“万洲国际拆财务炸弹 史密斯菲尔德效率待考”

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去年5月美国最大的猪养殖公司史密斯菲尔德以71亿美元“鲸鱼”后，国内最大的肉类公司双汇国际(后更名为“万洲国际”)立即开始在香港上市。

这种资本运营的背后，与万洲国际背后的债务压力无关。 最新数据显示，企业借款总额达76亿7100万美元，负债超过总资产的一半。

“此次万洲国际成功ipo虽然能够处理其巨大的财务风险，但募集资金全部用于还债，将来不会因募集而产生新的利润和现金流，未来不会有大的变化。 》中欧国际工商学院会计学教授丁远昨天在接受《第一财经日报》记者采访时做了以下发言。

“吃蛇”的压力

亚洲最大的动物蛋白企业双汇发展迅速，拥有美国最大的猪肉食品公司史密斯菲尔德和欧洲最大的肉制品公司campofrio的37%的股权，万洲国际第一次ipo计划的集资规模约为292亿港币至411亿港币，剑指香港ipo之冠。

并且，在ipo首次主动呼吁停止后不到3个月，万洲国际再次打击ipo，8月5日以发行价每股6.2港币筹集22亿7200万美元资金成功上市。 在频繁的并购、融资、贷款、上市资本运营的背后，万洲国际董事长万隆可能在敲锣打鼓的瞬间才松了一口气。

因为通过上市，万洲国际收购史密斯菲尔德后埋下的债务“炸弹”有机会按下暂停按钮。

其实，双汇国际收购史密斯菲尔德一直是一个“蛇一样”的游戏。 财务数据显示，双汇快速发展的年销售额40亿美元左右，史密斯菲尔德130亿美元左右，去年5月，双汇国际以总对价47亿美元收购了比自己大两倍的企业，背上了24亿美元的债务。 当时，银团贷款金额达到40亿美元，其中3年的贷款到期日为年8月。

丁远最近因为某个文案解体了，但是万洲国际上市的话，财务风险很大。 在敏感性分解设定的四种情况下，只有最乐观的第四种情况，万洲国际才能偿还债务。 这个假设的前提是，史密斯菲尔德运营情况基本相同的双汇迅速发展，双汇迅速发展，以归属万洲国际和史密斯菲尔德的利前净利润偿还债务。

但是，这只是最完美的假设情况，丁远用副本拆解，他说:“我们假设史密斯菲尔德和双汇迅速发展每年产生的所有利润都可以转换为现金流量来偿还债务。 实际上，为了持续稳定的增长，每年应该要满足一点点的资本投入和周转资金的诉求。 这是因为可以用于偿还债务的现金流将会减少。 ”

新的业务增长受到影响

根据万洲国际招股书的记载，截至去年3月31日，企业借款总额达到76亿7100万美元，企业总资产146亿3900万美元，负债超过总资产的一半。 募集资金后，这笔巨大的债务终于找到了偿还的出路。 万洲国际表示，招股书的所得用途，纯收入的一部分将用于偿还贷款。

丁远说:“据我们估算，通过ipo募集的资金，今后5年内万洲国际的财务风险大幅减少，第5年只有一定的财务缺口。 大约4亿美元，这个可以通过增发等方法处理。 但是，大部分捐款都用于还债，证明募捐不会给企业未来的利润和现金流带来任何变化，新的现金不会投入到业务中，而只是用于还债。 不像其他上市公司那样，将募捐用于扩大新的业务。 这次万洲国际使用新股发行的形式来降低债务风险。 受影响的首要是高盛和鼎辉。 因为股票持有量被稀释了。 ”

根据丁远对万洲国际债务状况的财务估算，年~年间，募集资金逐渐减少后，企业用于还债的净利润达到48.03亿美元，比3年净利润合计不足4.38亿元，年~年间，万洲国际净利润用于还债的占比。

昨天，万洲国际方面就债务问题向《第一财经日报》记者表示，上市后，万洲国际债务将大幅下降。 “万洲国际水平的债务以长时间为主，最近，银团贷款的到期日是年。 上市后，该银团贷款剩余未偿还额约为15亿美元，但双汇发展迅速，归属万洲国际的净利润每年约为5亿美元，除自有资金外，还可以通过再融资偿还现有债务。 ”

另外，该公司还表示:“史密斯菲尔德的债券也是长期的，年到期的债券为5亿美元，年到期的债券为5亿美元，2021年到期的债券为4亿美元，2022年到期的债券为10亿美元，但史密斯菲尔德一年的利息税折旧前的利润为10亿美元。

关于长期债务问题，中商信息网产业研究院食品领域研究员田悦认为:“募集资金，用收购者的后期利润还债，是公司收购中常用的收购价款支付方法，个人认为，应该关注这一收购行为是否能成为成功的收购。”

史密斯菲尔德需要提高效率[/s2/]

债务问题已经得到了处理，但是在资金投入不足的情况下，史密斯菲尔德未来的运营能力还没有经过考试。

根据丁远对万洲国际旗下两家企业的解体，史密斯菲尔德的情况不容乐观。 以总资产收益率为例，双汇迅速达到20%，史密斯菲尔德平均约为3%； 双汇迅速发展的净资产收益率平均达到30%，史密斯菲尔德只有10%左右。

从盈利能力来看，双汇快速发展的毛利润、经营利润、净利润都比史密斯菲尔德高得多、增长得快。 史密斯菲尔德在2009年和2009年受经济周期的影响出现赤字。

即使在其他1点的运营指标上，史密斯菲尔德也处于劣势。 现金周转天数在70天左右，总资产周转率小于2，但双汇快速发展的现金周转天数被控制在10天以内，总资产周转率达到5左右。 丁远认为，“从这些利润指标和运营效率指标来看，史密斯菲尔德是一家规模较大但效率和运营能力不高的企业。”由于当初承诺史密斯菲尔德“六不变”，史密斯菲尔德提高利润水平的可能性降低了。

对此，万洲国际方面对《第一财经日报》记者表示:“目前，史密斯菲尔德已开始逐步整合运营子公司和企业品牌，这一进程的持续意味着运营效率将得到提高。” 对方还表示:“收购后，万洲国际向史密斯菲尔德输入了一系列有效的管理机制。 例如日报、周报、月报、月度经营分解会、目标管理等。 目前效果良好。 ”

“其实，实现管理协同并不需要裁员、更换管理层、关闭工厂等，越来越多的东西就是建立机制，未来双汇在中国庞大的销售互联网将帮助史密斯菲尔德成长。 在猪肉价格差有利的条件下，从史密斯菲尔德进口猪肉不仅可以增加史密斯菲尔德的出口销量，帮助双重汇款降低价值成本，还可以通过减少美国国内的猪肉供应而实现更大的利润空之间 ”万洲国际方面对记者说。

年上半年，万洲国际已经开设了20家史密斯菲尔德鲜肉超市专卖店，“市场反应良好。 ”万洲国际方面对记者说。

田悦认为，提高史密斯菲尔德的运营效率并不困难。 未来的突破口认为，应尽量分离不符合企业战术的业务和子企业，降低史密斯菲尔德的运营价格和负债率，提高收购协同效应。

中投顾问郑宇洁高级研究员向《第一财经日报》记者表示，要处理上述问题，“简单改变商业运营模式是不可能的，越来越多的东西实现了双方的合作并迅速发展。 史密斯菲尔德规模化养殖虽然价格低、疫情上涨，但其核心特征并未消失，可以为双汇国际提供充足的货源。 ”。

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