“沪港通再思考：谁最受益？投资逻辑与受益标的拆析”

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综述篇

探讨上海港通的影响的三立场

半年来谁受益最多？

从4月10日沪港通消息发布至今，上海证券指数近半年上涨12.09%。 在此期间，沪市率先受到抑制，也就是股价5月21日跌至1991点低点，但在一段时间内储蓄震荡后，7月22日本轮上涨近20%的行情开始。

分析上涨的原因，对经济复苏预期的依赖度并不强烈，上涨的首要推动力是沪港通开通后资金的大量涌入和目前正在进行的一系列改革奖金，如国有企业改革奖金的释放。 其中，沪港通工艺信息的持续释放至关重要。 这半年来，一直在研究沪港通对a股市场各方面的影响，仅发表了沪港通相关专题的报告就有约160篇。

市场表现方面，区间内各指数全线上涨，其中沪港通所涉沪市目标上证380指数阶段性上涨22.9%，仅次于中小板综合指的26.6%，涨幅居各指数表现之二，远强于大盘蓝密集的上证180，此前机 同一股不同的ah股并未因沪港通的消息而成为本轮反弹的市场点，相反，以中等市值为主的上证380标股更受资金青睐。

在领域指数方面，国防军需产业、农林牧渔、有色金属占涨幅排行榜的前三位，但低估值银行在领域阶段成绩排名倒数第二。 大盘银行股具有前所未有的历史超低估值特点，有沪港通的利好因素期待，但这种超大型市值股在市场资金相对有限、新股上市后大力吸金的影响下，没有表现出应有的表现。

低估值蓝筹股是机构一直以来普遍关注的焦点，特别是在ah存在折价的银行保险等大盘蓝筹股。 但从实际表现来看，4月中旬蓝筹股交易后出现明显分化，特别是银行股开盘“7.22”行情后，各类主题素材股大放异彩，市场整体格局呈现“蓝筹股、主题素材唱戏”的氛围。 据统计，568只股票中沪港通标的股票中，仅有39只在4月11日至10月9日期间下跌，但189只股票阶段涨幅超过30%，达到33%。 其中涨幅前十位中，属于军工概念的股票占了5股，这一结果与国防军需产业在领域阶段涨幅第一位一致，这也从另一个角度证明了目前结构行情的特征

上海港通开业后，行情不见光死吗？

沪港通消息传出后，关于沪港通对a股市场的正面影响和机会，外资流入、估值吸引、特色或稀缺股票品种等，市场已经谈了很多，投资者最近最关心的话题之一是，400点上涨的股市沪港通消息，

其实，这个问题与近期市场对大牛市的争论有很大关系，因此，以国泰君安为代表的看多派和申银万国为代表的谨慎派两大阵营也形成了。 国泰君安最近的战略报告显示，“a股市场繁荣与市场情绪之间形成了正向循环。 预计社会整体无风险利率下降和利率下降是增量资金上市的真正推动力。 四中全会即将召开，改革相关主题的机会正在扩大。 ”国泰大使在总结中表示，4月初看到多数a股大幅反弹的首要逻辑可以概括为一句话:“增加资金投入市场。” 沪港通在这个过程中起到了催化作用，实际上大量居民方的增量资金也进入了市场。 所以，a股有望走向新的高点。 ”

10月20日至23日召开的十八届四中全会，以及10月27日可能召开的沪港通，无疑是影响10月乃至4季度行情的最重要因素。 这两件重要的事情都要在10月底之前进行，考虑到a股行情一直以来都很早反映在利润上，利润真正实现的时候就是行情的结束，2008年举办的奥运会就是最典型的例子。 目前，上证综合指数首次突破长达5年的下降趋势线，从熊市逐渐转向新慢牛行情。 股价指数反弹后的20%涨幅是利好因素的早期预期。 虽然这一幅度与3478点以来6次较大反弹的16%至37%的涨幅相比也不为过，但值得观察的是，本行情没有得到经济数据和上市公司业绩的支撑，在经济尚未回升的背景下，本届市场有望沪港通增量资金入市。 特别是上海市大盘蓝筹股(周期股所占比例成分较大)，目前很难得到基本面的大力支持。

另外，从整体来看，今年以来，上海综合指数涨幅有限，但实际上两市一直在上演结构性牛市行情，自年12月以来，以创业板、中小板、深总指为代表的中小盘股已呈现上扬牛市，大量累计涨幅巨大。 从估值角度看，目前创业板和中小板的pe分别达到了57倍和33倍，这说明中小盘股票急需休市的契机，今年以来盈利高的机构也需要出一点点利润在年末进行结算，因此a股借用上海股市的开通信息阶段性

但是，申银万国战略报告最近强调，强大动量后的顶级区域一定多而杂，行情不会这么快就结束，不能按过去的逻辑轻易解体。 好材料政策仍然刺激着股市的风险偏好，短期内可能会经历超调。 但是，综合来看，市场和基本面的背离度越来越大，风险不断累积，不容观察。 这包括:1)经济失速下跌风险尚未消除2 )央行引导利率下调，但信贷风险溢价有可能阶段性上升3 )外资对中国经济的预期发生负变化，外资有可能阶段性撤出一部分。 这位申银万国认为，贸易型选手还可以享受主题的余暑，因为战术型配置机构建议，市场狂热时一定要兑现部分利润，对壳牌资源股进行“秋收”。

