“国信证券港股9月策略：弱势中期待反弹”

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/ s2/报告概要

1、9月美国的升息箭在弦上，期限的利差触及零轴的可能性提高

10y-2y债券的期限利差距离零轴只有24bp，9月份美国利率上升概率上升到100%。 出人意料的是，9月24-25日的会议之后，将迎来本年度美国第三次利率上升。 如果期限的利差继续缩小，这个指标将再次搅动投资者敏感的心弦。 上个月的报告书《美国股票的风险是什么水平》中指出，要排除美国陷入经济衰退的风险。 这意味着不能认为长边国债的收益率总是变弱。 在美国股市的历史上，在全球基钦周期收缩期，跌幅为15%-35%，持续了2-9个月，平均数20%左右，半年的回调，是未来美国的回调/[/]

2、上半年收入、利润全部放缓，结构机会在于油气板块和供给侧改革

在roe和负债率矩阵中注意，上半年roe上涨、负债率下降的板块，主要原因是供给侧改革带来的产能收缩，典型的是钢铁、矿石、原油等roe上升，负债率持续扩大的是房地产，但是股票成绩不好。 表示roe下降/或变化少，在通信、信息技术、综合、客户服务、客户制造业等几个领域资产负债率下降，诉求差； 最后，roe下降，负债率上升，说明金融、公用事业、工业等压力很大。

从7月开始，原油因q3被认为将进入数月的召回期，但供给侧改革的期待体现在螺纹钢、焦炭等期货品种的强劲股价上。 因此，这两条结构主线被认为下半年的明确性和吸引力越来越小。

3、评价值很有吸引力，但弱的结构可能会维持一段时间

恒指现在的pe为9.89、pb 1.12，已经低于10年历史中枢的10.32倍pe中位数和1.36倍pb中位数水平。 恒指20年历史上的评价值偏低是去年2月，让我们来比较一下现在的评价水平和当时的差距。 可以看出，尽管大盘离这个位置还有差距，但随着房地产、通信、工业、原材料等部分领域业绩的改善，估值仍低于那时。 明显高于当时的领域是信息技术、顾客服务。

虽然目前的估值非常有吸引力，但从社融、固定资产投资、m1/m2等指标来看，前景依然不容乐观。 他们仍然处于下降通道(或无法确认反弹)。 这使得下半年的经济基本面得到了仔细的评估，以保持中性。

四、投资建议

我们将9月定义为弱势群体中等待反弹，在配置上推荐低贝塔系数的市场价格大组合，以及部分周期类低估值板块，另外，部分回调推荐充足的医药、成本标的。

5、风险提示[/s2/]

美联储加息过快，市场波动性加大的风险

(原标题:港股9月战略——在弱势中期待反弹，评估半年报( (/h/) ) ) )。

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