“2012年金价潜龙在渊 矿业型黄金股特点领先”

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美国继续缓和，新兴经济体集体降息，欧洲央行ltro……流动性不断释放，但黄金价格进入今年仍未逡巡，近期跌破1600美元/盎司关口。 交银国际下调了黄金价格预测，但基于流动性宽松拐点尚未到来和各国央行踊跃加息，黄金今年内的上涨潜力依然备受期待。 本周，《红色周刊》特约交银国际资深拆弹师罗荣晋和裴毅飞谈了黄金话题。

上一篇:黄金—； —； 残留长时间驱动力

《红周》:法国总统选举奥朗德胜利给黄金带来压力，美国非农数据推高qe3预期也未能挽救衰退。 去年标普下调美国国债评级后，金价维持区间震荡，我们来看看黄金长时间上涨的可能性如何？

鞖毅飞:我们之所以看到黄金长期上涨的潜力，是因为尽管美国经济出现复苏迹象，但推出qe3的概率依然很高。 从美国整体经济形势来看，一季度情况不错，但包括制造业、服务业等在内的以前流传的领域整体复苏趋势低于市场预期。 新公布的就业数据比几个月前高，本月低，表明经济有较大的重复性。 另外，美国自身债务问题比较严重，政府投入新能源、新材料、生物技术等新兴产业的资金减少，无论是以前流传的领域还是新兴领域，都难以带动实体经济的大幅增长，奥巴马今年连任的概率很高，如果出乎意料的话，今年的

《红色周刊》:你认为qe3上市的力量和时机会怎么样？

鞖毅飞:去年，我们对qe3的期望非常高，市场对qe3有几个版本。 一个是mbs (住房抵押支持债券的回购)； 一个是消版qe3； 另一个是qe2版的qe3，我觉得这个版本发售的可能性很低。 预计年末年初美国债务/gdp的比例将上升到115% (略低于意大利目前的债务水平)，这是一条严重的警戒线。 但是，最坏的时刻已经过去了。 预计美国不会再大幅释放流动性。 关于上市时间点，FRB必须结合非农就业数据、制造业pmi及油价涨幅动态考虑。 无论如何，从商品属性和货币属性来看，发售qe3都是黄金。

《红色周刊》:仅从流动性来看，世界货币超发对黄金价格也起到了作用吧。 中国的m2/gdp上升了近1.9倍，在世界上很少见呢。

鞖毅飞:不仅是中国，许多国家都处于货币超发阶段，美国的m1从2000年的3%增长到了年的18%，但gdp从4.1%下降到了1.7%。 主要新兴经济体平均m2增长率也达到16%，远远超过同期gdp平均增长率，由于纸币购买力下降，民间资本潮水般涌入黄金市场，黄金价格在这12年间上涨了5倍以上。 在新经济增长点出现之前，还看不到缓慢结束的时刻。

《红色周刊》:纸币恐怕必须贬值吧？ 美国也有维持弱势美元的需要。

鞖毅飞:这种方法被称为“以债养债”，也是美国不得已的选择。 目前，美国私营部门已经处于“去杠杆化”阶段，但美国以“用外债支撑国内过剩支出”的模式造成财政、贸易双重赤字，政府部门的资产负债表还在扩大，去杠杆化并不容易。 要真正实现经济结构调整，政府必须加强他的实体经济，这就必须继续放松美联储，因此这种“以债养债”的恶性循环还将继续，引领美元长期贬值。

《红色周刊》:通常认为美元指数和黄金价格有负相关，但近1~2年来两者呈现出同样的上涨。 你怎么评价？

鞖毅飞(定量研究表明，美元指数、美国国债/gdp比重两个因素与黄金价格的相关性最强，但相关系数约为-0.4、0.3。 从1990年开始统计，黄金、美元逆向工作的情况为62%，同方向工作的情况为38%。 这和抛硬币的概率一样，所以根据美元指数的短期趋势来评估金价并不容易。 黄金和美元是避险资产，希腊债务危机发生后，欧元受挫反过来美元指数和黄金分别在半年内上涨8.3%、14.9%，是为了抵消资金危机毁灭经济的风险和欧元崩溃的冲击。 去年第四季度，债务危机导致欧洲银行体系内美元流动性紧张，给黄金短期价格带来压力。

《红色周刊》:各央行开始增持黄金是对货币美元储备失去信心了吗？

鞖毅飞:有这样的想法。 在过去20年中，各国央行从未连续两年达成协议加息，但情况从年开始发生变化，全球央行成为黄金净买家。 墨西哥、俄罗斯、巴西、土耳其、韩国，甚至以前是黄金卖方的欧洲各国央行也乘低价大幅购买黄金。 欧元区成立的1999年至2007年间，欧洲各国央行每年净抛售约400吨黄金，是重要的供应来源。 但是，2008年以后，欧洲销量锐减，年后，各国央行几乎完全停止了本国黄金储备的销售。 我们希望减少外汇储备中的美元资产，实现外汇储备的多元化，但他们的选择并不多。

