“港交所掌舵LME赢在战术至上 市场忧消化不良”

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近日，香港证交所宣布与伦敦金属交易所( lme )签署收购协议，投资13.88亿英镑收购lme所有已发行股东，认为收购将提高香港证交所在全球金融市场的战术地位。 投资者认为，香港证券交易所缺乏经营商品市场的经验，与lme存在文化差异，存在每股107.6英镑收购价格高等收购风险。

说实话，香港证券交易所收购lme有战术上的多赢效应。 考虑到目前lme占全球金属交易的80%，中国占全球金属费用的40%左右，lme选择香港证券交易所不仅将建立在中国的交割可能性，还将为lme开发稀土期货提供机会。 毕竟，如果前期借香港证券交易所增发入股，前期将间接加入lme，这将提供前期国际化、前期与lme合作开发稀土期货等可能性。

香港证券交易所可以充实和加强商品期货行业的国际竞争力和在国内金融市场的竞争地位。 而且这间接为中国加强在国际商品市场的话语权提供了新的空之间，香港证券交易所收购lme比直接收购lme更有助于降低政治化分贝。

香港证券交易所收购lme为中国取得国际市场定价权提供了想象力，但空期间这种战术上支付高价格的方法，暴露出国内外投资者在国际并购市场理念的差距。 也就是说，包括香港在内的中国买家重视宏观战术考虑，确认其战术意义后，愿意占据战术优势并支付较高的价格，甚至不惜容忍并购运营的商业风险。 这种战术优先的并购构想的本质是缺乏安全感的具有统制力的思考，其背后隐藏的风险不容忽视。

与推进基于证券交易的垂直并购不同，香港证券交易所最初的跨国并购不是擅长的证券交易，而是在缺乏管理经验的商品市场进行水平并购。 这样“扬短避长”的并购具有宏观战术意义，但市场对香港证券交易所消化不良的担忧正在加剧。 出乎意料的是，并购交易是一种高度的资源配置重组交易，面临着易管理、公司文化认同等诸多复杂的风险，但在国际市场上，即使同业并购成功率较低，也是长期必然与国际并购市场一致、长期必然一致的特征。 因此，市场担心香港证券交易所跨行业、高价被收购的风险并非杞人忧天。

另外，还必须理性考虑香港证券交易所收购lme或上海证券交易所借股票间接参与香港证券交易所是否必然会提高中国在国际市场的话语权。 其一，混淆了市场竞争力和市场影响较大的概念。 lme在全球金属期货市场的支配地位来源于为交易主体提供公平、透明、低价金钱的交易秩序，交易主体的市场话语权依赖于新闻收集、趋势评估、风险管理能力。 这是因为国内投资者在新闻收集、趋势评估、风险管理等方面能力不足时，很难在市场上聚集话语权。

其次，香港证券交易所之所以能够收购lme并成功运营，并不是借用股东的地位在lme市场上过度渗透自己的意愿，加强市场话语权和对市场的管控力度，而是取决于其对先进管理水平等交易主体的吸引力。 否则，如果lme的运营牵制了市场自由的张力，国际投资者退出，lme的国际竞争力将受到损害，中国将难以摆脱价格接受者的角色。