“沪港通启动 AH股溢价指数沦为“鸡肋”？”

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11月17日，沪港通正式开通。 在a股贬值明显缩小的背景下，曾经是投资者投资风向标之一的恒生ah股的溢价指数会因此失宠吗？ 这个问题受到越来越多投资者的关注。

前生和现世

2007年7月9日，香港恒生指数服务企业正式对外公布恒生ah股溢价指数。 其目的是跟踪在内地和香港都上市的股票(内地称为a股，香港称为h股)的价差。 这个指数一公布，马上就会引起套期保值者的兴趣。

恒生ah股溢价指数根据根据指数计算的拆分股a股和H股流通市值，计算a股对H股的加权平均溢价(或折价)。 指数越高，a股相对于h股越高(溢价越高)； 相反，指数越低，表示a股相对于h股越便宜。

行情数据显示，恒生ah股溢价指数发布的第一份日报收于133.24点，这意味着a股对H股的溢价总体为33.24%。 截至昨天收盘价，该指数在104.30点报告。 7年左右，表面上该点的变化似乎不大，但过程足以让投资者回味。

2007年ah股溢价指数上市以来，每当指数触底近百点，a股反弹行情就受到触发，涨幅相对较大。 但从年6月中旬开始，该指数一度下跌至100点，低价下跌，向市场发出了a股平均价格水平与h股接轨的信号。 年上半年，ah股溢价指数明显上涨，至最高116.48点，但随后下跌，创下今年7月24日正式对外公布的88.72点的历史低位。 此后，随着沪港通开通的传闻，ah股溢价指数开始明显回升，目前站稳百点一线，标志着他长a股与H股价格趋于融合。

实质性的代表

恒生ah股溢价指数总体上反映了a股折价对H股的比例，但实质上是金融股溢价指数。 由于该指数是按照流通市场价格加权计算的，因此对指数进行分割后，可以发现金融服务在指数中所占的权重曾经接近8成。 因此，监测投资认为恒生ah股溢价指数最能反映金融股折价溢价情况，其实质是金融股溢价指数。

事实上，目前在a股和H股上市的86只股票中，如果以标准差/溢价率平均表示1只股票的溢价波动率，则波动率超过100%的1只股票大多来自金融领域，也构成了溢价指数波动的中心部分。 随着未来华泰证券、广发证券等金融股相继在H股上市，恒生ah股溢价指数的“金融”成色将更大。

金融股主导的恒生ah股溢价指数平衡的典型例子发生在今年2月11日。 当天，银行、保险等权力股一起上涨，上个交易日上涨1.95%的恒生ah溢价指数当天下跌1.27%。 目前，银行、证券、保险等金融股共同紧逼空行情，恒生ah股溢价指数也强势上涨。 昨日证券、保险板块平均涨幅分别达到4.13%、3.65%，为恒生ah股溢价指数当日上涨1.62%的直接后盾。

值得一提的是，恒生ah股溢价指数本质上反映了金融股折价溢价程度的优势，许多机构也据此向投资者提供了ah金融股对冲战略，取得了较好的投资效果。 显然，投资者需要正确认识恒生ah股溢价指数的本质。

/ s2/ ]收敛的原因

因为早期a股是一个相对独立的市场，它有自己的波动逻辑。 但是，在与香港股价接触后，特别是在经济全球化加速、沪港通推动的背景下，a股完全不可能在全球资本市场上“自以为是”，a股与海外市场的联动越来越明显。 例如，时隔仅4个月，恒生ah股溢价指数从88.72点的历史低点回落100点，a股长期折价发生明显变化，其差额基本拉平。

以前有分析师指出，当ah股溢价指数小于120点，即a股对H股的溢价小于20%时，a股可能具有更相对的估值特征，处于阶段性底部。 另一方面，当ah股溢价指数超过160点时，即a股对H股的估值水平大幅超过历史平均的31%时，a股估值较高，H股估值较低。 因为这是值得中期投资的。 这种看法得到过市场动向的说明。 但是，在目前沪港通畅通、将来有可能扩大步伐的背景下，同样的观点还没有得到验证。

