“比一比恒生 看一看内地银行差距有多大”

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编辑表示，上周末，央行发布了比较贷款利率宽松的纸质公告，不仅让市场体验到了利率市场化的大幅加速，还让投资者开始重新审视内地银行的投资前景。 目前银行股的低估值有什么意义？ 整个银行领域的盈利能力如何？ 作者以香港恒生银行为参考，用具体指标，试图为网民解剖内地银行与香港银行的差距在哪里。

恒生银行成立于1933年，目前在香港拥有220个营业网点。 年，恒生税前利润的70%来源于香港市场，25%来源于内地市场。

目前恒生银行的年静态pb (时价总额)约为2.4倍，静态pe )市盈率)约为11.4倍，远高于内地银行股(在香港上市的内银耀楚民生银行的年动态pe不到4倍)。 恒生银行扎根于高度市场化，在竞争激烈、显得缺乏增长空之间的香港市场上，获得了远远高于内银行股的估值水平。 对许多“银粉”来说，脑海里一定会闪过恒生银行到底拥有什么？ 本文主要对各银行各类财务指标进行比较定量分析。

用/ S2 /指标说话

恒生发出强音

首先，商业银行的基础指标网络息差(除非另有证明，本文的资产负债表科目均取年终值(恒生1.85%、民生2.94%、兴业2.64%、公募3.03%、工商银行2.66% )。 恒生有明显的劣势，在高度市场化的竞争环境下，香港首屈一指的恒生银行也抑制了网络息差。

其二，比较一下存款比率。 恒生65.5%，民生71.9%，兴业66.5%，招聘银行71.4%，工业银行64%。 可以看出恒生并不是通过提高储蓄率来提高杠杆作用。 这个指标，恒生没有特别之处。

其三，对比资本充足率，恒生核心资本充足率为12.2%，资本充足率为14%； 民生分别为8.13%和10.75%； 兴业分别为9.29%和12.06%； 招聘线分别为8.49%、12.14%； 工行分别为10.62%、13.66%。 可见恒生在资本充足率方面超过了内地所有银行。 也就是说，恒生的经营杠杆比率很低。

其四，对比净资产收益率( roe )，恒生银行在香港市场拥有远高于香港同业的roe，以期末净资产计算为21%。 在内陆同业roe方面，民生为23%，兴业为20.5% (包括年末增发造成的稀释因素)，招聘为22.6%，工商银行为21.2%。 恒生在相对较低的经营杠杆下没有获得任何内银的特征，但可以看出毫不逊色(事实上，恒生的roe被低估了，下文将会讨论)。

其五，总资产收益率( roa )比较，恒生1.8%、民生1.17%、兴业1.07%、招聘1.4%、工商银行1.36%。 恒生银行在roa这一指标上远远高于内地银行。 总资产收益率消除了银行的经营杠杆，衡量了没有杠杆作用时的盈利能力。 至此，恒生银行已经出现了霸气。

其六，现在应该比较商业银行的核心指标——风险资产收益率( rorwa，以下简称ror )恒生5.78%、民生1.86%、兴业2.0%、招聘2.18%、工商银行2.51%。 风险资产收益率是总资产收益率指标的优化。 例如，两家银行同为100亿总资产，产生1亿净利润，roa均为1%，但一家银行的资产配置均为高风险小民营企业的无担保贷款，另一家为央企或高级债券，则在获得相同roa的基础上，后者的经营风险 风险资产收益率是指对银行总资产按照监管法规调整风险系数后的收益率。 这个指标是去除了经营杠杆，调整了不同银行之间的经营风险，可以说是银行经营指标中的“王中王”。 内地这个指标最高的工商银行和建设银行在恒生银行面前简直像小魔女，民生的ror只有恒生的三分之一！

风险资产收益率

恒生完胜内银

让我们与风险资产收益率进行比较，看看这个指标。 风险资产比总资产为恒生31%、民生63%、兴业53.4%、募集行为61%、工业银行54.2%。 可见恒生资产配置的风险系数确实远远低于内地银行。

那么，恒生银行的风险资产收益率为什么远远高于内地银行呢？ ror实际上是银行营业收入收益率和风险资产周转率的乘积，也就是说高收益率和高周转率会产生高ror。

首先，我们来比较一下营业利润率(税前利润大于营业收入)。 由于两地申报单的差异需要稍作调整，对于恒生银行，分子应占营业利润+联营企业的投资收益(扣除了房地产重估收益和房地产出售收益)。 因为联营企业的投资收益也是通过银行的风险资产获得的，所以要加上。 针对分母取得营业收入+联营企业的投资利润。 因此，恒生银行该指标的计算为209.8/297.6=70.5%。 这个计算口径与内地银行一致，但是恒生的股票投资收益额有点高。 (民生为49.2% )，兴业为52.6% )，招聘行为为52.5% )，工行为57.5%。 从损益表的盈利能力可以看出，恒生远远高于内地银行。

