“A+H股套利新玩法 私募变招备战沪港通”

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是否应该投资a+h股价差对冲产品，对民营公司王诚(化名)来说是个问题。

9月底，他参加了私募基金组织举办的投资沙龙。 在此期间，该机构向他推荐了拟发行的a+h股价差对冲财富科技商品。

该产品计划通过即将上市的沪港通政策投资港股(H股)，筹集70%-80%的资金用于a+h股价差套利，另外20%-30%投入低股价波动率、高分红收益率并存的H股蓝筹股，作为产品保持平稳。

按照计划，该产品将在沪港通启动后择机发行。 现在正在稍微探索潜在投资者的乐趣。

这位私募基金官员表示，目前，这种a股对冲理财产品已进入最后准备阶段。 另一方面，私募基金与证券公司和港股通的h股交易相比进行着操作系统的对接； 另一方面，他们计划与银行签订资金管理合同。

考虑到沪港通临近，上述私募基金内部对该产品计划发行规模相对谨慎，募资规模5000万元，一投资者最低出资额200万元。

“其实，这也是私募基金a+h股对冲投资阳光化操作的缩影。 ”一位国内私募基金负责人说。 2008年，市场传言港股直通车政策即将上市，但许多私募基金开始研究各类a+h股价差套利投资策略。 虽然港股直接开通最终没有实现，但这些私募基金通过设立离岸基金、委托理财(管理他人海外账户)等方式进行a+h股价差套利。

沪港通启动a+h股价差套利阳光化操作时，国内投资者是否愿意参与将是一个新的考验。

年化10%无风险套利收益？

为了确保这种a+h股价差套利产品的投资成功率，这家私募基金机构花了不少工夫。

对比a+h股套期保值的具体投资策略，他们邀请了香港专家，引入了香港股市较为成熟的a+h股套期保值投资模式。

目前市场的对冲模式之一是去年恒生指数有限公司公布了恒生ah股的精明指数。 也就是说，通过转换40多个沪港两家上市公司的a股、H股，创造额外的投资收益。

具体来说，在剔除汇率因素后，如果拆分股中的某企业a股、H股的价格比大于103，指数将a股转换为H股； 价格比低于97后，将h股变为a股。 业界称这种方法为“97/103精明转换利润”，每月一次根据两者的比价转换ah股的类别，有时往返转换，有可能赚取近5%-10%的价差回报。

上述私募基金机构相关人士表示，首要原因是参考引入a+h股价差对冲战略，不发生交易风险。

但是，这并不一定能消除投资者的担忧。 证券监督管理委员会规定港股通试点初期，港股每日买卖差额不得超过105亿元的上限。 (也就是说，H股的购入额上限为H股的出售额+105亿元) ) )。 港股买卖交易差价达到上限后，交易所将不再接受新的买入申报，只接受抛售申报。 这肯定会影响套利交易的执行和预期收益率。

在投资沙龙中，许多潜在投资者最关心的话题是该产品能否实现10%年化无风险套利收益的预期收益率，万一失败，谁来弥补。

这家私募基金组织似乎有自己的杀手锏。 管理小组为此特别设计了“优先/劣后份额”等利益/风险分配机制。 在产品投资出现10%赤字的情况下，基金管理团队召集投资者讨论是否需要产品清盘。 在产品清盘的最终净值低于面值90%的情况下，投资者仍将获得90%的本金，其差额部分由基金管理团队“买入”。

相反，如果该产品的年收益率超过10%，作为劣后的资金管理团队可以获得超额收益部分的35%，获得区域平均超过20%的超额利润红利。

这家私募基金组织的相关人士表示，从2009年开始，他们开始以委托理财的方式，为一些公司的房子管理香港账户，专门用于a+h股价差套利。 过去四年，这些账户的投资损失幅度很少超过10%，平均年收益维持在12%-15%之间。

这次，他们决定利用沪港通发行a+h股价差对冲产品，一方面是为了“阳光化”这笔投资。 在传统的理财委托方法中，提取超额利润红利和征收管理需要时间，面临着繁琐的操作流程； 另一方面，基于合规运营的需要，部分投资资金经常通过贸易手段和地下资金庄向香港转移，一旦被调查，将面临税收征收等问题。

但是，王诚也有自己的担忧。

“目前，与2008-2009年相比，a+h股价差套利的利润空之间大幅缩小。 ’他感慨万分。 最近，他询问了许多金融业者，得到的回复是，沪港通令a股、H股互联后，a+h股价差将进一步趋同。

这个私募基金机构的人解释说，这并不意味着在A、H股价差套利空之间就不存在了。 由于香港股市海外机构投资比重高于a股，全球一些重大货币金融政策对H股价格波动的影响大于a股，仍存在于较大的价差收益空之间。

“但是，随着套利机构的增加，也很难捕捉到同样的套利机会。 ’他坦率地说。

小碟股“炒作”产品诱惑

王诚犹豫的时候，他又收到了投资港股的替代产品的介绍资料。

这是香港私募股权基金推出的跨越一、二级市场的投资产品，最低投资门槛达300万元人民币。

投入分为两部分，一是去香港投资借壳上市的国内公司的股权，二是投资港股二级市场投资基金。 公司在香港上市后，二级市场基金将增资该公司的股票，促使股价大幅上涨，可以获得比a+h股价差套利更高的投资收益。

这种回报的期待，打动了王诚的心。

上述私募基金负责人表示，近期，他也接触过类似的投资产品，其投资逻辑与掌握在港股大型金融机构手中相比，零用基金更容易受借条上市和主题素材重组的影响大幅上升，符合国内高净值散户的投资风格， 与其投资沪通，不如参加这样的小股炒股来获利。

但他强调，由于此类产品跨越港股一、二级市场，存在监管部门合规操作审查的风险。

(责任: df136 )