“港交所并购伦金所 166.73亿港元高价惹争议”

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虽然持续了近10个月的越洋并购事件已近尘埃落定，但市场依然众说纷纭。

这是《中国的成长故事》的新演绎—； —； 成立12年的香港交易所(以下称为“香港证券交易所”( 00388.hk ) 15日宣布，将以166亿7300万港元100%收购拥有135年历史的伦敦金属交易所( lme )。

香港证券交易所总裁李小加称之为“百年一遇的机会”。 lme行政总裁艾伯特·阿博特表达了对lme下一个135年的期待。

截至今年7月底，lme股东将投票决定推荐给董事会和控股股东的收购交易，英国金融业管理局将在第三季度做出监管决定。 如果顺利的话，收购将在第四季度完成。

接近这笔交易的一位人士在《第一财经《微博》日报》上明确表示:“离交易成功还有一段距离。”目前，香港证券交易所正在专心推动交易的最终成功。 李小加和香港证券交易所新任主席周松岗陆续赶到英国和其他国外地区，会见lme股东、员工和监管机构，确保交易万无一失。

高价争论

在竞买lme的长跑中，香港证券交易所付出的代价很厉害。

在商品牛市中，lme的交易量在过去5年中以12.1%的复合年增长率增长，去年末交易量为1.466亿手，合同名义价值相当于15.4万亿美元。

但是，由于135年前成立的lme是以非营利模式运营的，所以在过去几年里逐渐转向了限制利润的商业模式。 lme的利润水平一直不高，年净利润分别为945.6万英镑和768.2万英镑。

以13亿8800万英镑的收购价格和去年的净利润计算，此次收购市盈率达到181倍，是交易所收购大潮中最昂贵的收购。

在6月15日的新闻发布会上，李小加对此进行了分析，认为由于运营模式的特殊性，lme的价值不能以过去的盈利为准，lme从限制盈利模式转向商业模式经营，从今年7月2日开始将稍微增加客户合同的收款额。 交易完成后的第三年，lme将为香港证券交易所的每股利润增长做出贡献。

另外，交易所的收购一直“雷声大雨点小”，所以成功的例子很少。 公开资料显示，芝加哥商业交易所以105.12亿美元收购芝加哥交易所，市盈率为57.2倍，纽约证券交易所以98.30亿美元收购泛欧证券交易所( euronext )，市盈率仅为32.3倍？

这样的价格lme股东没有理由不卖。 去年夏天，高盛买入了雷曼兄弟持有的150万英镑的lme股票。 据英国媒体估计，目前价值3230万英镑。

lme的股份由大部分会员持有，其中摩根大通以10.9%的持股比例为最大股东，去年以2500万英镑认购了全球曼氏金融持有的lme4.7%的股份。 当时中银国际有暂时收购的意图，但了解情况的人对记者说，中银国际最终将选择“另一个火炉”。 ( —； —； 今年4月作为第二类会员成为lme的第一个中国会员。

李小加预想到了市场对这个高价的态度，但香港证券交易所主席周松岗也支持说“值得”。

我该怎么走平衡木呢

相对于对外的“中国成长”、对内的“商品定价权的夺回”，香港证券交易所的故事永远是鲜活的讲述。

但是在这个过程中，如何在中国市场的代理人和独立商业机构之间取得平衡，是一项难度很大的技术活动。 国家开发银行向香港证券交易所收购资金提供融资引起市场关注就是一例。

对于13亿8800万英镑=约166亿7300万港元的收购价格，香港证券交易所已经从国家开发银行、德意志银行、汇丰银行和UBS家银行获得了至少11亿英镑=约132亿1400万港元的短期和长时间贷款融资总额。

但随后，据外国媒体报道，国家开发银行承诺向香港证券交易所提供18亿美元贷款(约11.48亿英镑)的3年双边贷款。 贷款方只有国家开发银行及其香港分行，这笔贷款将取代此前三家外资银行提供的过桥贷款，支持香港证券交易所收购lme。

这两个接近交易者对记者说，国开行贷款是“商业决定”。 “有些人想得太多了。 ”其中一个人无奈地说。

中国占世界金属消费量的42%以上，但对定价权一直无语。 关于香港证券交易所的支持是否得到了内地的“祝福”，上面有人说“大致可以”。 另一个人说:“等看到效果再说也不迟。”

李小加也在新闻发布会上表示，中资机构成为圈内会员和二级会员一事仍在讨论中，相信今后将有很大变化。

香港证券交易所的长跑

不管外界的争论和怀疑如何，收购香港证券交易所已经接近胜利。

对lme来说，中国市场是一个尚未涉足的“仙境”。 阿博特多次向媒体表达了渴望进入中国市场的迫切心情，表示建立交割仓库是第一步。

一位香港证券交易所高级官员对记者说，lme希望在中国设立交割仓库。 “我们去说话当然很容易度过他们。 ”

“收购就像长跑一样。 永远领先是最困难的。 总是落在后面的容易被人甩。 我们紧盯第二名，既不出局也不领先。 ’据前述人士称，李小加是这样阐述收购秘诀的。

lme的争抢战，最初是群雄逐鹿之势。 去年9月，lme首次获得交易所的“敲门”收购，lme决定马上提出抛售的想法，通过“拍卖程序”( auction process )了解市场的估值。

这个决定在世界交易所内引起了风波，多达10家交易所随后表现出有趣，包括香港证券交易所。

今年1月19日，李小加在媒体宴会上宣布，香港证券交易所将进入商品交易新篇章的大计。

但是，很快就被提出了疑问—； —； 香港证券交易所在过去的一年多里大力推进了人民币业务，但没有取得很大的成果。 现在，从以前流传下来的证券业务描绘了跨越商品交易的蓝图，“不是画饼充饥吗？”

出身记者并担任律师的李小加迅很快上台表达了他的想法。 他认为，现在开始商品交易业务是因为中国需要开通渠道，用人民币进入亚洲时区的金融和商品衍生产品市场。 目前，大陆主导着世界商品消费和产量，未来十年的增长动力也将来自于大陆的开放。

另一位接近交易的人被记者拆散，当时香港证券交易所已经对收购lme表现出浓厚的兴趣。

今年2月，所有有意竞争者提交投标书，lme董事会在考虑各项投标书和尽职调查的基础上，做出了最佳—； —； 香港证券交易所、泛欧交易所、芝加哥商品交易所、洲际交易所( ice )。

芝加哥商品交易所和洲际交易所有商品交易平台和经验，香港证券交易所的“零经验”略逊一筹。 但是，《中国的成长故事》的卖点打动了lme董事会。

李小加“长跑”的报价策略开始发挥作用。 根据上述人士的说法，香港证券交易所的报价一直是中间价，随着投标人的涨价而逐渐上升，在比赛中一直有所保留。

5月，香港证交所和洲际交易所进入半决赛，洲际交易所的报价仍高于香港证交所。 “lme董事会不仅关注成本，还经常关注增长的话题。 ’这些人表示，洲际交易所拥有成熟的体系，可以增加市场份额，但lme担心在整合中逐渐改变经营模式。

交易概要

●总成本

13.88亿英镑( 166.73亿港币)，收购LME 100 %普通股股东权益

●代价复制

所有现金

●融资

以从现有现金资源和国家开发银行、德意志银行、汇丰和UBS获得的最低11亿英镑的新融资额支付

部分或全部信用额预计稍后将发行股票和/或债券进行再融资