“李嘉诚资产腾挪：依靠政商关系的市场不适合接班人”

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从表面上看，李嘉诚的资产只是出于高卖低买的商业政策。 更深的原因是“长和系”转向者的比较特征发生了变化。 李嘉诚擅长政商关系和人脉互联网经营，这种特殊资产难以继承的继承人李泽钜竞争十分激烈，长于规则透明的海外市场。 李嘉诚时代，长和系重心移动是其精心安排的传承大戏的一部分，这种结合新一代比较特点进行公司快速发展方向调整的传承思维，值得内地民营企业学习。

年11月下旬，仅一周的时间，李嘉诚就两次销售香港大厦的生产。 这几个月来，销售百佳超市的消息一直不胫而走。 “长和系”出售中国内地和香港资产的信息频繁曝光。 计划减持长园集团，出售上海陆家嘴东方汇经中心和广州西城都荟广场，推出港灯和屈臣氏。 在大洋彼岸，“长和系”在过去三年中向负债累累的欧洲投资了100多亿美元。 据英国媒体报道，李氏家族“几乎买下了英国”。 这一系列资产的大幅挪用引起众说纷纭，“脱亚入欧”、“弃港投资欧洲”等言论层出不穷。

据大部分媒体的解体，李嘉诚资产的大转移是宏观经济因素造成的。 欧洲经历了债务危机，资产价格处于历史低位。 内地和香港地区经济增长放缓，房地产价格能否在市场诉求和政府调控的博弈下持续上涨，是个未知数。 因为李嘉诚减少了被高估的资产，投资了低价的欧洲资产。 这也符合他一贯的商业政策。

笔者认为，宏观经济因素只是李嘉诚“脱亚入欧”的表面原因。 更深层的理由是，“长和系”由于李嘉诚即将退休，过去的关系、名声带来的竞争特征在减弱。 因为这张“长和系”的版图从中国香港和内地等依赖政商关系、人脉互联网的市场转移到了依靠法制保障商业交易的欧美发达市场，在这些海外市场，李氏家族的第二代也可以凭借过去长时间淬火的专业特征继续发展家业。

李嘉诚的特殊资产制作“长和系”

1950年，李嘉诚在香港筲箕湾设立长江塑料厂，用塑料花赚得人生第一个金桶，从此走上了叱咤风云的创业之路。 现在，“长和系”的业务遍及世界，李嘉诚也从“塑料花之王”成为亚洲首富。 李嘉诚的成功在于卓越的商业头脑和敏锐的投资眼光。 他看清时势，在最有利的情况下达成交易，精通经营之道。 通过长时间的投资耐心等待大的回报，通过业务多元化分散风险，通过多维度的资金运营维持稳健的财务状况。

与此不同，李嘉诚赞扬他的人际关系解决能力和由此构筑的政商关系网。 李嘉诚的人际交往能力在创业初期就已经出现在与重要的商业伙伴汇丰银行1977-1986年的沈弼( sandberg )执行主席的交流中。 据了解李嘉诚的一家华人公司的家介绍，李嘉诚很清楚和沈弼交朋友。 “沈弼是苏格兰人，小气、贪婪、固执、寡言，朋友少，和他交往不容易。 说话沉重容易激怒他。 轻则他又觉得你拍马屁没诚意。 只是实事求是，再加点幽默吧”“多年来，他有忠实的商业伙伴，是个害怕欺诈的商场，很难长久地建立牢固的友谊，但他做到了。 ”

李嘉诚凭借人际交往能力建立的政商关系产生了巨大的影响。 他在国际上有很多头衔。 在中国大陆李嘉诚也很受重视。 在香港地区，他被任命为基本法起草委员会委员、港事顾问及香港特别行政区筹备委员会委员。 1992年最后一位港督彭定康上任前，香港立法局9名非正式议员中，有6名是李嘉诚的个人“幕僚”，被聘为长实集团董事。 李嘉诚与汇丰银行关系密切，曾担任汇丰控股董事会非执行副主席7年以上。 这些人脉给李嘉诚带来了很多商业上的便利。

在李嘉诚商业帝国的版图扩大中，商业智慧和商业关系不可缺少。 他根据前者做出了正确的评价和选择，后者可以帮助他执行这些评价和选择。 这两者是李嘉诚成功所需的特殊资产。