恒生这个指标高的原因之一是年轻时购买的房产价格低，所以折旧租金等费用低。二、信用价格便宜，准备金少(准备金/营业收入比内地银行低很多)； 其三，非利率收入所占比例较高，非利率收入包括联营企业投资收益43%，而恒生为25.1%，兴业为17.9%，募集行为为22%，工商银行为22.2%。

接下来，我们来看看风险资产周转率(营业收入/风险资产)。 恒生认为该指标的分子仍在获取营业收入+联营企业投资收益(应与上述指标的分母一致。 恒生为8.86%，民生为5.1%，兴业为5.04%，招聘行为为5.46%，工商银行为5.65%。 可见，在风险资产周转率方面恒生也远远高于内地银行。

值得观察的是，以上计算均采用税前利润，消除了所得税率差异的影响。 恒生的实际所得税率为12.2%，远远低于内地银行(通常为20%~25% )，因此税后的盈利能力也得到了客观的提高。

基于以上3个理由，恒生银行以高风险资产收益率为荣。

恒生红利名副其实

内银行一边支付利息一边增发

另一个指标可以证明恒生的盈利能力。 那就是核心资本收益率(净利润/净核心资本额)。 恒生为47.4%，这个数字足以震撼所有内地银行。 在内地银行，民生为22.9%，兴业为21.2%，招聘行为为25.9%，工商银行为23.6%。 这个指标最高的只招收了恒生的一半以上。 对大部分内地银行来说，核心资本净值和净资产差异很小。 因为该指标值与roe非常接近。 但恒生的核心资本还不到净资产的一半。 其理由是，净资产中包含“不动产重估及可出售证券的未实现利润储备”等科目，已扣除。 从这个角度来看，由于会计政策的不同，恒生银行的净资产收益率被低估了很多。

对于长期投资者来说，现金分红是不可缺少的考察指标。 恒生银行在过去5年中平均分红率(现金分红/净利润)达到67.8%，最高时达到100%。 但是，在过去的20年中，经过1998年的亚洲金融危机和2008年的全球金融危机，恒生银行从未融资过(净利润增长了近10倍)。 而且，由于有少量回购，总股本反而减少了一些！ 另一方面，内地股份制银行这几年忙于补充资本，一边提供信息一边增发，但实际信息提供率太低，几乎可以忽略不计。 即使是资本比较雄厚的工业银行，近年来的分红率也维持在35%~40%，远远低于恒生。

综上所述，恒生银行尽管有较低的经营杠杆(高核心资本充足率)和较低的经营风险(风险资本系数较低)，但依赖极高的营业利润率和超高的资产周转率，取得了惊人的风险资产收益率。

与恒生银行相比，内地银行有一个指标很突出。 那就是准备金率和坏账率。 恒生的准备金率为105% (内银大多为300%左右)，坏账率为0.26% )内银大多为2.2%~2.5% )。 这既可以理解为恒生没有贷款比例限制，也可以理解为内地银行担心资产质量风险，仁者见仁，智者见智。 但恒生银行的年不良率(减值贷款比率)仅为0.25% )，不良债权)减值贷款)总额仅为13亿300%万港币。 即使不将准备金率一次性提高到300 )，也只会将其税前准备金支出增加26亿港币。 这对于税前利润221亿港元的恒生银行来说影响极为有限，并且是一次也不会重复的因素。

恒生依赖于

/ s2/自由现金流[/s2/]

恒生银行具有极高的核心资本收益率和风险资产收益率，因此自身业务发展迅速，消费资本偏低。 这是因为，即使每年净利润超过三分之二用于分红，也可以在停止融资的基础上，保持每年10%以上的增长，维持或提高核心资本充足率。 也就是说，恒生银行的净利润自由现金流含量远远高于内地银行——恒生银行就是靠这个

我不认为内地银行股被低估了，但有一天，个别内地银行可能会在激烈的竞争中成长，达到或超过恒生银行的经营水平。 但是，仅从目前的情况来看，内银被低估的程度可能没有什么表观评价指标( pb、pe等)所示的那么大。

恒生银行与内地银行相关指标的比较

银行名净利率存款贷款比核心资本充足率净资产收益率风险资产收益率风险资产周转率核心资本收益率

恒生银行1.85 % 65.50 % 12.20 % 21 % 5.78 % 8.86 % 47.40 %

民生银行2.94 % 71.90 % 8.13 % 23 % 1.86 % 5.10 % 22.90 %

兴业银行2.64 % 66.50 % 9.29 % 20.50 % 2.00 % 5.04 % 21.20 %

招商银行3.03 % 71.40 % 8.49 % 22.60 % 2.18 % 5.46 % 25.90 %

工商银行2.66 % 64 % 10.62 % 21.20 % 2.51 % 5.65 % 23.60 %

(责任: df080 ) )。