“传港股直通车重新启动 资本项目是否将开启大门”

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作者:■本报记者孙永剑

在人民币稳步走上国际化道路的同时，港股直通车和rqfii的上市有助于加快这一进程。 消息人士表示，与深圳前海率先推进香港股票组合etf (交易所买卖基金)和开展rqfii业务试点申请相比，证券监管委员会的最新答复大致同意，其业务有望在操作层面近期取得较大进展。 这表明3年多的港股直通车有望有一天走。 香港特区财经事务及库务局局长陈家强也表示近期将公布港股直通车的详细情况。 据悉，易方达、华夏基金报告的港股etf已在证券监督管理委员会完成审查，并向国务院报告。 经国务院审查，稿件一通过，立即释放。

资本项目是否会开放？

香港股票工会etf允许内地设立香港股票交易所买卖基金，允许内地投资者投资香港股市，俗称“小型港股直通车”。 根据有关部门的规定，境内投资者可以用自己的外汇或人民币购买外汇，将外汇存入证券投资外汇账户，通过商业银行的代理证券账户投资在香港证券市场交易的证券。

上述易方达报告的是与上海证券交易所合作的恒生国企指数etf，华夏报告的是与深度交流所合作的恒生指数etf。 其中，以首发为目标的易方达推行恒生国企指数etf，每手最低入场费仅为100元(约123港元)。

对大陆投资者来说，港股直通车意味着投资渠道的扩大，无疑是长期以来备受期待的利好。 但从宏观上看，这意味着对人民币资本项目的放松管制，因此引起了各路专家的诸多争论。 中国社科院世界经济政治研究所所长余永定表示，“港股直通车”的本质是放松国内个人对外投资的限制，其重要优势之一是个人投资海外证券在资本项目下购买汇率不受全年总额的限制，这将使中国在资本管理的堤坝上出现巨大的漏洞

永定认为，如果中国轻易放弃资本管理，将来就不可避免地变成人俎上的肉和“取款机”。 理论上，中国几万亿美元的资金都将被冲走……相反，如果资本管制的长城还在，那么无论中国经济发生了什么问题，一切都还在控制之下，中国依然可以重整旗鼓。

永定合理地呼吁“资本项目的开放应该缓行”，他在ft中文网(微博)上写道:“资本管理的长城一定要存在。” 另有多名专家致函国务院，称“港股直通车”开放后可能危害国家。

一位专家表示，“港股直通车的开设反映了扩大资本项目流向加大汇率改革的想法，另一种相反的想法是扩大市场汇率波动机制，逐步开放资本项目。 目前看来正在往前走，这条路的危险就相当于汇率被固定在人为吸引热钱的高原地带，如果开放资本项目，将拆除中国金融和资本市场的防洪堤坝。 到那时，国际资金洪流汹涌而至，又将席卷全球，成为常态。 中国的经济和金融体系能承受吗？ ”对此，余永定认为，这一说法扯上了问题的本质。

直通的箭在弦上吗？

如永定等专家所说，港股直通车有如此多的弊端，为何还要开通呢？ 这也必须从2007年初etf的来历开始。 当时，香港官员呼吁中央政府，允许中国内地投资者投资广泛的海外资产，要求香港既成为投资流出渠道，也成为投资目的地。 一位香港官员说:“我们的建议是允许持有外汇的中国内地(居民)通过香港投资所有资产。”

这项政策最初的构想来源于天津滨海新区与中银国际的业务交流，双方建议由中国银行开办这项业务。 作为国家对滨海新区各项优惠政策中的资本项目下的专项政策，该方案经国务院报告后批准。

今年8月20日:国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资海外证券市场试点方案》后，中国银行天津分行上市的个人投资港股业务。 中国外汇管理局( safe )发布了“港股直通车”计划( through-train )，很快引发了香港股市的暴涨。

但是到了2008年底，随着国务院常务会议的决定，对广东和长江三角洲地区及港澳地区、广西和云南和东盟的货物贸易进行了人民币结算试点，人民币国际化进程取得了重要进展。 当时，知名财经评论家叶檀(微博)指出，在这样的背景下，不仅港股直通车，而且有助于人民币在国际市场上向纵深快速发展。

他指出，在叶檀犀利、谨小慎微的一系列货币政策之后，中国终于迈出了第一步。 人民币结算对深港等地有直接利益，香港作为人民币离岸中心的地位更加稳固，大量结算交易和人民币交易的存在使人民币在国际市场上向纵深快速发展。

叶檀在中国国家外汇管理局宣布港股直通车之初，她也曾强烈反对。 她认为，在资本项目管制的背景下，开通港股直通车相当于打开了资本管制之门，无法打开潘多拉之盒。 但是，她后来改变了看法，认为通过目前稳健的步骤，人民币如果能一步步成为地区内的结算和储备货币，赢得信任，不仅港股直通开通有期，深港一体化也不是梦想。

