“蒙牛百亿并购雅士利 “高价钱”隐现整合难题”

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去年引进丹麦乳业企业阿拉，今年5月拿到达利进入现代畜牧业后，蒙牛再次大显身手。 投资100亿美元以上收购了锉刀。

蒙牛乳业( 02319.hk )和雅力士国际) 01230.hk )昨日，蒙牛乳业向雅力士全部股东要约收购，控股股东张氏国际投资有限企业和第二大股东凯雷阿州基金全资子公司ca dairy holdings，

蒙牛方面表示，此次为蒙牛独家投资，融资时使用银团贷款的方法，不引进伙伴。 “雅力士队在婴幼儿奶粉领域拥有非常丰富和成功的管理经验。 收购后，我们将保存雅力士独立的运营平台，作为从事奶粉业务的专业企业来维持。 ”蒙牛乳业总裁孙伊萍说。

雅士利董事长张利坤昨天向本报记者表示，双方合作几个月前蒙牛先找到雅士利，今后仍应在雅士利继续担任职务，但具体职务尚未确定。

业内人士表示，对于没有牛奶酱、销售集中在二三线市场、企业品牌历史不长的雅力士来说，此次蒙牛收购价格过高。 据该人士介绍，锉刀现在的地位比较不自然，“上不容易，下不容易”，处于转型期。

蒙奇“牛奶补给”

蒙牛为雅力士股东提供了两种选择。 一是每股接受3.50港币的限价(约9.4%溢价)。 一是获得每股2.82港币现金和0.68股蒙牛乳业专门为持有雅力士股份而设立的非上市控股企业的股份。

通过收购弥补了蒙牛自身奶粉业务的短板，许多业内人士认为这是此次收购的出发点。

蒙牛方面表示，蒙牛奶粉的销售情况比去年有了很大改善，但对整体收入贡献不大，雅力士的年市场份额占6.7%，蒙牛不到1%。 有望通过此次收购，将来获得越来越多的市场份额，充分利用锉刀的规模效应，提高蒙牛牛奶产品线的盈利能力。

据估算，并购后，雅力士企业将贡献蒙牛eps增厚，平均每年增长10%以上。 收购后，奶粉业务收入所占比例有望上升，达到集团收入的10%。 税后净利润所占比例将达到25%。

蒙牛方面表示，爱氏晨曦、欧氏蒙牛与雅士利、施恩产品相比的资费群体、地域渠道不同，市场定位存在差异化。 未来几个企业品牌市场的快速发展主要通过差异化实现，未来蒙牛的奶粉业务将纳入雅士利的奶粉业务，奶粉业务将由雅士利的平台统一运营，蒙牛通过董事会进行管理。

上述奶粉行业相关人士指出:“锉刀的核心竞争力是人。” “锉刀今天能做，有特殊的理由。 虽然其资源不如飞鹤、伊利等有奶源的公司，但其主管级以上为潮汕人，潮汕人很团结，稍微排挤企业非潮汕人也很会做生意。 ”

但根据这些人的解体，张氏家族既然已经实现了覆盖，就不能在这里长久做下去。 从目前为止中粮集团这一中央企业对蒙牛的整合来看，张氏家族的出局是必然的。

整合的课题[/s2/]

然而，蒙牛对锉刀的收购细节公布后，业内人士分析认为，收购价格过高意味着高整合风险。

一位蒙牛的内部人士认为，对此次收购后的整合来说，人的因素非常重要。 他从雅力士那里得到的消息是蒙奇做出了雅力士团队地位、企业架构、福利待遇、高管成员不变的承诺，他预计这半年内不会有大的变化。

熟悉锉刀的奶粉行业老手对记者说，在2007年和2008年三聚氰胺事件爆发前，锉刀超过了目前的销售规模，目前市场集中在河南、安徽、江西、四川、湖南等省。

本报记者观察到，2008年以后，雅力士相继遭遇三聚氰胺食品安全问题和善意的“假洋鬼子”问题。

业内人士表示，对雅力士来说，其首要特征是其管理团队，收购后能否确保雅力士的管理团队长时间稳定是整合的关键。

乳业专家、北京普天盛道品牌宣传顾问机构会长雷永军表示，蒙牛的问题是，至今未能从事奶粉业务，也未能从事任何模式，收购锉刀后，锉刀的重要决定权在蒙牛手上，今后蒙牛将成为锉刀的奶粉

除此之外，蒙牛自身还有很多问题，雷永军表示，中粮与伊利合并后，蒙牛年销售额与伊利有60多亿的差距，“相当于两个3元的差距。 之所以说这个差距比较大，是因为中粮集团收购后，将重点放在补习上，中粮收购后的战术调整使得蒙牛失去了原有的“突击”经营文化。

一位蒙牛内部人士表示，目前蒙牛市场不够精细，销售团队不够专业，品种太多，整个销售团队无法全力维持康特类的增长，“最后大品种不完整，康特类失去市场。”

去年4月，蒙牛的一位前高层向本报记者表示，蒙牛这两年出现的质量问题，是企业整体运营水平倒退的一个投影，从2008年开始，蒙牛在杨文俊的“大头”下进行了管理体系的变革，咨询企业推荐原事业部制。 “简单来说，就是管理系统太庞大，导致了大企业的疾病。 这就像从承包方到家庭调整为大锅饭一样。”不过蒙奇原本是按照业务模块、事业部分别进行管理。 事业部是类似内部法人的制度。