“瑞银：下半年看好港资银行 地产销售承压”

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7月23日，国家统计局宣布，今年二季度gdp增长率为7.5%，较一季度7.7%增速放缓。 公布的6月数据还呈现出工业生产开始以来连续第二个月下跌的无聊景象。 尽管房地产投资因住房开工的反弹而没有下跌，但固定资产投资也在减速。 零售销售呈意想不到的上升趋势，其首要驱动因素是临时珠宝销售，整体销量略有放缓。 中国6月贸易继续削弱，出口比去年同期减少3.1%，5月仅增长1%。 他认为，5月的增长是由于政府投机资本流动的增加，特别是用假发票伪装成贸易流动的交易。 另一方面，进口总额低迷，6月下跌0.7%，是因为诉求弱，大宗商品价格下跌。

经济减速容许度的增加

经济的弱增长是否足以引起重大政策的放松？ 我们不这么认为，但增长可能接近政府接受的下限(在我们看来约7%-7.5% )。 最近李首相的评论是微妙地改变政策的角度来管理预想，不是重大政策宽松的前奏。 他最近访问广西时，李总理说，整体经济形势至今稳定，首要经济指标都在合理范围内。 他还承认经济面临下行压力，强调增长必须维持稳定，不能低于底线。 我认为，这标志着政策角度的微妙变化，政府近期出台的措施，如资本账户开放、环境、节能、it领域支持等，进一步证实了这一变化。

在中国众多结构改革蓝图中，城市化最受媒体关注。 诚然，城市化是中国经济增长从投资拉动到费用驱动这一根本性转变的重要一环。 城市的生活习惯和农村不同，生产力水平很高。 因为这个城市居民通常比农村居民要花费越来越多的商品和服务。 中国城市化政策的关键是所谓“户籍”改革，这赋予了来自农村地区的移民城市居留身份，使他们有权拥有廉租住房、医疗等福利和其他社会服务。 目前，户籍制度改革的缺失阻止了农村居民向城市迁移。 虽然城市的潜在收入更高，但没有户口意味着他们将失去现有的福利。 认为户籍改革的启动将鼓励居民向城市转移，从而推动费用和生产力的增长。

中国股票波动加剧

在香港上市的中国股票一直面临压力，预计美国国债收益率上升，国内银行同业拆借利率大幅波动和缓慢的gdp增长导致了这样的结果。 直到央行处理流动性问题，总理发表政策评论后价格反弹。

今后一段时间，国内积极的催化因素很少。 商业银行可能对他们的借贷行为更加谨慎，预计社会融资总量增长将从近22%降至年末的17%-18%。 另外，因为决策者比起经济增长更重视结构改革，再出台经济刺激计划的可能性很低。

预计未来几个月，中国gdp增长的普遍预测将下调。 8月至9月的业绩报告季带来评级下调的可能性。 特别是工业和材料等周期性领域。 另一方面，美国经济的复苏有望缓解中国出口的压力。 由于糟糕的经济和新政的上市概率很低，中国股市无法大幅重估，但目前的预期市盈率低于5年平均水平的10.6倍。

虽然估值已经处于较低水平，但预计短期内市场将继续受到压力。 今后秋季党代会政策的迅速发展将成为第一推动力，给相关领域带来积极因素。 关于中国股票，将继续把重点放在自下而上的投资机会上，优先考虑日用消费品、技术、清洁能源等领域和股票等因最近的市场调整而增加的改革受益者。

中国房地产市场上半年销售增长率在30%以上，平均售价上涨14%。 房价涨幅明显超过了从年中期开始趋于缓和的实际gdp增长。 我觉得下半年的房地产板块有点难。 最近流动性紧缩表明信用增长下半年必须放缓住房税在越来越多的城市看起来更有可能 特别是地方政府认为有必要找到持续收入来支付债务。 考虑到目前领导层的承诺，以及对结构改革和低增长的容忍度，目前中国的增长似乎正在放缓。

香港房地产销售令人担忧

今年以来，香港股市比周边地区市场反弹力高5%。 香港股市12个月的预期市盈率p/e为14倍，略低于过去5年平均市盈率的15倍。 认为港股未来市场扩张空之间有局限性，首要原因是中国经济面临的挑战和对香港房地产销售的担忧。 不过，港股应该会受到预计全年利润增长11%的这个数据的支持。 年下半年，港股风险因素包括中国信贷紧缩、超出香港房地产价格跌幅预期、融资市场困难等。

5月和6月香港地产股暴跌，部分原因是10年期美国国债收益率上升，短期利率上涨速度比以往预计的要快。 其他基本因素可以解释为楼市销售非常缓慢，如楼市待售量创10年新高，以及近期楼市调控政策导致交易价格上涨等。 我们的观点认为写字楼和商业零售房地产市场将在年下半年稳定下来。 因为房租的增加会减轻国债收益率上升的影响。

受楼价影响，我们预计下半年香港房价将下降5%。 这可能意味着对房地产股的短期压力。 但是，根据历史的分析，房地产价格和房地产股的表现并不完全相关。 因为这位投资者也不应该完全不用房地产股票。

在我们看来，高国债收益率对香港银行有积极的作用。 这几年，货币市场利率接近零，非常低的收益率曲线抑制了香港银行的利差。 利率上升的预期和收益率曲线急剧，必须有利于提高他们的净利率差收入。

(责任: df080 ) )。