“沪港通会给谁带来牛市？”

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上海港通影响几何学

a股对外开放是2003年开始的合格海外机构投资者( qfii )制度，2003~年9年间发展比较缓慢，到年末，qfii总额仅为216亿美元。 年以后，中国资本市场对外开放加快，qfii总额从216亿美元上升到现在的580亿美元只花了两年半。 人民币合格境外机构投资者( rqfii )开始进入后，目前总额达到2576亿元。 根据监管机构的数据，年末，qfii持有a股的流通市值为1.4%，约为2522亿元。 根据我们的估算，年和年中期，包括qfii和rqfii在内的海外投资者，a股流通市值约占2.1%和2.4%，市值规模约为4000~5000亿元。

与目前的制度安排和海外资金上市规模相比，“沪港通”在某种意义上意味着中国股市对外开放进程向前推进了一步。 根据沪港通试点初期的制度安排，通过沪股通，a股一边最大资金流入规模为3000亿元，约相当于a股流通市值的1.5%，与目前qfii、rqfii制度下的境外资金投资a股规模基本持平。 而且，在极端情况下，这个过程最快在23个交易日内完成。 当然，这只是理论推算，现实情况在“沪港通”正式开门后就明白了。 年韩国股市海外投资者市值约为2亿4000万元，当年gdp国内生产总值=相当于中国的15%。 从单纯的数据来看，“沪港通”开放初期，海外投资者在a股市场的持股比例有相对明显上升的趋势。 但是，第一动力不是看a股，而是来源于前面提到的全球配置需求。

短期行情正在演绎中

如韩国、中国、台湾市场的经验所示，在新兴市场股市开放度提高行为之前市场上升的概率很高，这是投资界和学术界的规律或共识。 既然是定律，资本市场就可以实现自我实现。 从这些点来看，短期a股的走势可以用这个规律来说明。 另一方面，韩国股市在开放度上升后普遍调整，我国台湾股市开放度上升后的成绩也不及开放。 这样一来，单纯从这几点来看，沪港通开通后的a股走势将比开通前以大致的率减弱。

迄今为止，沪港通对a股的短期效果明显，但正式开通后，如果双边资金流动相对均衡或有利于a股，这将成为监管层招揽市场所期待的利剑。

目前，“沪港通”制度对“试点初期”没有确定的定义，也不容易确定。 但是，双边限额充分使用后，进一步提高限额的必要性是客观存在的，特别是监管层作出比较有效的承诺时，市场无疑会受到足够的重视。 除提高限额外，另一种可能性是“沪港通”模式向其他市场宣传，当然需要资本项目进一步对外开放，不明确性很大。

真正的牛市还需要等待

从韩国、中国、台湾的经验来看，新兴经济体资本市场开放初期外资持股比例明显上升，但这个过程并不一定会带来牛市。 特别是考虑到沪港通的资金双向转移机制，短期效应后，境外资金对a股走势的影响明显减少，不计入也倾向于可以忽略不计。 此后，沪港通将对a股起到“打开一扇窗户”的作用，a股与全球股市的一致性将得到加强，但能否刮起风来，主要取决于全球资金流动和中国经济的系统因素，类似于内在趋势的加强。 这意味着需要提高全球经济在投资决策中的绩效和资金转移因素的权重。

与2003~2007年牛市相比，2009年以来全球资本市场行情修复性质较强。 其中，美国市场才是第一风口，新兴经济体普遍位居第二梯队，其次是欧洲市场，但中国股市的超低迷显然与自身因素有关。 随着美国量化宽松的结束，需要等待新兴市场再次成为全球资金的风口，以及中国经济的明确性恢复。

市场风格如何变化

关于沪港通对a股结构和风格的影响，市场已经讨论得很透彻。 在这里，我从香港和a股投资者结构不同的最直观的立场出发，简单地进行讨论。

香港市场与内地证券市场相比，以机构投资者和海外投资者为主导。 据香港证券交易所统计，年10月~年9月间，机构投资者(外地、本地)成交额占全部成交额的比例达到61%，外国投资者)机构、个人)成交额占全部成交额的比例达到46%，其中排名前三的美国

相反，从国内市场来看，上海证券交易所年成交额的81%来自自然人，专业机构与普通法人的比例分别只有17% (其中投资基金的比例为8% )和2%。 自然人流通市值的持股率只有20%，但仍是市场上最活跃的投资者。

另一方面，年qfii持有a股的市值仅为1.4%，以相同的换手率估算，占上海证券交易所成交额的比例约为1.5%左右。 从这个角度来看，可以选择a股qfii投资者代替通过沪港通流入的海外资金进行拆解。

研究表明，a股qfii偏向指数化投资。 众所周知，qfii股票投资既有指数化投资，也有能动化管理。 从统计数据来看，qfii一季度重仓股领域的分布与我们所选本富时a50的相似度高于所有a股，在对银行、食品饮料以及中小板、创业板的配置权重方面较为突出。 这反映出qfii和a股整体资金高于指数化投资趋势，带来qfii股权配置市值的大趋势。 在积极管理方面，相对于本富时a50，qfii明显超配家电、建材、汽车等低估值品种，明显低配非银金融、房地产、开采。 qfii对医药、电子和中小板的配置权重高于a50，但与市场整体权重相比偏好不明显。

大股票更有利

上海股市的交易目标包括沪股180、沪股380成分的a股和沪市的h股在内的a股。 受到风险警告的情况除外。 目前a股市场成交最活跃的etf跟踪上证50指数，其股权分置领域分布与本富时a50相似，相对于所有a股口径，银行、非银金融、食品饮料权重较高，计算机、电子、医药等高估值增长性领域权重较低。

另一个事实是，沪港通显然与中小板、创业板没有直接关系，进一步加大流入资金市值的趋势。 这是我们从指数化投资的角度得到的沪港通开通后的海外资金对a股结构和风格相对明确的影响，7月20日以来的市场表现似乎与此不同。 需要强调的是，关于沪港通开放后外资领域布局解体是一个相对概念，实际收益状况需要结合其他因素综合考虑。

(责任: df127 )