“沪港通掘金蓝筹估值差和稀缺性”

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近十几年来，a股仍未摆脱震荡下跌的局面，特别是在大盘蓝筹股更是如此。 相对于2000年初，所有a股市盈率下跌79%，上证50市盈率下跌89%。 从国际比较来看，a股的估值也远远低于其他国家。 一些大型蓝筹领域的收益质量很好，但目前的估值比2008年的最低点有所下降。 例如，银行、建筑、石化2008年低价市场的净率分别约为1.98倍、2.04倍、2.41倍，但目前仅为0.9倍、1.02倍、1.25倍。 估值持续下跌，完全抵消了收益增长。 而且从交易的活跃程度来看，大盘蓝筹股的换手率远远低于创业板。

a股蓝筹股估值持续下跌，难以摆脱下跌趋势，从根本上看，a股还是缺乏有价值的投资理念。 业绩好、估值低的股票仍然不受投资者欢迎。

另一方面，这当然与内地资本市场的制度因素有关，如ipo、回购、分红制度等。 从现金收益(现金分红=融资+印花税+手续费-分红-回购)来看，a股对港股的ipo诉求较大，分红较低，回购极少，过去5年( 2009-年)a股的年收益为-亿元。

另一方面，投资者结构失衡也是价值投资理念缺失的重要原因之一。 a股个人投资者交易量占近81%，香港由机构投资者主导，交易占61%，其中41%为海外机构投资者，大部分来自成熟市场，英美两国占25%。

沪港通有助于a股市场国际化，直接改善a股投资者结构，从长远角度看有助于树立a股价值投资理念，重新建立大盘蓝筹估值的矫正机制。

相对于a股投资者，香港投资者更喜欢低估值、高分红率的价值蓝筹股。 另外，持股时间也很长。 因此沪港通开通的目的不仅是人民币国际化，也是改善a股投资者结构、树立价值投资理念、建立a股估值矫正机制的好方法之一。 这个问题可以针对4组数据进行证明。

(1) 2001年以来，代表香港中资股份的msci中国价值指数远好于msci中国增长指数，但在相间窗口，代表a股的msci a股价值指数与msci a股增长指数相似。

) 2005年以来，a股大盘股对小盘股的表现(中证100/中证500 )远远不如港股大盘股对小盘股的表现(恒生大型股指数/恒生小型股指数)。

)3)a股市场的高分红股(上海股市的高分红指数)成绩远远弱于香港股市的高分红股)恒生高分红率指数)。

4 )香港投资者的持股时间比a股投资者长，联交所的换手率远远低于上海证券交易所和深交所的换手率。 上海证券交易所2003年至年平均月换手率为138%，交所平均月换手率达249%，交所平均月换手率仅为62%。

为了分析沪港通上市能否提振a股大盘蓝筹股，对a股整体产生正面影响，我们将从结构、估值等角度分析资金的可进出情况。

从结构上看，此次开放的上证180指数成分股、上证380指数成分股和a+h股以大盘蓝筹股和港股的稀缺费用类为主，符合香港投资者的投资偏好。 银行、能源、资本货物、原材料、保险、运输等板块所占比例最高，流通市值合计约为73%。 其次是香港中资股份中稀少的医药和食品饮料领域，两者合计占6.6%，在对应的h股中仅占1.6%。

从估值水平看，a股估值水平明显低于H股。 开放的a股游泳池银行、能源、保险、运输板块、食品饮料和医药H股配套板块分别优惠30%、32%、36%、41%、55%、14%。

综合来看，沪港通开通后，短期内对大盘、蓝筹股等权重板块有震荡作用，是利润可观的大盘，但中长期内对股票有中性影响。 另一方面，此次开放的a股池以香港投资者偏好的价值优良股和H股稀缺费用类板块为主，权重板块的a股估值明显低于H股估值。 从短期来看，a股和H股估值的收敛有助于提振a股的沉重板，总体上对a股股息有好处。 另一方面，a股的分红率一般低于h股，不利于吸引保险、养老金等喜欢获得一定收益的长期机构投资者。 因此，从中长期来看，沪港通的开通将对整个a股产生中性的影响。 大盘蓝筹股能否持续推进从根本上要看资本市场的制度变革、经济预期的改善等。

从领域解体来看，之前流传下来的蓝芯片具有评价的特点，而耗资巨大的领导者则具有稀缺性。 相对于开放的a股和H股，a股估值特征主要集中在银行、汽车、公用事业、运输、食品饮料等领域。 从稀缺性角度看，a股在零售、食品饮料、耐用消费品(汽车、家电)、费用服务)、原材料、资本品、公用事业、医药等领域将大幅超过H股，为投资者提供更丰富的投资目标。 此外，在这些领域，考虑到港股投资者对高净资产收益率和稳步增长的投资偏好，港股投资者在食品饮料、医药、公用事业、家电、轿车等领域的目标稀缺性更为突出。

(责任: df143 )