“中再重启港股上市 净资产收益率低拖累估值”

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一波三折的中国再保险整体上市终于有了眉目。 《经济参考报》记者通过多条渠道获悉，整个中国再保险集团的上市业务已经开始，最早可能在明年上半年向香港募集股份，计划筹资20亿美元( 156亿港币)。

消息称，中再上市目前处于遴选中介阶段，与UBS和汇丰一起准备上市。 中再集团没有对上述消息作出官方回复。

一位投票人士表示，今年上半年港股ipo募集金额为813亿港币，创下年度新高，市场条件有利于中再集团港股的发行。 但是，中再集团低于同业的净资产收益率( r o e )将影响估值，其子公司大地保险的盈利能力恶化也将给潜在投资者带来负面印象。

再次发售的途径是一波三折

中再集团由财政部和汇款企业设立，注册资本人民币364 .08亿元，其中财政部持有15.09%的股份，汇款企业持有84.91%的股份。 目前，中再集团是中国唯一的国有再保险集团企业。

到年底，中再集团将控股6家国内子公司。 中国财产再保险(以下简称中再保险)、中国人寿再保险、中国大地财产保险)以下简称大地保险)、中再资产管理、中国保险报业、华泰保险经纪。

其实，在转账过程中投保再保险时，有三个步骤:“改革、筹资、上市”。 这个计划也和汇款地的其他大型国有金融机构一样。 2007年从汇源企业获得40亿美元注资后，中再整体改制为股份有限公司。 2008年8月，中再人事调整后，出现了推进整体上市的消息。 但是，2008年的大亏不得不推迟了这个计划。 虽然2009年年中再次扭亏为盈，但年保监会的现场检查又给其中带来了沉重打击。

年7月26日至9月10日，保监会对中再旗下子公司中再寿险进行了处罚。 其理由是，提交企业管理报告的复印件一部分不真实，违反董事和高级管理层的任职管理等。

在经历了这些动荡之后，中再集团似乎走上了稳健快速的发展道路。 年，中再集团合并保费收入703.86亿元，同比增长15.92%，合并税前利润43.1亿元，比去年同期增长46.95%。

中再集团董事长李育在今年年初的年度实务会议上表示，年集团经营管理工作以上市为主线，重复“稳定增长、风险防范、创造价值”的经营方向，以提高集团整体经营业绩。

净资产收益率拉动评价

关于中国香港再次上市，时间窗口很好，但其估值受自身盈利能力的制约。 中再集团的年度报告显示，净资产收益率增加了2个百分点，但仍只有7.53%。

在中再集团的两个主要子企业中再生产保险和大地保险，他们的盈利能力分化明显。 根据中再生产保险的官方公布，净利润约为13亿元，平均股本约为112亿元，r o e约为11.6%。 同样，大地保险年度报告显示，净利润约2.4亿元，平均股本约67.5亿元，r o e约3.5%。

“中再集团和大地保险的盈利能力在所有领域都处于较低水平，这将影响中再港股ipo的估值。 》一位机构分析师在《经济参考报》记者表示，相对于国内a股上市的危险企业，中国平安16.45%的r o e最高，其次是本保险11.76%的r o e，中国人寿11.22%的r o e，最低的中国太保r o e也达到9.49%。 港股中资保险企业r o e水平也很高，中国财险r o e达到18 .36%，人保集团r o e达到11.35%。

“上市以后的中再集团也是小头，在领域中的地位远远比不上人保、生命与和平三驾马车。 》根据上述拆股师估算，中再集团年末364 .07亿元股东权益，国内a股保险领域平均市值1.82倍，中再集团估值662.6亿元，按港股保险领域市值2.13倍估算，中再集团估值775.5亿元。 这个估值连同门都不如——本保险总市值788亿3000万元，在a股和港股上市的中资保险企业中，仅高于中国太平418亿港元的水平。

但是，一位机构相关人士表示，再保企业的业务比直保企业更为专业，客户群也与直保企业不同，经营产品的评价、风险判断、上市的评价值不同，无法通过r o e完全应对评价值。

集团的生产风险、盈利能力恶化

另外，投资者担心的是中再集团的生产保险板块的漏洞。

作为中再集团核心子企业之一的中再生产保险年保费收入约291亿元，比去年同期的253亿元稳步增长。 此前发布的中再生产保险年报显示，净利润约13亿元，比全年净利润14亿元略有下降。 这个结果违背了强者的意愿。

对此，中再集团在年报中表示，面对全年国内财政保险领域下滑、市场持续分化的趋势，中再生产保险致力于推动农业保险、临分和非比例战术单元业务的快速发展，实现业务增长和保险利润。

然而，作为中再集团另一重要业务单元的大地保险，全年的经营业绩不容乐观。 年度报告显示，净利润为2亿3800万元，与去年的7亿0800万元相比大幅下降。 其偿付能力充足率也从年末的192%降至年末的160%。 而且其车险和企业财险损失所占比例较大，其中车险承保损失约5亿元，企业财险承保损失约5000万元。 另外，因大地保险综合价格率暴涨而发生担保损失，因虚列费用、虚构中介业务等问题多次被监管机构处罚。

面对这些问题，今年年初，中再集团对大地保险进行了高层换血，中再生产保险原总经理和春雷代替欧伟担任大地保险董事长兼党委书记。

“大地保险是中再集团最重要的保险费和利润来源之一。 所以，大地保险的经营业务直接涉及到中再集团敏感的“上市神经”。 ”一位业内人士对记者说。 而且，随着国内法定再保险的取消、国际再保险向国内市场的渗透加速，中再“亚洲最大再保险企业”的市场地位似乎有些动荡。

(责任: df104 )