“温天纳：人民币会长时间贬值吗？”

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经济形势改变了市场对人民币的看法，人民币会长时间贬值吗？

内地政府制造业采购经理指数持续下降，大公司和中型公司的pmi全部下跌，相反，小型公司的pmi有所回升，但仍处于萎缩水平。 新订单指数、新出口订单指数和进口指数均下跌，反映制造业外贸状况的所有指标也处于萎缩水平。

在人民币贬值的基础上，银行间资金利率水平也迅速下降，1月中银结汇数据创历史新高，因此中国人民银行在公开市场恢复了正向回购，收回了流动性。 政策表面上看起来很混乱，到底发生了什么？ 中央为了拯救经济，故意让人民币贬值吗？ 比较经济和人民币走势，笔者有两个估计。

估计1–中央政府为幕后贬值而收手:

在内地低利率下，中国人民银行主导中间价贬值。 另一方面，由于近期人民币套利带来的热钱流入压力还没有减少，因此通过低息环境和人民币贬值的“组合拳”阻止了套利对热钱的打击。 此外，还将改变人民币单方面升值的预期，形成未来双向浮动的人民币汇率市场，为加快汇率市场化做准备。

即期汇市下，中国人民银行一边买入美元一边抛售人民币，以释放流动性。 另一方面，中国人民银行在公开市场上以正回购的方法回收流动性，维持内地的中性货币操作。 在现金储备和热钱流入下，内地可以维持较低的银行间拆借利率价格。

这次人民币贬值与以往不同，内地外国汇市人民币汇价先行贬值，带动了国际市场的贬值。 日前公布的1月份银行结算盈余创历史新高。 如果2月的外汇占款和中国人民银行的外汇资产符合上述描述，这可能是事实。 可以推测，如果中国人民银行需要购买越来越多的美元，当然需要增加基础货币的投入，货币市场利率下跌，2月份中国人民银行新增外汇占款可能会大幅增加。

估计值2–市场力主导:

人民币贬值只是外汇对冲资金的市场行为，在宽松的流动性下，资金利率水平明显下跌，国内外利差迅速收窄，春节后，内地经济数据处于真空期，投资市场对内地经济的预期悲观，外汇对冲资金的方向和预期，

此次人民币汇率贬值幅度最大的是即期汇率，反映了商业银行汇率结算的一些变化。 如果只看以中国人民银行中间价为代表的官方态度，实际上变化不大，人民币处于被动贬值的状态。

2月底，外汇管理局在回答提问时表示，人民币贬值是市场调整较早时期人民币交易战略的结果，似乎与上述估计相符。 但其中仍有一些要点不一致，首先市场对内地经济的预期并不完全一致。 其次，利差收窄的趋势并不一定持续，中长期有可能再次扩大利差收窄，利差和资金理论上并不是在这一瞬间大胆地选择所有离场。 此外，许多投资者不解的是，人民币迅速贬值，为什么中国人民银行不干预以稳定汇率？

概括地说，人民币贬值的背后涉及中国人民银行的政策，与内陆经济和利率因素关系更大，中国人民银行有机会在一定程度上释放汇率贬值的信号，人民币贬值也在加剧。

资本自由流动、汇率政策和利率政策三者不可兼得。 目前，大陆利率政策基本独立，但汇率和资本项目处于半独立状态，汇率可以大幅偏离中间价，经常账户项目开放，大陆居民5万美元以下可以自由买入汇率。 注意微观形势，内地从1月开始一年期国债利率逐渐下降，汇率贬值也从2月开始。

中国人民银行货币政策的核心到底放在哪个行业？ 利率吗？ 还是汇率？ 认为对内地经济来说，汇率短期变化的影响有限，但利率变化对经济极为深远。 以前，内地舆论提出废除“余额宝”，是担心内地贷款利率持续上升，损害经济。 因此，我认为中国人民银行特别重视利率。

中国人民银行始终认为人民币不会持续贬值，中央政府也不会坐视经济失速下跌，目前内地政策依然存在于空之间。 人民币贬值仅限于短期，预计人民币贬值的状况有可能在短期的一两周内维持，但波动幅度很难再创纪录。 年人民币仍将小幅升值，但汇率弹性增加，双向波动幅度也将增大

中国高校联金融协会副主席、香港证券专业学会委员会成员温天纳

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