《红色周刊》:我认为欧洲各国的中央银行不会“乱借钱”，是基于什么样的解体？

鞖毅飞:从总量来看，欧盟黄金持有量高于美国。 也就是说，欧洲各国的黄金储备奠定了欧元作为世界储备货币和流通货币的基础。 很少有人说欧元区会崩溃，但也有这个风险，像希腊等小国有秩序地退出欧元区的可能性。 当然，这也是我们的主观评价。 欧元区崩溃后，对这些小国来说，黄金储备是发行本国货币的基础，可以说是战术选择。 另外，即使欧元各国抛售黄金，对庞大的债务来说也是杯水车薪。

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《红周》:诉求增大，供给减少。 但你的报告预测，除了中国贵金属产能维持在20%以上外，其他港股黄金企业的产能将会下降。 为什么后市这么好，生产能力也在收缩呢？

罗晋:也许错了，但并不是说要减少生产能力。 以黄金矿业( 1818.hk )为例，募集金每年15.9吨，合51万盎司，今年募集金目标为59万盎司，比去年增长15%，对募集金来说是非常高的增速。 因为必须看基数。 上市公司的黄金产量目前处于较高水平。 中国现有黄金产量300多吨，目前产量较大的只有4家企业，紫金矿业28.6吨、山东黄金20吨、中金18吨多、招金矿业15.9吨。

《红色周刊》:黄金走势和黄金股走势为什么不一致？ 例如，中国黄金国际和中国的贵金属收入去年很高，但为什么股价却违背了强者的意愿？

罗晋:根据实际情况介绍，中国贵金属( 1194.hk )曾是非黄金行业的企业，2009年以后，收购国内黄金矿产，并将其陆续并入上市企业。 香港市场对战术转换比较大的公司往往评价不高，也是中国贵金属长期股价不振的原因中国黄金国际( 2099.hk )，去年股价表现不错，但业绩增长，是因为年基数低。 虽然看起来全年都是高增长，但如果未来也继续正常生产的话，增长率可能会很快下降。 这样，股价进入今年以来下跌也是理所当然的。

另一个问题是，为什么黄金和黄金股的表现差别那么大？ 由于黄金股的股价表现和黄金价格本身表现的驱动因素不同，评价黄金价格走势必须看宏观经济和流动性，但影响黄金股表现的除了黄金价格因素外，还必须看其上市企业自身的资质，如企业的运营状况、成长性、业务优势等 另外，每股表现因时间点而异，例如募集金矿业年上涨105%的情况下，年表现变差，前期股价已经对基本面表现得很好。

《红周》:请详细谈谈。

罗晋:在港口上市的一些金系企业偏重冶炼，也偏重开采。 企业偏重冶炼的情况下，利润率非常低，如灵宝金( 3330.hk )。 目前黄金冶炼公司利润低，而且地区和企业管理等方面也因公司而异，这个低净利润和制造业差不多，和钢铁冶炼一样。 所以，对这些头顶光环的黄金企业来说，必须仔细辨别是冶炼型还是矿物型。 黄金矿业既有开采又有冶炼，是理想的业务结构，但中国黄金国际目前只有开采，没有冶炼业务。

紫金矿业( 2899.hk )为什么评价这么低？ 其业务结构中黄金业务所占比例只有73.23%，另外铜、铅、锌、铁、煤等业务收入占很大比例，在各地方进入许多品种的金属业，可以视为多金属的制造商。 我个人认为市场对紫金的多金属战略不太认同。 另一方面，虽然扩大速度很快，但利润并未相应提高。 另一方面，在扩大的过程中发生了一点事故，“大而不强”令市场担忧。 还是香港以机构投资者为主，对公司的内在价值认识很深。

《红周》:除了黄金之外，基本的金属不是随着周期变暖而上升吗？ 在此期间，出现了“煤飞色舞”的行情。

罗晋(基本金属价格不会像2006年、2007年那样大幅上涨，有些金属在小幅下跌(/k0 ) )期间，首要由于经济增长率的下降导致诉求萎缩，以前大部分过剩产能被经济增长消化，但现在经济停滞， 目前，钢铁等贱金属面临高速增长率下降的困境，其体积非常大，加之市场消化难度加大。 但是，最好像绑在供给侧的金属一样，像铜一样。 因为利益空之间很大，诉求也很旺盛。 关于有色金属股价的短期波动，一旦上升，就无法马上从基本面中寻找原因。 虽然基本面长期没有变化，但股市的波动有时也很剧烈。

推荐的黄金股: [/s2/]

首推中国黄金国际( 2099.hk )、招金矿业) 1818.hk )。 两家企业的估值在黄金股中处于较高水平，但集中在黄金矿业开采行业，业绩因黄金价格上涨而明显。

中国黄金国际是中国黄金集团的海外资产运营平台。 目前，位于内蒙古和西藏的小矿山只有两个，增长潜力比较大，而且如果中国黄金集团想要收购一点海外业务，可以利用中国黄金国际运营平台进行资产注入。 虽然黄金矿业因销售战略的变动，一季度的业绩低于预期，但全年的黄金生产仍将保持较高的增长率。 我们将企业/年的eps降至0.75/0.87元，但“购买”的评级仍在维持。

(证券市场红色周) )。