“港交所收购伦敦金交所预示了什么”

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收购伦敦金属交易所后，如何提高效率，发挥“中国因素”成为香港证券交易所短期工作的要点。 香港证券交易所改造为lme，始于调整交割规则和开拓中国本土市场，特别是深化沪深证券交易所和4家期货交易所，特别是位于上海的上期所和中金所的协同合作。

香港交易及结算的所有限制企业(简称香港证券交易所)近日宣布，与英国伦敦金属交易所) lme )正式签订收购要约。 据新闻报道，市场和领域评价不同:质疑者认为，投标额过高和lme在组织结构、运营机制上存在的诸多问题将影响并购后香港证券交易所的整体赢利能力。 支持者认为，这将有助于提升中国在国际大宗商品市场的话语权，大幅提升香港证券交易所在国际商品市场的地位，帮助lme打开中国市场。 这是“多赢”的结果。

他认为，目前全球最具影响力的金属交易所选择抛售，是近年来国际大宗商品市场迅速发展的趋势和欧洲都柏林危机加深、国际市场结构发生深刻变化的结果。 整个收购过程一波三折，达成的高价协议是多方博弈的结果； 目前，如何提高效率，发挥“中国因素”，已成为香港证券交易所短期的实务重点。

在电子化交易的时代，交易所不再是场所的概念。 因为交易所的访问更加方便，越来越多的交易者可以直接参与价格形成过程，交易所对价格的影响大大降低。 lme在国内会员中享有一定的特权，但2001年lme select电子商务系统生效后，国内会员的地位下降，维持国内会员资格不再有利。 另外，随着英国在国际经济中地位的下降，伦敦金融城从岸金融中心转为离岸金融中心，其服务对象不再是本国经济。 lme的大部分顾客来自海外，其中20%左右的交易量直接来自中国。 因此，各国的顾客被认为长年“租借”lme，由于欧洲都柏林危机的加剧，lme的状况更加恶化，利益的确保变得更加困难。 英国通过出售所有权一次也不能重复收益，不依赖所有权而收取“租金”的选择也是合乎逻辑的。

自2000年4月原香港联合所、期交所及中央结算企业合并成立企业制香港交易及结算以来，依托先进的治理机制和电子平台、完整的交易结算能力，以及中国内地市场的地缘特点，香港证券交易所已经迅速发展成为亚洲最重要的股市之一 虽然创新能力和运行效率方面特点明显，但在此次并购过程中，与香港证券交易所始终面临cme集团、Nyse-Euroron的这三家交易所相比，香港证券交易所的商品业务最弱，与lme的互补作用最明显。 当然，中国因素也是lme选择香港证券交易所的重要原因。 中国的金属成本占全球40%以上，但在lme的交易量只有20%左右，中国对资本市场的管制显然限制了lme中国业务的开展。 香港证券交易所开拓内地市场的话，自然比lme顺利、方便。

我国公司在参与lme市场的过程中，曾频繁遭遇海外机构的围剿。 由于lme的交接库大多掌握在海外机构手中，我国生产公司无法及时登记交货单的交接，面临着“多迫空”的被动局面。 如果能在一定程度上掌握lme规则的制定权，将大大改善我国有色金属公司在国际市场上的状况。 而且，我国提出大宗商品国际定价权目标已有几年，但在实际运行中收效甚微。 如果香港证券交易所成功收购lme，中国将拥有第一个全球定价中心。 虽然我国政府没有直接参与，但国家开发银行向香港证券交易所提供了条件良好的贷款，帮助其最终完成收购。

但是，为了获得最大的利益，lme还采取了一点手段。 香港证券交易所对收购表现出必胜的态度，由于与德意志银行等3家外地银行签订了融资合同，香港证券交易所的计划过早公开，在收购中处于不利地位。 因此，预计最终香港证券交易所将以180倍市盈率的高价达成协议。

公约期满后，香港证券交易所必须对lme进行彻底的企业制改革，如何在创新与lme之前的传入之间取得平衡，将考验香港证券交易所高层的领导能力。 而且，香港与内地经济的进一步融合，将为香港证券交易所和lme带来更大的快速发展空之间。 根据目前香港证券交易所公开的消息，香港证券交易所对lme的改造将从调整交割规则和开拓中国本土市场开始。

首先，香港证券交易所将在内地建立交割库。 这将大大降低接收环节的价格，降低国内外市场之间的价格扭曲。 这有助于吸引和鼓励越来越多的内地公司的参与。 其次，香港证券交易所将尝试与上海期交所建立“合作关系”。 由于上市品种重叠，前期和香港证券交易所存在一定程度的竞争，公司需要利用国内外市场对冲风险，这给两家交易所带来了合作的机会。 香港证券交易所总裁李小加表示，未来将努力建设平台，在实物层面和交易层面消除两个交易所之间的壁垒。 其三，香港证券交易所将lme业务的一部分逐渐转移到中国香港地区，香港证券交易所在中国香港进行lme合约的电子盘交易，形成不间断的交易平台。 推出用人民币进行价格和结算的合同项目也在香港证券交易所的考虑范围内。 这样，沪港双方都以人民币计价，解除了汇率风险。 另外，申请海外担保但未取得海外期货担保资格的公司也可以通过香港证券交易所平台进行lme金属期货交易。

收购后，香港证券交易所无疑将成为亚洲最有力的交易所，直接面对cme、nyse-euronext等国际一流交易所的竞争。 香港证券交易所可以参考cme“交易所集团”的模式，通过不断收购建立新的市场来组建“香港交易所集团”。 除了竞争外，香港证券交易所也需要与国际交易所合作，利用“金砖”国家交易所联盟成员后发的特点，共同建立全球全天候不间断的交易平台。

今年是香港回归祖国15周年，中央采取了一系列政策措施加强内地与香港的合作。 金融业采取的措施是支持第三方利用中国香港地区进行人民币贸易投资结算，推动联合设立为我国香港相关长期资金投资内地资本市场提供便利的上海深港交易所合资企业，推出内地和香港两地市场互挂牌的交易所交易基金等。 香港证券交易所要牢牢抓住这一机遇，深化内地两个证券交易所和四个期货交易所，特别是位于上海的前期所和中金所的协同合作，实现自身长期快速发展。

作者胡俞越是北京工商大学证券期货研究所所长、教授孙超系北京工商大学证券期货研究所研究生)