后继体制:新市场淬火二代的特征

现在，属于龙的“李超人”已经85岁了，李氏家族的继承问题迫在眉睫。 年5月25日，李嘉诚公开了他的财产分配计划。 长子李泽大会将负责“长和系”下的所有资产，获得长江实业和和记黄埔40%以上的股权和加拿大赫斯基能源企业35%的股权。 次子李泽楷将获得李嘉诚的现金资产，收购他喜欢的企业或迅速发展新事业。 李嘉诚还将分配给李泽的家族信托的1/3权益转让给了李泽。

但是，这些有形资产的分配只是李嘉诚家业传承安排的冰山一角。 真正需要克服的挑战是无形资产的传承，使家族后代能够在没有父母阴影的情况下快速发展家业。 李嘉诚的财产分配虽然公布不久，但他的接班安排和接班人的锻炼早就开始了。

长子李泽钜先生

继承家族事业的长子李泽钜悄悄地收敛于内部，很少在公开场合发表独立的见解。 由于“长和系”已经是职业经营的，从外部考察李泽钜的能力和领导力也不容易。 李泽大的潜在重量，不为人知，在一定程度上反映出他作为继承人被淬火的主战场是欧美市场。

李泽大学出生于1964年，在香港圣保罗英语书院毕业后不久移居海外中学，1981年升入斯坦福大学，根据父亲的安排选择土木工程专业，获得结构工程硕士学位。 1986年毕业后，李泽大被派往加拿大主持长实分公司。 在温哥华，李泽大首次有机会展示商业观点。 他喜欢当地海边的世博会旧址，打算在这里建立居民住宅区，卖给香港人。 这个构想得到了李嘉诚和董事会的同意。 但是，工程进行得并不顺利。 一些温哥华市民认为，香港商人不应该来加拿大倒卖房产或闯入工地抗议引起骚动。 加拿大卑诗省的议会也提出议案，限制李泽大公司的房产只能在温哥华销售，非加拿大居民不能购买。 李泽大直接和省省长交涉，最终卑诗省议会发表声明，说明李泽大开发世博会的地方为加拿大解决了难题，当地居民不应该排外，危机从此消失。 一年后，李泽大的《世博会豪园》在香港和温哥华畅销，成为他的战绩簿上精彩的一笔。

一见钟情后，1990年，李泽楷和黄埔集团收购了英国“兔子”通信企业。 1996年，他分期发售长江基础设施，获得了25倍的预约额。 同年，李泽钜被匪徒绑架，幸运的是被父亲从危险中救了出来。 2003年，李泽钜在多年乘坐加拿大航空空的提醒下，在航空公司陷入困境时，通过民营企业收购了航空公司31%的股份。

1999年，李嘉诚逐渐消失，李泽钜开始掌握集团的管理权。 2000年，李泽大进入核心管理层，长江集团也在李泽大的资本运营中转型为国际公司，业务遍及世界50多个国家和地区，领域分布也非常广泛。

从出头到进入集团核心管理层，李泽大在商业运营方面日益成熟，商业头脑和投资眼光也非常好。 李嘉诚这样说。 “如果我暂时告诉泽炬，我要休两个月的长假，我相信企业会稳定工作。 从他小时候起，我就亲身教过他如何成为领导者。 ”李泽炬表示“经常和父亲一起考虑”，继承了父亲“在稳健中求快速发展，在快速发展中不忘稳健”的战术想法。 而且，凭借多年的海外留学和商业运营经验，他能够在国际市场上抓住机会进行交易，也具有经营国际资产的能力。

当然，李嘉诚意图让儿子继承自己的人脉，把儿子介绍给“政经大佬”，让儿子维护和他们的日常联系。 李泽炬也一样从事几个职位。 但是，社会上的看法是，李泽钜解决人际关系的能力不及父亲。 一篇评论说:“李嘉诚有一个旧的想法。 他清楚地记得是谁帮助了他。 从这个角度来看，他是一个非常真心的朋友。 ”