上海股市的双向影响会出现吗？ [/s2/]

在最近有关沪港通的机构战略中，拆迁师着眼于外资流入对a股的正面影响。 但是，沪港通本身开辟了连接港资市场和内地资本市场的通道，这条通道是双向流动的，其影响也是双向的。

以市场指数的一些变化为例，港股恒生指数、国有企业指数的走势与a股走势联动，但越来越多的时间与美股道琼斯等指数相关性较强。 9月以来，沪市沪深证券指数仍处于震荡上涨中，月度涨幅达到6.62%，但美国股市有在新的历史高位形成大头的迹象，港市近期也有明显下跌，美国道琼斯指数、恒生指数、香港国企指数9月分别为0.32%、香港国企指数。 随着沪港通未来的开放，资金双向流动将加强，a股与周边市场的联动性将越来越密切。 这在本周三个交易日也开始出现。 周边市场大幅震荡，沪市盘中震荡同时加剧，本周四美股大跌，港股周五大跌空嘴向下开，a股也走弱。

从资金流动性的角度来看，持续上涨的a股行情将提高国内个人投资者的投资热情。 最新数据显示，截至9月26日，证券市场交易结算资金余额达到11417亿元，这是该数据自年4月定期公布以来首次突破万亿。 但是，相比之下，外资开始出现流失的迹象。

广证恒生证券一直在做海外资金入市监控。 其节前报告称，香港金管局向市场注入资金的行为被认为是外资大规模入港的重要指标。 目前，a股市场仍是存量资金博弈的格局，入港资金是a股市场增长资金的来源之一，海外资金入港速度放缓或出港可能导致a股增长资金失速，从而提高市场调整概率。 9月29日，香港金管局没有注资，最新美元兑港币汇率为7.7643，标志着外资大幅出港。 因此，广证恒生暗示，本轮行情基于沪港通的预期，qfii、rqfii双剑合璧的撬动指数大幅上升。 9月新增的rqfii额度为47亿元，仅为8月额度的22%，外资进入热情正在消失。 qfii单手难以支撑，请注意市场调整。

此外，从投资理念和市场风格的角度看，长期以来，港股投资者青睐有价值、高分红率的企业，而a股投资者更倾向于小盘成长股。 但是，在小碟成长股中，投资者享受着成长带来的股价收益，成长股的风险也不容忽视。

沪港通的进一步意义正如申银万国总结的那样，市场评价体系从“中国特色”到“全球轨道即”全球企业比较模式。 因此，美股、港股对a股的映射，并不是a股相关主题素材股上涨的催化剂，相反也是风险的映射。 最近，美国科技股和中国概念股普遍下跌，市场也开始讨论科技股和成长股泡沫破灭的问题。

10月6日，大洋彼岸蓝宝石屏幕供应商gtat突然申请破产保护，股价从11美元跌到0.8美元，日下跌92.76%，市值蒸发14亿美元，只剩下1.1亿美元。 自去年以来，该公司股价已超过220%，但在只有苹果上月发布的新一代iphone 6没有如外界预期那样使用蓝宝石屏后，gtat股价从此走下神坛。 a股蓝宝石概念股也受此消息影响，近期表现较明显下跌。

关于a股市场，国海证券第四季度战略报告坚定地提出，目前结构性行情牛耳，大盘增长转型炒作空前疯狂。 主板只是反弹，在市场中期面临着严峻的调整压力。

本刊特约作者陈绍霞在其最新文案《a股市场回归庄股时代》中也指出，今年头9个月，a股市场延续了年以来大盘股和小盘股两极分化的走势。 市值在千亿股以上的股票今年以来平均涨幅只有2.24%，市值在20亿元以下的股票今年以来平均涨幅达到69.49%，市值规模是影响股价涨幅的决定性因素。 详细分析表明，市值小的股票的盈利能力、成长性远远不如大盘股。 市值在20亿元以下的460家上市公司净利润由年的220亿元降至27亿元，年均复合增长率为-50.3%，市值在20亿~50亿元之间的1080家上市公司净利润由年的705亿元降至年的571亿元，年均复合增长率为-6.8%亿元。 另一方面，28家市值在千亿元以上的上市公司净利润从年的9204亿元增加到年的13326亿元，年均复合增长率为13.1%，39家市值在500亿~1000亿之间的上市公司净利润从年的2413亿元增加到年的3900亿元，年均复合增长率为

统计数据显示，中小企业股票没有表现出市场预期的高成长性。 所以，陈绍霞认为小盘股的大幅上涨不是基于盈利能力和成长性，而是基于各种概念、主题素材的炒作。 股票暴涨和高估值很可能是机构经营、操纵股价的结果。 a股市场已经回到庄股时代，必须谨慎防范未来机构庄家出货后的风险。

(责任: df101 )