“美银美林大量已发行窝轮停牌 香港窝轮十年牛市终结？”

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挣扎一年后，美银美林可能要考虑再次退出香港巢轮“衍生认购证”)业务。 近日，该银行已大量发行的窝轮停摆，亚太地区股权结构性产品部董事黄书耀也辞职。

“目前仍有120只巢穴在市场上流通，我们将继续扮演做市商的角色，维持交易和价格，仔细研究将来是否会重新发行新股，但还没有确定的决定。 ”8月5日，香港发言人美银美林在接受21世纪经济报道时表示，决定停止升值的38只巢穴，目前市场上没有流通品，不会影响投资者。

去年，美银美林的衍生品交易员离职，被誉为该银行交易部门最后的交易员，加上新发行的巢轮数量减少，市场推测美银美林正在考虑退出巢轮市场。 但是，美银美林又增加了人手，持续了一年之久。

“这一年来，特别是今年上半年市场很安静，成交额比这几年低，股市波幅也小，所以上半年的业务确实很困难。 》花旗环球金融亚洲认股权证产品部主管黄集恩讲述了21世纪的经济报道。

生存环境发生变化

窝轮是香港散户参与度较高的衍生产品，截至2004年，香港市场窝轮成交额达5724亿港币，全球排名第一，此后窝轮年成交额更是达到数万亿港币。

年，高盛因上市文件失误引发“乌轮”事件，次年4月至10月停止发行新轮，年重新开始发行新轮。 这件事也引起了监管的收紧，引起了整个窝轮市场的整合。

年香港证券交易所发布了提高上市结构性产品市场监管的指导方针，提出了简化上市文件、规定统一格式、引入积极的报价、收紧报价相应的报价责任、监督流通量、加强内部监管和系统等要求。

“从经营环境方面来说，现在比去年发行窝圈，或者作为做市商对系统的要求相当高，对监管(机构)和香港证券交易所的要求也越来越高。 ”黄集恩坦言，随着专业机构投资者进入市场，对程序化交易发行人的系统要求也越来越高，“我们筑巢圈的本质没有改变，但细节方面如系统、做市商的要求等有所不同。”

根据香港证券交易所资料，香港现有17家窝轮发行商，与高峰期的20多家发行商相比数量有所减少。 去年3月，荷兰合作银行决定退出香港窝轮市场，但股权衍生部门对战略目标的贡献有限，相关监管增加，价格和风险上升。

有消息称，今年中麦格理集团将停止在亚洲上市结构性产品，并在结构性产品部门裁员。 但是，21世纪的经济报道显示，该行目前仍在包括香港、新加坡、泰国在内的亚洲市场继续发行窝圈。

“通常由比较有规模的投资银行和受欢迎的证券公司发行蜂箱。 其他小规模机构做这种业务不合算，对大银行来说也不是赚钱的业务，整体规模也很小。 ”凯基证券亚洲运营总裁邵民彬指出。

但是，对发行方外资企业来说，不仅当地市场监管收紧，为适应资本金要求而急于释放风险加权资本也带来了另一种沉重压力。

在香港，监管上不要求窝圈发行商，也负责做市商，但从降低价值成本的角度看，除少数例外，发行商通常为做市商提供流动性和报价。

“做市政业务确实会消耗资本。 ”一位外资解体师坦白了。 黄集恩还指出，发行者通常在资金上没有大问题，但不同机构获得资金的价格不同，规模小的机构更高。

碎片化市场

“过去10年，香港窝轮市场几乎没有一家大公司出现，没有发行商的市占率超过20%，而城市在欧洲做了25年，市在德国的占有率达到了50%。 ”黄集恩表示，在香港，不同的银行只是在不在的情况下占据了领导地位。

退出前，美银美林不是作为家里蹲市场的“大户”，年初至今市场占有率约为3%，低于其他大行。 去年宣布退出的荷兰合作银行市占有率为6.3%。

如果市场表现不佳，发行商必须重新评估收益和价格。 去年窝轮成交额从高峰时期的4万亿港币以上大幅下跌到1.78万亿港币，但今年上半年成交额进一步下降，从去年同期的22%减少到8159亿港币。

“一些发行商缩小规模或退出规模，首先是市场对这类产品的诉求不像以前那样高，蜂箱业务本身的运营价格很高。 ”凯基证券亚洲运营总裁邵民彬表示，除了宣传、推广等费用外，发行商也必须进行估算，并在风险管理上投入更多资金。

经历了金融危机之后，散户也不再像过去那样“爱赌博”了。 决定巢轮价值的，不仅是相应的正股价走势，还会影响震荡幅度、股息预期、到期时间、利率等因素，但多数散户对正股价以外的因素认识有限，难以准确把握买入时间。 邵民彬表示，在经历损失后，散户投资变得更加谨慎，逐渐了解窝圈实际上是高风险投资品。

“许多窝轮发行后的交易不活跃。 ”邵民彬坦率地说，活跃的窝轮交易大多是将一些比较成功的发行商或比较热门的目标联系在一起的产品。 交易不活跃会带来另一个问题。 也就是说，销售、预约轮的差价变大，机构投资者的参与也有限。

“巢穴的流动性不高，差价很大。 套利和套利都希望价格越低越好。 只有有较强的流动性，他们才能比较顺利地对冲，投资活跃，差价缩小，对冲价格才会下降。 ”邵民彬表示，对机构投资者来说，进行套期保值并不一定要选择巢轮，可以通过期货、期权等方式套期保值。

上海港通的利益？ [/s2/]

“(一些机构退出的)不是单一的理由，市场未必没有前途，香港的巢穴市场始终是一个大市场。 ”邵民彬认为，这类似于香港的经纪业务，现在也同样面临困难，但我认为所有房子的商业决定还是要看自己的想法。

事实上，经过疲软的上半年，7、8月以来，在上海港通概念的热炒下，窝轮成交活跃。

“家里蹲和牛熊证(交易额)都在成倍增长，从7、8月份的成交数据可以看出，许多中资证券公司活跃了衍生产品的买卖活动。 ”黄集恩表示，受中资证券公司股价上涨的带动，与其股票挂钩的轮车交易也趋于活跃，另外，香港证券交易所、腾讯、a股etf相关产品的活跃度也在上升。

统计数据显示，7月底以来，窝轮每个交易日的交易额基本维持在90亿港币以上，7月下旬一度上升至约100亿港币。

“将来中资证券公司可能会很有趣，但可以和其他业务合作，如投资银行的业务等。 随着顾客的增加，一些顾客可能需要结构性的产品。 沪港通开通将带来越来越多的资金和个人参与，也有可能带来新的快速发展机会。 ”邵民彬想。

在初步设计下，内地投资者不能通过沪港通直接投资香港衍生产品，但香港已有机构抽成手，研究推出a股衍生产品。

“理论上可以和相关部门商量，但现在接触一下，“监管机构的意思”是集中宣传沪港通，然后产品如何审核等细节有待沪港通平息。 ’黄集恩表示，许多香港中资证券公司有快速发展巢轮业务的实力。

(责任: df127 )