李泽大家族长时代培养的海外资本运营和经营经验丰富，但人脉关系的维持方面特征不明显。

次子李泽楷

比起内向、谨慎、稳重、老成的李泽钜，小两岁的李泽楷更为人熟知。 他是媒体的宠儿，经常在各大报纸杂志上刊登关于他服装和丑闻的报道。 李泽楷13岁时被送往美国中学。 1983年进入美国斯坦福大学，不是父亲期望的土木工程专业，而是进入自己喜欢的计算机专业。 他公开表示获得了斯坦福大学的学位，但被指出没有毕业。 李泽楷发挥着自己的性格。 离开斯坦福大学后，李泽楷在加拿大工作了4年。 1990年返黄，意识到卫视的商机，在导师马世民和父亲的协助下创立了香港的卫视企业。 1993年，李泽楷销售卫视，创立盈科企业，独立开门，1995年在新加坡上市。 1998年，李泽楷游说香港政府设立“数字港”，2000年收购香港电信，但随后网络泡沫破灭，电讯盈科在债务压力下长时间亏损。 2009年，李泽楷购买了美国国际集团( aig )的机构性理财项目，以每年165.86亿港元收购荷兰ing香港、澳门和泰国的保险业务，准备进入金融业。

李泽楷和父亲的哥哥一样，有独特敏锐的商业直觉，但行事风格不保守稳健，反而追求新奇的东西，敢于冒进，有冒险主义的精神。 在人脉关系的建立和维持上，李泽楷性格西化，不太重视自古流传下来的事物，不关心所有的关系。

根据家族比较的特点而变化的资产转移

最近，由于李嘉诚的资产出售和分割计划，“向版图西移”的议论沸腾，但实际上“长和系”已经走向世界。 从2003年11月到年10月的10年间，和记黄埔( 00013.hk )进行了65起重大的投资收购和抛售分割。 其中，从2003年至2008年，和记黄埔及其旗下企业的资本运营有43家。 因为这个“长和系”最近并没有加大对海外市场的投资力度。

从不同地区的交易数量也可以看出，这十年间，“长和系”资产正在从快速发展中地区转移到海外发达市场。 在这65宗交易中，40宗发生在发达国家，其中32宗集中在收购、8宗出售的英国、加拿大、澳大利亚等对产权保护执法力度较大的普通法系国家。 发展迅速的中国和地区的资本运营共有25件，其中17件为收购、8件为出售，仅在中国内地的就有6件。

合计不同地区的交易金额，可以更直观地注意到“长和系”近十年的资产转移。 “长和系”在除香港以外的发达地区的收购额达到1995亿港币，远远超过在香港和快速发展中地区的收购总额。 在包括香港和中国内地在内的快速发展中地区销售的总额达到2465亿港币。 “长和系”从新兴市场向海外发达地区的资产转移一目了然。

这十年间，“长和系”股价扣除了大市波动，获得了正收益。 截至年10月，黄埔和长江实业( 00001.hk )月累计异常收益率分别为21.78%和39.24%。 这说明了近十年来一系列的资本运营、资产转移对“长和系”的价值做出了正面的贡献。 例如，2005年6月出售香港国际集装箱码头两成权益和中原-国际集装箱码头一成权益后，黄埔和长江实业的股价超额收益率均超过3%； 年10月收购英国电网，给黄埔和长江实业都带来了超过2.8%的超额收益率。

为了更准确地考察“长和系”这一系列海外资本运营的价值效应，我们量化了这些资产收购、处置的市场效应。 计算调整了首次公开的日大市场波动后和黄埔日累计股票的异常收益率。 过去十年李嘉诚家族的资本运营，从所有样本平均日累计异常收益率来看是成功的，平均每次收购的抛售给黄带来了1%的附加值。 如果进一步追求各地区平均累计的异常收益率，则除香港地区外，在发达市场，长和系的资本运营取得了最高的累计异常收益率。 例如，注入巨款的英国市场平均并购销售给黄带来了2%的附加值。 此外，李嘉诚家族在香港的资产运用累计异常收益率超过1%，接近所有事情的平均收益率。 另一方面，在新兴市场的资产交易中，事件发生后的市价损失明显，除中国本土外，快速发展中地区的平均价值损失超过1%，中国本土发生的资产交易带来的企业价值损失更是达到了1.5%。

将资产收购和出售分开来看，上述结论依然成立，发达地区买卖资产的异常收益率超过了快速发展中地区。 分区域并购显示，发达地区资产并购平均累计收益率为2%，表明这些资产并购为集团增值做出了贡献。 相反，在中国内地等快速发展中地区和香港的资产收购造成了集团价值平均1%以上的损失，在中国内地的收购平均价值损失更是超过了2.5%。 在分区域的抛售中，香港、发达市场的资产抛售都产生了近3%的正市场反应，而在中国内地、快速发展中地区的抛售则产生了1%以上的负市场反应。 在发达地区，“长与系”资产经过长期经营，业绩良好，抛售好成本，为股东带来最大利益。 因为这个市场反馈是正面的。 快速发展的地区的资产出售正好相反。

