“光大银行H股IPO定价高低两难 决策力量在汇金”

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分析师表示，汇金加息和市场目前正在对拟上市的银行进行估值溢价，预计未来一段时间内最终将促进大型银行发行h股

6月和上半年经济运行数据的公布迫在眉睫。 许多专家预计，二季度经济增长率将低于一季度7.7%的水平，二季度经济增长率将在7.5%左右。

中国经济交流中心咨询研究部副部长王军在接受证券日报记者采访时表示，从二季度情况看，在政府未出台大规模刺激政策的情况下，我国经济增长内生动力尚不充足，与一季度相比，二季度经济增速将有所下滑

兴业银行首席经济学家鲁政委预测，二季度gdp将比去年同期下降7.4%至7.6%，其中值为7.5%，比一季度减速0.2个百分点。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《证券日报》记者采访时表示，二季度经济增长率不容乐观，在目前产能过剩依然严峻的情况下，公司经营环境可能没有明显改善。 从整体宏观经济来看，当前经济转型、结构调整、产业升级仍处于困难时期，加上政府对经济数据兴趣的弱化，今后经济的快速发展将更加重视实体经济的内在动力和潜力。

交通经济学家连平认为，二季度经济仍处于弱势徘徊阶段。 在央行强调保持稳健货币政策的背景下，市场对未来流动性的预期由松变为紧。

今年一季度，香港股市非常活跃，光大银行的ipo计划也终于再次出航。 6月21日晚，光大银行发布公告，该行已取得银监会《光大银行关于首次公开发行h股股票的若干事项的批复》，同意首次公开发行h股在香港上市，发行规模不超过120亿股，募集的资金用于补充企业资本金。 另外，根据相关监管规定，企业也已经收到证券监督管理委员会行政许可申请受理通知书。

光大银行相关负责人随后在接受媒体采访时表示，“国家财政部、银监会批准了光大银行H股上市方案，目前各项工作正在正常推进。 虽然目前资本市场行情波动，但基础投资者的引进工作进展顺利，如果有合适的窗口，光大银行将以年内完成h股ipo为目标。 ”

光大银行迫切希望在年内完成h股ipo，与资本充足率水平经常徘徊在监管红线附近有关。

截至今年一季度末，根据银监会新发布的《商业银行资本管理办法(试行)》计算，光大银行资本充足率为9.90%，核心一级资本充足率和一级资本充足率为7.53%，监管层规定股份制商业银行核心资本充足率为8.5%。

定价“高低困境”

对光大银行来说，ipo能否成功很大程度上取决于其“定价艺术”。

首先，国有控股ipo存在“红线”。 也就是说，新股发行价格不得低于每股净资产。 否则，将“贱卖国有资产”。 光大银行财报显示，全年净资产为2.82元，考虑到光大银行6月分红带来的现金化，净资产应降至每股2.76元。 以上周日人民币兑港元中间价计算，折合3.49港元。 也就是说，光大银行的最低价格必须在约3.49港元以上(考虑到汇率波动因素，这个数值略有波动)。

截至上周五，光大银行a股收盘价为2.79元，略高于去年年底的每股净资产，低于今年一季度的每股净资产。 (年报中为2.82元/股，在考虑红利派生因素的基础上，应调整为2.97元/股。 据社会传言，如果h股价格比a股优惠10%，对应的价格为3.18港币，低于对应的每股净资产值。

另外，如果光大银行的H股发行在今年年底之前没有完成，光大银行年末的每股净资产很可能比年末有所增加(近年来上市银行一直保持盈利，所以这种可能性是很粗略的)，间接增加H股的发行难度。

从a股投资者的市场反应来看，ah股同股同权，如果H股发行价低于当前a股股价，那么a股投资者显然也难以接受。

但现实情况是，目前8家中资银行股的h股均陷入比h股更低的局面。

数据显示，截至7月4日收盘，沪港两个地区上市的8只银行股中，h/a最高的是农业银行，但其也从持续上半年的h股溢价变为h股折价，贴现率为2.3%； 之后是建设银行贴现率4.3%、工商银行贴现率4.9%、交通银行贴现率6.3%、中国银行贴现率8.3%。 另外，招商银行的贴现率为10.3%，中信银行的贴现率为24.3%，民生银行的贴现率为31.4%。 从三家股份制银行的情况来看，平均贴现率为22%。

也就是说，根据常识估计，港股市场投资者容易接受的h股发行价格很可能比a股优惠两成左右。

决策力在于汇款

“目前，业内不少人将光大银行的定价与中信等银行的H股估值进行了比较，由此得出光大银行的发行价难以高于净资产价的结论，并据此推断光大银行的第三次H股ipo难以成功，但这种观点很明确。

“一是汇款，汇款目前表明了增资光大银行的态度，光大银行的估值有很大的变数。 其二是拟上市银行的溢价。 从目前地方银行股权转让和增资来看，拟上市银行普遍给予高于上市银行估值的溢价。 预定上市银行通过上市分红可以实现3年左右的超速发展，但上市银行已经失去了其特点”。

这位相关人士指出的汇款增资是指，根据光大银行6月14日晚间公布的消息，企业控股股东汇款企业当天将增资2200万股以上，并计划在未来半年内继续增资。 当天，光大银行股价以2.89元-2.93元计算，汇金当天新增资金约6371万元-6459万元。 公告称，汇丰企业计划在未来6个月内(从此次加息之日起)以自身名义继续在二级市场增持光大银行股份。

社会上传言的H股发行价比a股优惠10%，如果发行价只比去年年末的净资产价高，光大银行的a股股价必须在每股3.07元以上。 这相对于上周五光大银行a股收盘价，溢价不到10%。 如果未来几个月内上海港市场环境整体稳定，汇金加大增资力度，则可行性较高。

下一个问题是10%的折扣幅度是否被两个地区的市场投资者接受。

除了目前招行、中信银行、民生银行3个评级水平外，H股市场投资者方面还可以参照目前一级市场对拟上市银行的溢价。 在a股市场排队的江苏银行日前进行了增资扩股，与其增发价格相对应的pb约为1.33倍，远远高于目前a股上市银行的平均水平。

其实，给予未上市银行估值溢价在近期地方银行股权转让和增资扩股中确实屡见不鲜。 预定上市的银行通过上市分红可以实现3年左右的超速发展也有例证。 农业银行2009年上市成功后，带着上市带来的快速发展红利，去年全面超过了中国银行，导致了四大顺位的重新调整。

在a股市场投资者方面，央企和全国社保基金合计占70%以上的话语权，这显然有利于大银行开展信息表达业务，确保股东大会表决通过。 另外，a股市场的投资者当然也期待着大银行打破资本金瓶颈，实现高速发展。 同时，我们也不想看到大银行在资本金暴涨的情况下被迫向a股市场再融资的情况。 这是因为大银行对折扣的容忍度也将相应提高。

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