“今年港股上市破发效应明显 基石投资者重金站台备受考验”

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数据显示，截至9月16日，港股新上市的38家内地公司中，19家上市首日发生盘中理发现象，理发率达50%，截至首日收盘价，12家收盘价低于首次上市价格，首日理发公司所占比例为31.58%。

“破发”的不自然也将考验基础投资者的耐心。 其中包括商业相关的“难兄弟”。 业绩至上的现在，基础投资者和准上市公司，谁是诺曼底登陆，谁是敦刻尔克？

●“破发”会考验基投的忍耐力

自香港证券交易所放宽内地科技公司ipo申请条件后，在香港上市成为更多内地公司实现上市梦想的途径之一。 但是，与a股市场新股上市普拉这个字板的涨停不同，港股市场相当冷清。

数据显示，截至今年9月16日，港股新上市的38家内地公司中，19家上市首日发生盘中理发现象，理发率达50%，至首日收盘价低于首次上市价格，首日理发公司所占比例为31.58%。

与之相对，市场相关人员是ipo项目，发行企业要带领团队明确基础投资的比例、基础投资者的结构，然后选择基础投资者。 这种“破发”的不自然，使得底层投资者们从上市之初就像芒草一样。

9月16日，深圳一位资深pe人士在接受《每日经济信息》记者采访时表示，目前一级市场融资困难，但在盈利和商业模式创新、且知名机构收到或参与投资的“准独角兽”遭遇时，热钱 “底层投资者的逻辑希望沾染‘独角兽’的概念，为估值造势，顺利退出并卖出好的成本。 ”

据了解，作为基础投资者，可以优先购买上市公司的股票，基础投资者买入后，剩下的股票将在二级市场上市。

迄今为止，阅文集团、易鑫集团等“腾讯系”企业赴香港ipo时，盛况空前空。 例如，阅文集团年发售时，达到了620倍的预约规模。 作为基础投资者拥有腾讯，在香港上市的西玛眼科的股票预约也呈现出爆炸性的势头。

前述pe相关人士告诉记者，这些企业之所以能获得好的评价，与底层投资者的背景无关。 “这些企业虽然在股票上做出了牺牲，但得到了大型资源、资金、渠道流量的支持，为上市“背书”了企业品牌。 ”

暨南大学经济系副院长刘金山在接受记者采访时也表示，有了基石投资者的“背书”，才能“夯实”心中未知的市场情绪。 “很多ipo的企业没有投资者可以参考的过去的业绩，引入基础投资者可以提高市场对新上市股票的信心和信任。 ”他说。

●“背书”的价值几何？

即使有“大碗”平台，在香港证券交易所“允许部分非营利公司上市”的新规则下，许多香港上市公司“催熟”的危险性令人担忧。 基于此，基础投资者的实力对上市公司的上市评价有很大的影响。

前面提到的pe相关人士告诉记者，尽管目前一级市场融资困难，但盈利和商业模式创新，且在遭遇知名机构接受或参与投资的“准独角兽”时，热钱有信心跟风。 他说:“如果未来带有独角兽的概念，估值将介于想象空之间。”

在此之前，映客创始人奉佑在生发全员信中表示:“我们没有bat的加持和启动团队，凭借自己不断进步的产品和技术创新能力，在最惨的千播战争中笑到了最后。” 但事实上，企业自上市以来，股价相继下跌，截至9月14日收盘价收2.78港元/股，较首次上市股价3.85港元/股下跌近27.79%。

但是，即使有大咖的加持，也不是万无一失的。 明星小米集团-w在香港上市之初，吸引了7名投资者。 华丽阵容包括中投中财娱乐、中国移动、高通、国家开发银行旗下私募股权基金、保利集团、顺丰集团、招商局集团。 但企业今年7月9日登陆港股展遭遇“破发”，当天盘中最大跌幅为5%，报收于16.8港币/股，较首发价17港币/股下降1.18%。

专家认为，只有基础投资者的加持和“企业品牌效应”，与实际评价值的提高没有明显的正相关。 暨南大学经济学院副院长刘金山表示，由于“准上市”公司在ipo前没有公布准确的财务报告，对该机构投资者实际价值的研究判断没有量化依据，所以“背书”的价值只不过是公司招投标路演时的噱头，成熟资本市场将其

●业务关联被质疑

基础投资者在上市初期对拟上市公司起到了稳定价格和结构的作用，但对于两者在业务上的相互关系，专家担心其收益粘性的变动，以及上市公司对实际经营和市值管理的消极传导。

刘金山还指出，一些基础投资者本身是上市公司和产业链的合作关系，在他看来，净股权投资比有合作关系的战术合作更受市场认可。 此前，美国华尔街gmbp理财企业总裁陈赫分析称，近期在香港上市的新经济公司的基础投资者都是关联方，这也是近期ipo在香港上市破裂的首要原因。

以小米为例，目前引进的7家基础投资者中，包括中国移动、高通等，都有业务上的合作关系。 此前，中国移动与小米希望在4g终端、渠道、物联卡等行业开展合作，与中国移动合作，以客户、互联网、渠道、企业品牌等产业资源与小米集团智能硬件产业链特征互补； 另外，高通与雷军签署了芯片采购项目合作备忘录，称高通向小米提供的芯片占其在中国出货量的60%以上。

刘金山认为，由于公司目前没有独立完整的产业链布局，在上游芯片单一供应的背景下，受制于人是不可避免的。 “合同到期后，上游公司底层投资者看不到较大的利润回报，合作粘性进一步减退，影响下游公司的正常经营。 ’在他看来，底层投资者高通不仅需要在实业上束缚小米和利润，还需要承担小米股价波动带来的传染。 “投资者要估算高通的未来价值，就需要评估关联公司的基本面变化，好处链中的任何缺陷都是导致公司降价的不利因素。 ”

刘金山进一步指出，此前“中资类”企业在境外上市纷纷空，因此国际上对“中资类”企业乃至捆绑的中国基础投资者持谨慎态度。 因为在他看来，即使有“背书”的诉求，具有国际背景的基础投资者也比国内的基础投资者更有参考价值。 “否则，底层投资者抬高的估值迟早会得到修复，‘定价失真’下的市值演绎最终将为公司和投资者填补亏损风险。 ”

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