“利率衍生工具“地雷”又爆”

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5月12日，星期一。 掩盖港铁( 0066.hk )高铁工程延误，满街风雨； 葡萄牙地铁( metrodo porto )在利率衍生工具上吃了大亏，管理层和投行被骂得狗血淋头，不知所措。

葡萄牙的地铁和我们在做什么？ 老毕第三，第一，有论者认为波茨茨地铁的交易与股神巴菲特的汉奸期权销售战略相结合，国王在战绩上打败了寇，但两者的本质没有区别。 第二，波尔图地铁利率衍生交易亏损为滚雪球，结合中信泰富( 0267.hk )炒澳元累计期权大跌、近期令投资者大跌的人民币远期合约( targetredemption forward，target )。 第三，世界上没有免费的午餐。 在投资的世界里没有“有利可图”的生意。 投资者要参与衍生交易，就必须认识到天堂之路和地狱之门总是划清界限的。

“累计结构”的风险极高

事缘波图地铁于2007年与西班牙最大银行桑坦德( banco santander )签署了欧洲同业拆放( euribor )利率互换协议) interest rate swap )。 如果euribor必须支付相当于2 (只要在2到6 (的范围内，桑坦德每年向波浪图地铁支付合同名义值) interest rate swap的值，euribor在合同有效期内上涨6厘米或跌破2厘米，

如中信泰富豪美元累计期权和人民币trf，一旦利率衍生交易出现这种情况，浪潮图地铁未平仓合约的账面损失将非常惊人。 好恶灵说，合同签订时合同名义值不过9000万欧元，今天按市值计算，收款损失增加到4亿9000万欧元。 波尔图地铁铁石心肠，索性以“不公平”为理由拒绝履行对桑坦德的支付义务。 (根据最新资料，波尔图地铁的年度支付额相当于合同名义值的40% )。 桑坦德当然因不善休息，双方为此前往簿公堂。

波尔图地铁和桑坦德的交易，听起来可能又多又杂，但从期权的概念上稍加考虑，其逻辑就写在墙上。 波特地铁向桑坦德出售预约( call )和预约) put )选项，行使价格) strike price )分别是euribor6厘和2厘。 在合同有效期内，只要预约和预约都不处于“价外”( out-of-the-money )的状态，也就是说桑坦德将年率化为合同名义值的3% )的“期权金”到波尔图地铁 但是，如果任何一方从“价外”到“价内”( in-the-money )，即euribor脱离6厘，跌破2厘，波尔图地铁反过来向桑坦德支付的责任是不可避免的。

由于合同设计中包含累计功能，所以期权卖方(波尔图地铁)在合同处于“价格内”的状态的前提下，付给买方的金额可以比想象中的要大。 葡萄牙地铁的话，活脱是葡萄牙版的“中信泰富事件”。

巴菲特曾说过“衍生工具是金融大规模杀伤性武器”，但无论是否喜欢可口可乐，尽管涉及美英法等主要西方股市，巴菲特一方面乐于抛售认购期权，一方面赚取期权金，另一方面股价下降到他想吸收的水平。 波尔图地铁与桑坦德签订的利率互换协议，不涉及股票等实物的接收，不是正常的支付结构，因此如果按错了，随时都会损失惨重。 但是，从本质上看，波尔图地铁和巴菲特并没有根本的区别，两者都是在合同签订的瞬间马上就可以拿到的cash，乐于以高于行价的价格领取商品(承担着支付的风险。

“输赢”最没品

巴郡众所周知的衍生工具交易是出售许多与西方股市指数挂钩的长期认购期权，到期日从2019年到2028年不等。 巴菲特可能真的能活100岁，但在他的年龄里，巴郡2028年是否必须履行领取商品的义务，老年人很难自己作证。 但是，巴郡抛售认购期权赚取期权金，就等于向合约买方承诺即使股市崩盘，股神也将按指定水平领取商品。 波尔图地铁以“不公平”为理由毁约，与股灾爆发后巴菲特拒绝接收商品有什么不同？ 如果是这样的话，中信泰富当时不需要向“妈妈”求助，就像波尔图地铁一样推倒协定，不就没事了吗？

骂投奸也要看情况。 波尔图地铁明确表示“输赢”。 双方签订合同的头两年( 2007年和2008年)，euribor第一年的平均水平为4.3厘，第二年为4.6厘。 由于合同持续“价外”，波尔图地铁的“期权金”袋安然无恙，为什么不能说合同“不公平”呢？

金融危机和欧洲都柏林危机导致euribor下跌2厘后，“长得睡不着觉”，波尔图地铁的账本越亏越多。 现在才是做投行大声喊冤，博得纳税人的同情吗？

(责任: df127 )