另外，对于李氏家族在不区间不同地区资产交易的价值反应，早期( 2003-2008年)和最近( 2003-2008年)，李氏家族在发达地区的资产交易都伴随着正面的市场价格反应，平均接近2% 在快速发展中地区的资产交易中，初期平均伴随着超过2.5%的市值损失，但最近平均增值近2%，年上海、广州的资产出售中“长和系”实现了高投资，财务收益率相当可观。 这可能表明李泽大经过多年的海外市场淬火，有能力接管父亲主导的全球事业的快速发展。

综合以上分析，这十年来，李氏家族在环境透明、法制健全、市场竞争十分充分的发达地区投资资产运营，为“长与系”带来了增长和收益，对“长与系”的价值产生了正面影响。 在需要良好政商关系、不善于保护私有财产的快速发展中地区，“长与系”没有特点，市场对“长与系”在这些地区经营资产的长期盈利能力不乐观。 “长和系”比较的特点是后李嘉诚时代从政治商关系转向职业化的市场竞争。

“超人”传承的启示[/s2/]

李嘉诚60年前从香港塑料花厂起步，到今天成为了拥有“长和系”商业帝国的“超人”。 依靠优秀的商业头脑和敏锐的投资眼光，以及他的人际交往能力和由此构建的政商关系网。 李嘉诚知道他身后最难接的就是这些特殊的无形资产。 虽然他知道不能在海上选择继承人，但是他可以选择唯一继承人最能做的事业。 他也知道继承人最能发挥的事业和市场不是自己发迹成功的事业和市场。 他虽然儿子政商关系不足，但协助他熟悉海外市场体制的现有条件，开拓海外市场培养儿子的能力，使儿子能够在体制比较健全的市场上发挥能力，多次成功获得信心和声誉，成为未来继承人的本钱。 李嘉诚的接班人配置优势是，充分考虑接班人比较特点的不同，将资产事业有序转移到接班人擅长、法制健全的海外市场。 李嘉诚的接班人培养和事业选择，与其他许多中国商业家族为了争夺家产而推波助澜，最终导致家业崩溃相比，是难得的好例子。 从他的事业和接班人的安排中，我们可以得到重要的启发——比较特点。

在市场竞争中，公司需要了解自己的特点，扬长避短，找到立足之地。 接班人总是有特点的差异，公司的迅速发展也必须随之发生变化。 一些公司家进入误解，认为继承意味着继承人应该完全按照现有模式和父母的意愿迅速发展公司。 实际上，公司的传承并不一定是“原封不动地接受”“一成不变”，而是在继承人与公司的长期交往中，挖掘继承人与公司的相性的比较特征，使其逐一发挥，继承人不再被父母的圈子所包围。 在李氏家族的传承中，李泽钜政商关系的特点不充分，但具有丰富的海外市场经验。 因为，“长和系”逐渐从以关系为基础的快速发展中市场转移到法制健全、竞争透明的海外发达市场，来自市场的正面反应也证明了这一转变能给公司带来更大的价值。 民营公司家在传承中尽快锻炼准继承人在公司中，充分了解其比较特点，并在此基础上逐步改变公司治理结构和快速发展轨迹。

在包括中国本土在内的许多新兴市场，政商关系对民营公司的生存和成长非常重要，民营企业的领导人一般会耗费大量的时间和精力与政府进行交易，通过与熟悉的利益相关者进行交易来降低外部交易价格。 这对于从高中到英美读书的富二代来说，并不是那么容易接受的。 例如，娃哈哈创始人宗庆后的女儿宗馥莉说，她花了很多精力和政府官员交往，很头疼。

宗馥莉发出了很多在海外留学的民营公司孩子们的声音。 很多孩子已经学习了国外的生活习惯，不愿意回国继承家业，没有民营企业继承人留学回来的孩子是家族公司，在学校学到的管理理念、商业运营方法在家族公司没有什么效果，多年来在国外也无法建立国内的政商关系，业务效率低下， 他们可能想把业务转移到法律更健全，他们也熟悉的国家，也可能因为经营不下去而卖掉家族公司。 这不仅是民营公司的家族，也是社会的损失。 从国家政策上讲，只有不断健全完善法律制度，营造透明竞争的市场环境，才能推动这些对社会有价值的民营公司在国内的投资、快速发展、成长。

(责任: df102 )