“艰难的博弈：万洲国际IPO“试盘”12倍PE”

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“万洲ipo搁浅被认为是摩根士丹利几年来最大的失败。 但是，不能说计划一停止就停止。 从债务发行、收购到上市偿还，万洲管理层已经制定了详细的计划。 箭必须放在弦上。 ”来自营销团队的投行信息人士向21世纪经济报道记者透露，万洲国际打算重启香港ipo，最快将于3季度再次公演。

至少两名独立的情报官员向记者证明，万洲管理层在4月底停止上市后，一直与各种机构投资者保持接触。 作为推荐者之一，摩根士丹利最近以12倍的pe超低价格与潜在的基础投资者接触，意在测试市场“接轨”的底层。

4月，万洲曾开设8-11.25港元的招股区间，预测为市盈率的15-20.8倍。 按上限计算，最新的12倍pe比以前大幅降价近43%。 情报官员表示，价格可能会下降，但万洲有可能放弃之前缩小的集资规模，以价格兑换。

另一方面，机构投资者认定，万洲需要尽快因收购史密斯菲尔德的财务压力而上市，高盛、鼎辉等老股东很可能在上市后退场。 这是因为ipo不愿意支付过高的溢价。 但鼎辉等老股东一再认为，拥有史密斯菲尔德和西班牙科博菲尔的万洲国际应该比“同系”双汇的快速发展(时价18.7倍pe )更有价值。

价格形成了横跨万洲和市场之间的难以逾越的鸿沟。

推荐者“试水”

从6月24日开始，许多基金经理陆续收到摩根士丹利通过非正式渠道发出的万洲ipo询价，新募集股价降至12倍的pe，按原募集股价折合约6.4港币。 比在深圳上市的双汇发展更快让出了35%。

记者就此要求销售小组内的多轮投票予以证明。 消息人士称，万洲4月ipo由摩根士丹利和pe股东鼎辉一手包办，从钟表投递、审理到最终定价，万洲董事长兼行政总裁万隆等企业高管处于被动状态。 结果，摩根士丹利没有指认任何基础投资者，将ipo推给了他，导致当时港股市场情况恶化，因此以惨败告终。

消息人士称，“以鼎辉为中心的老股东关心ipo的最终定价，但企业管理层急于执行ipo以偿还史密斯菲尔德收购带来的巨额债务。 一个是价格，一个是需要时间。 ”

2006年，鼎辉和高盛组成的罗特克斯以20亿元进入双汇集团，之后更名为双汇国际。 去年以71亿美元的天价完成了美国史密斯菲尔德的收购，戒指消失，留下了巨额债务。

4月上传的香港证券交易所初步募集资料显示，截至去年12月底，万洲国际完成收购案后债务和股东权益达236.8%，远高于1年前的7.6%，债务总规模达74亿美元。

“既然蛰居了8年，鼎辉更关心退出ipo时的定价，而万洲背负的债务不是股东考虑的主要因素。 ”上述情报官员说。

另一位中资投资者表示，12倍的pe定价不是摩根士丹利的原创，而是许多大型机构投资者在4月的路演中提出的合理估值，管理层对此予以否认。 主管表示，万洲希望暗中与投资者合作，锁定基础后重新推送项目。

三大分支

摩根士丹利亲自抛出“橄榄枝”，但机构投资者并不急于反馈。

据要求匿名的基金经理称，投资者和万洲之间至少有三大分歧。 首先，万隆和副总裁杨洁篪拿到了8亿1900万股的巨额奖励。 这样激进的激励制度在市场化运营的公司中并不常见。 其次，高盛、鼎晖、新天域在ipo后全部或至少一部分退出。 购买新股，不能保证在禁售期内股价会大幅波动。

这引出了4月ipo失败的最大分歧——定价。

上述投行主管表示，出于对公司治理和史密斯菲尔德业务整合的怀疑，许多投资者当时提出了两倍于pe的心理价格。 谁万洲最终只是大幅缩小了集资规模，从最高达53亿美元的“腰斩”到不足20亿美元，没有大幅改变定价区间，ipo中途流产。

记者了解到，万洲国际是1月底向香港证券交易所提交的上市申请，3月底通过审理。 也就是说，如果万洲7月末没有重新开始上市计划，就需要更新财务数据的重新提交表，企业原有的上市计划会延迟。

两名情报官员表示，目前，最低1.2倍的pe价格只不过是摩根士丹利的“臆想”，没有得到万洲管理层的首肯。 我相信这只是为了测试市场的“水温”。 如果购买活跃，不排除之后ipo价格的上涨； 如果最终决定降价募集，万洲很可能会提高筹款规模。

市场预计，万洲最快将在三个季度重启招股过程。

(责任: df101 )