“韩致立：银行AH溢价一年内三度波折”

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近一年，h/a银行股价算术平均的结果是，综合汇率因素后，h股对a股的年平均价差为-2.03%。 最高折扣额为年5月25日的10.9%，最高折扣额为年12月13日的6.9%，全年变动达到17.8个百分点。

以5月13日收盘价计算，8股中资ah银行股中，h/a股溢价5股，分别为工、农、中、建、交。 农业银行、工业银行、建设银行的溢价率分别为10.24%、7.4%、6.5%； h/a银行股的贴现率为民生银行、中信银行、招商银行3家，贴现率达到22.4%、19.9%、0.1%。 可见香港股市对内资银行股比a股乐观，a股投资者更倾向于市值小、成长性好的银行目标。 以民生银行为例，近一年的h/a股价平均下跌10.2%，大部分时间民生银行的h股股价低于a股，仅3个交易日溢价。

/ S2/]银行的ah股充斥着

一年分为三个阶段

这一年，银行的ah股折价溢价经历了三个阶段。 第一阶段是，去年5月14日至8月9日期间，降息和利率市场化预期最先扭转a股，h/a银行股从5.4%折价至溢价0.5%。

中国央行于6月8日和7月6日进行了两次降息，降息幅度大幅收窄，降低了银行利率水平，股价也有所调整。 预计利率市场化将加剧a股投资者对银行领域的担忧，大型机构纷纷减持银行股，但海外投资者显然不那么悲观，期间H股跌幅小于a股银行股，折价状态转为溢价。

第二阶段为去年8月10日至9月6日，外资机构唱空中资银行股，h/a银行股从-1%折价至-8.9%。

从去年8月下旬开始，穆迪、花旗、瑞信、摩根士丹利等外资机构连续发布了空中资银行股的报告。 穆迪报告称，随着中国房地产领域持续的信贷紧缩和地方政府土地销售收入增长放缓，银行资产质量进一步下降，恶化的趋势才刚刚开始。 由于香港市场主导外资机构，中资银行股受此影响大幅下跌。 a股市场相对封闭，银行板块冲击较小。

第三阶段是从去年9月7日至今年5月13日，美国第三次量化宽松释放流动性帮助香港股市，h/a银行股从-7.3%折价至-1.5%。

年9月13日，美联储公布了备受期待的第三次量化宽松政策。 美联储通过购买房贷证券向市场注入流动性，刺激房地产市场，期待经济好转。 大量热钱持续流入新兴市场，风险偏好上升，香港股市大幅盈利。 h/a银行股的贴现率缩到了1.5%。

三要素决定折扣额

首先是流动性因素。 香港市场是国际化的市场，港股和香港本地市场的流动性正相关，因此依赖于世界的流动性。 香港金融市场

为了规范和自由，可以享受全球流动性的盛宴。 a股与内地的流动性有很大关系。 所以，美国量化宽松政策对h股的影响比a股大。

其次是定价的发言权。 港股是以机构投资者为主的市场，年成交量机构超过7成，海外机构超过4成。 国际评级机构、外资巨头拥有无可争议的金融定价权，其投资观点往往左右资本市场。 a股的qfii占有率不高，所以定价权主要在中资机构手里。 例如，今年3月小摩发表中资银行股报告后，持有a股的中资证券公司马上发表了《低摩报告》，一点也不害怕。

三是政策敏感度。 海外机构投资者对内地政策的解读相对客观合理，更加重视数据的定量分解。 大陆的经济受政策的影响很深，a系长长期以来被称为“政策市场”。 因此，对a股政策的理解偏向定性分析，往往有更强烈的情感倾向。