需要说明的是，沪港通的上市必然会极大地促进a股的股价统一，结果是恒生ah股溢价指数的走势趋于平稳。 因此，能否看到理论上恒生a股溢价指数超过160点的情况，只能期待时间给出答案。

之所以趋于恒生a股溢价指数稳定或收敛，除沪港通、乃至未来港通外，人民币国际化、全球经济同步等因素也不容忽视。 首先，次贷危机后，全球经济同步性大幅提高，中国经济出海步伐加大，a股与全球资本市场联动价格只会有所增减，a股会受到他人影响，甚至“置身事外” 其次，在人民币国际化不断推进，外资不断流入，合格境外机构投资者( qfii )和人民币合格境外投资者( rqfii )成为a股市场重要成员的情况下，其持有的H股投资理念也必然潜在地影响着a股。 另外，a股衍生品市场的高速发展和交易机制的变革，如t+0即将上市等，将更加关注h股。 这些基础的市场因素成为趋势，自然会导致ah股溢出价格，这并不是模糊的事情。

“狭窄”不会变为“无”

未来恒生ah股溢价指数随着沪港通的快速发展，将出现平稳趋势，作为对冲风指标的作用可能减弱，但并不表示恒生ah股溢价指数将无济于事。

不言而喻，恒生a股溢价指数的存在基础是a、H股之间的价差。 除非这个价差完全消失，恒生a股溢价指数仍然在投资中扮演着自己的角色。 说到价差，此前很多投资者认为沪港通开通后可以弥补“a+h”股的价差，但没有实现预期，沪港通开通后大部分“a+h”股的股价呈现一并下跌的趋势。 可以看出，因为上海港通，价格差不会消失，只会变窄，即使变窄也不是一蹴而就的事件。

广东煜融投资管理有限企业董事长吴国平认为:“沪港通不会弥补a+h股价的差距。” 道理很简单，上海市和香港市属于两个不同体量的商场，每个费钱的人完全不同。 就像我们去了不同规格的百货商店一样，即使是同样的商品，价格的表现也一定完全不同。 即使是同一个企业品牌，也往往有差异。 具体来说，比如香港的鸡鸭肉等的价格，是一样的东西，在内地会是一样的价格吗？ 一定不是吧。 股票可以看做商品，但价格肯定因环境而异。 ”

由此可见，“a+h”的股价差长期存在，也为价差套利提供了基础。 但是，这也只是理论上的可能性，现实的可操作性有多强，目前市场上还没有比较成功的例子。 数据显示，沪港通开通前的9月，“a+h股”中a股比H股溢价20%以上的标的有20只以上，相反有20只以上，但目前“a+h股”中价差超过20%的标的变少。 受汇率、手续费等的影响，可以对冲的空之间其实并不大。

尽管如此，沪港通开通后，许多机构准备加快研发步伐，与沪港通套期保值产品进行比较。 齐鲁资管最近向市场推出了第一款为上海港通设计的跨境套利产品——水滴一号。 齐鲁资管董事长章彬向媒体表示，沪港通的出现大大降低了价差扩大风险，为资管领域收益更高、风险更低的产品上市提供了机制保障。 资料显示，“水滴一号”产品的投资标的物为内地a股市场、香港H股市场、新加坡市场，包括期货三大交易场所的股指期货，以及H股市场的沪深300指数、a50指数etf及其他衍生品。 这个产品使用的是市场间套期保值战略。 也就是说，在一个交易场所买入(或卖出)一定数量的股票(期货、etf )，在对应的另一个交易所卖出(或买入)相同数量的股票(或期货、etf )，从而获得不同的市场价差。

此外，重阳投资也计划发行沪港通套期保值产品，标志着产品正在进行模拟测试的鼎锋资产总经理李雯君于今年9月发行了比较的ah股套期保值产品。 证券公司只以沪港通的概念对冲基金。 “你将享受丰厚的利润”也将由国泰君安资管企业下月发行。