“摩根士丹利：沪港通或将终结A股持续四年的熊市”

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据北京时间8月8日凌晨消息，摩根士丹利乔纳森·加纳、jonathan garner、yang bai、corey ng、laura wang近日发表研究报告，指出中国香港和上海证券交易所实施的“共同市场准入”政策、以及 报告指出，这一重要举措旨在促进a股与H股交易制度的合并，预计未来很可能为H股牛市提供支持，提高a股市场终结已经持续4年的熊市可能性。

以下是报告副本的概要。

中国内地/香港投资战略

我们仍然认为，即将实施的(也许10月中旬开始实施)上海和香港的“共同市场准入”) mma )政策是一项重要措施，其宗旨是促进a股和H股的合并。 加上中国商业周期加快和十八届三中全会改革日程的其他组成部分，“共同市场准入”政策很可能能为H股牛市提供支持。 此外，该政策还提高了自a股市场结束以来持续4年的熊市可能性。

在我们的亚洲/新兴市场框架quant模型中，摩根士丹利资本的国际中国指数仍是最大的拟议“加息”股指。

——自我们4月发表中国香港/上海“共同市场准入”政策相关报告以来的最新快速发展:

我们自4月初发表关于香港和上海证券交易所签订“共同市场准入”协定的报告以来，首要形势发展迅速的有两个。 首先，“共同市场准入”政策(包括各种中介者测试阶段)的执行时间更加明确。 其次，摩根士丹利资本国际已经宣布开始咨询期，将a股纳入世界指数。

(一)香港和上海证券交易所都应该在10月开始“共同市场准入”政策，中国内地和香港的证券公司将积极参与。

香港和上海证券交易所均计划于8月开始大规模模拟测试，将于9月中继续测试(消息来源:媒体报道和香港证券交易所网站发布的通告)。 另据报道，“直达快车”计划的路演将于8月在香港开播，之后9月在全球范围内举行。 这意味着，基于中国证券监督管理委员会4月发表的声明中提到的6个月的准备期，该计划很可能将于10月启动。

另外，中国证券监督管理委员会最近召开的新闻发布会上，也观察到90%以上的大陆证券公司、40%以上的香港证券公司、215个以上的人申请参加直通快车计划，显示参加该计划的可能性达到很高的水平，特别是大陆证券公司。 对于“共同市场准入”成功的可能性很高的人来说，这是令人振奋的标志。

与此同时，为了确保“沪港通”计划的成功，仍有需要得到处理的重要问题。 概要如下所示。

(一)交易余额配额:

上海证券交易所每日交易余额为人民币130亿元，相当于在上海证券交易所交易的股票平均每日价值的14%，总配额为人民币3000亿元，相当于在上海证券交易所交易的股票总公共持股市值的5.6%。 相比之下，香港证交所每日交易余额为人民币105亿元，相当于在香港证交所交易的股票平均每日价值的21%，总配额为人民币3000亿元，相当于在香港证交所交易的股票总自由浮动市值的2%。

我认为，随着时间的推移，这些每日交易余额配额和整体配额可能较高，最终将被完全取消，从而促进a股和H股交易制度的合并。

)2)外汇管理:

为了处理与现有人民币相关外汇管理措施相关的问题，该计划旨在香港市场完成所有人民币兑换事务，以确保“共同市场准入”不会影响离岸人民币汇率和中国外汇储备。

根据香港证券交易所发布的关于沪港通计划的官方通告，大陆投资者将采用人民币投资香港股市，人民币兑换港币由中国证券登记结算有限企业在香港市场负责。 香港和海外投资者也必须采用人民币购买上海市场的股票香港中央结算有限企业向中国证券登记结算有限企业支付人民币 与qfii (合格境外机构投资者)和qdii (合格境内机构投资者)计划不同，人民币兑换在离岸市场进行。

理论上，由于预计资金将从中国大陆市场流出，流入香港市场，这将便于建立健康的人民币在岸投资生态系统，也有利于加快人民币国际化进程。 另外，外汇兑换、清算、结算等实际执行仍需监测。

(三)资本收益税和其他与比较资金流入相关的税收；

这是令海外投资者担忧的首要问题，因为资本所得税和现金股利/奖金相关的预扣税法律法规不明确。 摩根士丹利资本国际已经以此为理由之一，今年没有将中国a股引入摩根士丹利资本国际创业板指数。 年7月17日香港证券交易所发出的电子邮件回复显示，该交易所正在与大陆相关当局合作，试图在启动该计划之前明确税收相关问题。

对于习惯性认为香港市场上进行的交易不需要交纳资本利得税的投资者来说，如果税收相关问题不及时得到明确或妥善管理，就有可能感到失望。

(二)摩根士丹利资本国际指出，成功的“沪港通”计划是中国a股被引入摩根士丹利资本国际创业板指数的重要因素。

摩根士丹利资本国际今年6月宣布，根据全球投资者的反馈新闻，该公司决定不将中国a股纳入摩根士丹利资本国际创业板指数。 在当时的咨询期间，投资者担心的问题集中在投资a股市场相关的现有挑战和限制上，如qfii配额和资格、资本管制以及资本利得税和其他相关税收的不明确性。

但是，即将实施的“沪港通”计划有可能改善这一状况。 在公布咨询期结果后，摩根士丹利资本国际董事长兼亚太股市研究负责人谢征6月12日在接受采访时表示，该计划可能对中国a股全年纳入摩根士丹利资本国际创业板指数的相关审查产生正面影响。 因为，可以改善现在的a股市场场所面临的限制问题。 他认为，该计划将简化投资流程，使全球投资者能够相对自由公平地进入上海证券交易所a股市场。 不需要满足批准或特定资格要求，也不需要接受预先批准的配额限制等。

但与此同时，他指出这个计划并不完美。 a股市场的可投资行业受限于上证180指数和上证380指数的成分股，除了在上海证券交易所交易的a股市场和H股市场的双重上市股票外，在深圳证券交易所交易的股票完全排除在外。 此外，每日交易配额可能给被动管理基金带来执行风险。

在a股是否纳入摩根士丹利资本国际创业板指数的问题上，很大程度上要考虑“沪港通”计划的进展和投资者对该计划的反馈新闻。 如果中国a股引入该指数，其所占权重很可能为1.0%，摩根士丹利资本国际亚洲除日本市场指数外的权重很可能在1.0%以内。 因此，与摩根士丹利资本对国际指数本身的影响相比，a股纳入这些指数更有可能对全球投资者的a股市场形象产生更大的影响。

关于沪港通配额最终是否取消，他计算说，按照中国a股纳入系数为100%的公共持股计算，摩根士丹利资本国际创业板指数中所占权重将达到17%，是该指数中最大的市场。 加上目前摩根士丹利资本中国指数16%的权重，中国股市在摩根士丹利资本国际创业板指数中所占的权重上升至33%，几乎相当于第二大市场权重的3倍。

(责任: df101 )