为440/24.95%=1763.53亿港币。

目前，和记黄埔股数为42.63亿股，根据屈臣氏整体估值计算，每股约为1763.53/42.63=41.36元港币。

年，利息折旧和摊销前利润( ebitda )为141.58亿港币，按Hu(Hu )和黄埔股数计算，eps为141.58/42.63=3.32元。 屈臣氏此次估值全年ebitda市盈率为41.36/3.32=12.46倍。 这个数字在同领域相对较低。 在香港股市，家庭和个人用品领域的上市公司基于年5月30日财政年度的市盈率中位数为12.55倍。

据屈臣氏集团官网介绍，该公司经营10700多家零售店，包括保健美容产品、高级香水和化妆品、食品、电子产品、高级洋酒、机场零售、瓶装水、果汁、汽水和茶的饮料制造业务。 目前经营包括百佳超市、屈臣氏个人护理店、丰泽电器、屈臣氏酒窖和nuance-watson机场免税店在内的14个零售企业品牌和5个连锁业务。

黄先生的零售业务一直是自豪的核心资产之一，贡献的业绩也在黄先生的全部业务中排名第一。

年，屈臣氏营收总额为1491.47亿港币，占黄整体营收总额的36%，相对年的1385.19亿美元上涨8%，年占黄整

的35%； 年利息折旧和摊销前利润( ebitda )屈臣氏为141.58亿元，占黄色整体的15%，比全年的127.79亿元上升11%。 同期屈臣氏的利息税前利润( ebit )为117.71亿元，占黄色整体的18%，相对而言全年的103.57亿元上升了14%。

截至2009年12月31日，黄市值4493.59亿元。 静态假设，屈臣氏收益总额占36%计算，其估值为1617.69亿元； 以ebitda的15%计算，屈臣氏的估值只有674.04亿元； 以ebit占有率18%计算，屈臣氏的估值为808.85亿元。 从这个角度来看，淡马锡入股给予的估值并不低。

但是，屈臣氏的价值不仅是创收，经营模式和企业品牌价值也很高。

在经营模式方面，屈臣氏门店布局密集，客户定位准确，对比性的会员营销和高企业品牌进入门槛高，除此之外，屈臣氏还拥有代理企业品牌，打造了完善的供应链。 另外，通过一系列的海外收购，屈臣氏成为了世界上最大的个人护理连锁经营者。

淡马锡进入之前，市场传言屈臣氏将在英国和香港分批上市。 一家机构也纷纷给予好评，最有可能的推测是屈臣氏的估值超过了3000亿港币。 大部分机构预计在2000亿港币左右。

据UBS证券称，屈臣氏值2060亿港币，其中包括190亿港币的百佳。 此估计值按预测年ebitda 14的14倍计算。

去年年底，市场上传出黄拆屈臣氏计划在香港和伦敦同时上市，抛售约25%的股份，募集702亿至780亿港币的资金。 从资金募集来看，当时屈臣氏的估值为2808亿港币至3120亿港币。

今年3月，淡马锡入股前夕，市场传出屈臣氏分拆上市的集资额减少的消息，集资额在480亿港币以下。 此时，屈臣氏的估值为1920亿港币。

因此，淡马锡毫无征兆地以440亿港币的“低价”就任臣氏时，市场大跌。 组织认为评估额低于以往的预计，短期内会有负面影响。

为什么淡马锡入股的估值来自市场的估值不高？ 一位分解师表示，如果屈臣氏从黄中分离出来独立上市，其解放的价值将比现在高，此前许多机构将屈臣氏评价为独立的个人。

根据瑞信发布的研究报告，黄零售业务集团每股约35元，但分成后每股价值将达到59元。

淡马锡支持新加坡的上市[/s2/]

李嘉诚在短时间内决定与淡马锡合作，就在于双方已经是“老朋友”。

公开资料显示，2005年6月，和记黄埔向新加坡港务局( psa )出售了香港国际集装箱码头的20%及中远──国际集装箱码头的10%的权益。 一年后的2006年4月，和黄又向新加坡港务局( psa )出售了黄埔港口集团和hpi各20%的权益和债务，创下纪录。 两次交易中，黄现金共近300亿元。

年，黄以商信托办法将中港码头业务分新加坡上市。 这部分码头业务包括香港码头、盐田港的部分权益和内河港资产，psa也持有和记录港口信托9亿个基金单位。

这家新加坡港务集团psa是淡马锡旗下的子公司。 可见李嘉诚和淡马锡之间保持着良好的合作关系。

这次淡马锡入股屈臣氏集团是李嘉诚和淡马锡之间已故技术的再次实施。

作为新加坡主权投资基金，成功运营的淡马锡模式是亚洲政府学习的标杆。 值得一提的是，从2004年开始，淡马锡首席执行官由新加坡总理李显龙的妻子何晶担任。

直隶在新加坡财政部淡马锡公司化运营备受瞩目，但与政府的密切关系显而易见。

根据淡马锡官网截至去年3月31日的财年业绩，其投资组合价值2150亿元(折合人民币10718亿元)，其中大部分为股权投资。 成立39年以来复合股东的总收益率为16%。

对中国市场的股票投资包括民生银行、建设银行、中国银行、中电国际等企业，其中淡马锡曾经投资31亿美元购买了中国银行10%的股份。

除了这些国资背景的公司外，淡马锡还广泛涉猎中国tmt领域的创业项目，其项目包括小米科技、盛大文学、途牛网、凡客、土豆网、久游网等，其中淡马锡对凡客持续投资

对于此次合作，淡马锡控股投资部总裁、中国区联合总裁谢松辉表示:“淡马锡和和记黄埔重视在亚洲长期投资和扩大业务的经营理念是相同的。 顾客零售业务是面向日益扩大的中产阶级阶层和转型经济区块的重要平台，与淡马锡的长时间投资战略一致。 ”

谢松辉表示期待着亚洲特别是中国的长期增长潜力。 黄埔和淡马锡也同意在适当的时候安排屈臣氏集团上市。

虽然这次估值很低，但如果有淡马锡的帮助，不仅会拉升黄股价，屈臣氏两年后在香港·新加坡两地的上市也会有更强的后盾吧。

(责任: df101 )