“最初三天交易揭示的沪港通制度修订方向”

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沪港通运营三天的情况，基本上达到了政策设计的初衷，只是沪港通标的交易额持续萎缩，有些事情出乎意料。 两地的资本市场可能还需要熟悉的过程。 有观点认为，目前a股正处于市场调整阶段，外部资金被看好，这也可能是沪港通开通后交易额萎缩的首要原因。 不仅是散户，机构也在观望。 资金量大的初创企业至今没有动静。 当然，风险资金流入香港股市需要监管机构点头，但风险资金对资本投资谨慎，这也造成了资金南下的保守局面。

另一个因素是，大约20年前内地投资者以其他方式购买港股。 香港金融市场是高度自由开放的市场，股市尤为突出。 香港股市规模居世界前列，但据统计，去年内地投资者在香港股市中所占比例上升了一成以上。 截至今年上半年，共有837家内地公司在香港证券交易所上市，占香港上市企业的50%，市值136399亿港币，占香港证券交易所总市值的57%。 内地上市公司平均每日成交额为410亿港币，占香港证券交易所总成交额的69%。 年，内地qdii在香港证券的投资市值达到230亿元人民币，约占总资产值的60%。 截至今年6月底，共有65家rqfii机构批准了2352亿元人民币的投资额。

显然，沪港两地监管层必须根据沪港通的运行情况，从分化风险和有利投资的角度，不断修改沪港通制度。

目前，a股和h股存在交易规则上的障碍。 例如，港股可以做t+0，有个股期权等。 目前，“沪港通”在市场连接、额度、投资目标等方面均有限制，这些限制应经常逐步取消。 随着未来总额开放，上海市与国际市场的联动性必然会进一步加强。 这一定是把双刃剑。 最近几天，内资没有大举进入香港，港股通的录用比例也还太低了，但如果内地资本市场和宏观经济有什么风吹草动，情况随时都会改变。 因此，不可忽视异常的资金流动可能对沪深市场和经济金融造成的冲击。

在跨境监管方面，沪港两地在相关制度上存在诸多差异，监管机构、市场主体及监管需要做好对接工作，也需要关注相关法律风险。 例如，沪港通的违规者在内地某省，但港证监察部门在内地没有执法权。 如何委托内地同行进行调查？ 违者按香港法律处置还是按内地法律处置？ 目前没有具体的操作性安排。 对此，笔者认为可以参考基金互认制度安排，在沪深证券市场开展资格互认。 为了进一步提高市场化管理手段，还需要着力建立信用市场。 加强双方在案件调查方面的合作，共同协商处置事宜。 为了在交易规则上实现与香港的对接，上海证券交易所应该与香港证券交易所建立合作备忘录，建立关联统计数据的交换平台。 为此，希望尽快出台配套的规范文件、操作细则、应急处置方案。

另一个必须补充的是，要加强对投资者的风险提示。 对此，相关监管部门和委托机构应通过情景模拟拆解等方法细化风险揭示等，加大投资力度，提高投资者的汇率风险意识，特别是汇率风险防范能力。

此外，以健全的市场制度竞争，提高两地资本市场的国际竞争力，防止资金跨境单向流动。 以《证券法》修订及《期货法》立法为契机，全面监管法规，通过沪港通模式逐步清除两地市场投融资限制，通过健全的市场制度竞争提高两地资本市场的国际竞争力，防止跨境资金单向流动，促进资本项目进一步开放和人民币国际化。

笔者注意到，上海港通正常运行某一阶段后，如上海自贸区模式，上海港通模式可复制到“深港通”、“上海新通”、“伦敦通”、“纽约通”等其他市场进行宣传。 随着沪港通模式的文案宣传，证券公司业务量大幅提高，证券业将从跨境交易和财富管理工作中受益匪浅。

从长期来看，随着国际资本不断进入a股市场，上海证券交易所将逐渐成为世界上最重要的证券交易所之一，从而提升上海的国际金融中心地位。 香港作为人民币离岸业务中心的地位也将进一步确定。 在这个进程中，伴随着我国整体的金融改革，利率市场化、汇率市场化、资本市场建设、资本账户开放是其中理所当然的义不容辞。