“热钱趋势性流出 “失血”港股再创阶段新低”

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13日是端午节假期后的第一个交易日，香港股市在跌破年线后再次下挫。 恒生指数走低，盘中一度触及20653点自去年9月以来的新低，最终收于20887.04点，跌幅达到2.19%。 当天成交金额明显扩大，共计成交877亿港币。 中资股市大跌，国有企业指数和红筹指数分别下跌2.73%和2.77%。 衡量香港股市避险情绪的恒指波幅指数当天上涨12%以上，为近一年来新高。

香港股市最近的疲软表现有些出乎意料，不仅背离了排名靠前的美国股市，还输给了受诸多因素困扰的内地a股。 究其原因，最直接的因素是国际热钱趋势流失，香港股市资金进出最鲜明的指标是美元兑港元汇率，该汇率目前已升至7.765水平，创下去年5月以来新高。 光凭美元的立场，不能说明热钱流向香港的行为。 因为，5月底以来，美元指数从84.5的高点降至81点，美国国债的收益率也在上升。 这在一定程度上证明了在这个阶段，美元资产并没有吸引国际资金的流入。

那么，是什么因素导致了近期国际资金流向香港市场呢？ 众所周知，美元和日元是当前国际金融市场的两大主要利息交易手机货币，任何一种货币的平仓行为都对风险资产产生了强烈的冲击，既然美元因素被排除，那么自然会关注日元。 独一无二的是，5月下旬以后，日元汇率持续上涨，美元兑日元从103.73的高点暴跌至94条一线。 据此，他评价说，港股近期的疲软趋势与日元利息交易的平仓行为密切相关。

我们有必要首先了解日元的套期保值交易。 20世纪90年代中期以来，日本央行长期实行低息政策，日本由此成为全球流动性的主要提供者，国际资金借入大量低息日元，兑换成其他主要货币，投资高收益的风险资产而获利。 每当全球避险情绪高涨，就会促使部分日元加息交易平仓，美元兑日元汇率也随之下跌，日元升值将进一步刺激日元平仓潮的出现，对风险资产价格造成强烈冲击。

多年来，香港市场被誉为世界上最自由的市场，国际资金自由进出，另外，由于港元联系汇率制度，香港政府难以实施独立的货币政策，这为从事套期保值交易的国际资金提供了天然有利的环境，每当基本面因素趋平，香港股市的特点就 2005年以来，如果关注恒指与美元对日元汇率的走势关系，就会发现，大部分时间两者呈现出极为一致的走势，期间仅背离了2009年4月至10月和年6月至10月两个阶段。 2009年4月，正是美联储第一轮量化宽松政策开始实施的时候，在此期间，libor美元3月一度退出日元至3月解体，美元取代日元成为利息交易货币之势，部分日元的利息交易平仓，美元兑日元持续下跌。 与此同时，港股受到FRB的两次量化宽松刺激，出现了近70%的上涨趋势。 此外，年6月以后，正值FRBQE2上市预期高涨之际，港股也受到此激励有明显上涨趋势，美元兑日元汇率下跌。

要看港股和美元对日元的背离是在美联储量化宽松政策下出现的，不是常态。 如果量化宽松政策的退出预期随美国经济好转而高涨，港股市场将失去资金支撑。 此时，如果日元出现利率交易平仓行为，港股和小幅新兴市场股市将受到强烈负面冲击，但这种情况在近期金融市场波动中已经出现。

展望后市，港股在持续受挫后，短线发生逆势拉升的概率较高，但从技术上看，恒指在跌破年线后，已经有所减弱。 因为从历史上看，大多数情况下，年线消失后恒指仍持续维持在一定幅度的向下空之间。 从基本面来看，投资者后市应密切关注日元走势、美联储大幅退出走势、中国内地经济数据，这些因素从根本上左右香港股市的资金面环境。