从表面上看，此次措施不过是人民币结算的试点，影响范围不仅限于港澳、东盟，货币数量仅有数千亿元人民币，但表象背后隐藏着人民币国际化的战术意图。 这是它首次从政府层面推动人民币作为国际贸易中的评估工具。 此前，周边国家以人民币为结算货币，但目前政府希望人民币成为地区内的结算和储备货币。

叶檀指出，人民币结算试点成功和etf开通将带来以下好处。

首先，人民币将成为地区内强势货币，在可预见的未来与美元、日元、欧元、瑞郎等全球主要货币比肩，其次有助于建立东亚贸易圈，降低交易双方的汇率风险。 我国与东盟等国的进出口往来日益密集，开拓发达国家以外的出口市场迫在眉睫。 2007年中国与东盟的贸易额从2004年的1059亿美元增加到2025亿美元。 从今年1月到10月，中国与东盟的贸易额比去年同期增长了21.6%。 今后用人民币结算贸易，双方都可以降低结算价格，最大限度降低汇率风险其三，促使香港地区成为人民币离岸交易中心，人民币通过香港这个桥头堡进入国际市场，最终摆脱与美元的货币局制度的枷锁。

对此，玫瑰石顾问企业董事、原摩根士丹利亚太地区首席经济学家谢国忠指出，“港股直通车”应尽快通过。 周小川央行总裁也表示，“港股直通车”的本质是放松国内个人对外投资的限制，由于政策影响水平广泛，当局有必要花时间进行测试，从技术上准备工作。 中国银行董事长肖钢在接受媒体采访时表示，中国银行对“港股直通车”的准备工作已经做好，方案一经批准，马上就可以上市，但他越来越没有透露详细情况。

直通必须不在港口复盖吗？

不管是利好还是利好空，随着etf进入启动进程，港股直通车似乎已经是大势所趋。 许多内地投资者早就尝试过了。 业内人士表示，对投资者来说，港股投资面临的风险是现实的。 在内地股市陷入僵局，要在港股另辟蹊径，必须警惕被港股套牢的风险。 这些风险至少出现在以下六个方面。

首先应该防范的是汇率风险。 港股买卖都是以港币进行的，这自然涉及到汇率风险，特别是用人民币买入汇率进行投资的人。 为了港币和美元

虽然实行汇率制度，但人民币兑美元有强烈的升值预期，因此人民币对港币的升值短期内也不会停止。 个人投资港股收益为港币，兑换成人民币将承担贬值风险。 另外，前后货币价值的两次兑换中有兑换价格和汇款的价格。 因此，通过向香港汇款进行投资需要承担较大的机会价格。

国际化的市场风险。 与内地自成体系、相对封闭运行不同，完全开放的香港股市国际资金可自由进出，交易非常活跃，国际关联度高，其他国家的金融、经济政策直接影响股市上涨，波动大，国际金融市场的任何波动和小波动。 最近，美国次级债风波对港股产生了非常大的影响。

建立空机制的风险。 香港市场已经推出指数期货，具有空机制的香港股市，与a股市场的运行特点大不相同。 从近期香港市场走势可以看出，美国股市8月16日明显稳定，但17日香港市场继续大幅下跌，跌幅一度超过1000点。 指数期货背景下的香港市场资金不会放过这个机会的价值，所以一定要把多头彻底暴跌后，市场才会真正反弹。 也就是所谓的“多头不死、空”头以上。 它还给我们上了一堂生动的风险教育课，即在有指数期货产品的背景下，需要改变对趋势的把握和思考方式。

没有涨幅限制的风险。 对投资者直接影响最大的是香港市场不设置涨幅限制，不像内地那样10%或5%的涨幅不止。 另外，那笔交易采用的是t+0法。 也就是说，当天可以购买并当天出售。 类似于现在a股市场权证的交易方法。 h股一天下跌15%也不新鲜。 资金雄厚的对冲基金在这片土地上呼风唤雨，信心十足，而国内大部分投资者在这方面空小白，很容易成为它们的“盘中食”。 香港这几年的牛市在一点几年内创造了十几倍的大牛股，但也有短时间内股价下跌90%的情况。

新闻不对称的风险。 与a股市场不同，目前内地居民获得香港市场的新闻来源非常有限，新闻短缺如果投资者冲动投资或选股，可能会比国内市场遭受更大的损失。 关于香港经济体系结构和经济增长趋势、香港股市内部市场交易规则、金融创新模式和金融监管风格、香港股市与世界证券市场的联动性等，内地个人投资者短期内无法迅速了解根源。 由于市场随新闻波动，最近港股经常在一天内大跌，这是显而易见的。 内地投资者“耳目一新”不灵，难以与国际同步接收新闻，因投资港股陷入不利形势。

新股跌破发行价格的风险。 在新股认购方面，香港证券公司可以提供1:9的融资额，投资者不需要占用大量自有资金，而且通常中标率很高，但必须支付一定的融资价格，很多股票可以人手一份，但内地股票中标率比较低，证券公司不提供融资额 但值得观察的是，新股上市并不一定意味着买入的新股一定会赚钱，也有可能亏损，在香港市场上，新股经常会降低发行价。