“53%超高收益起底：矿产信托背后暗藏资本腾挪”

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本报记者李崇磊太原、朔州报道

年息收益率53%！ 这是最近市场上出现的矿产资源信托产品公布的收益率数据。 如此高额的年收益，不仅引起了投资者的关注，也让许多市场研究者侧目。 有人不假思索地评价这个产品的收益率是“虚高”、“吹牛”，质疑年收益是否“可靠”，认为是“画上的饼”。 经《华夏时报》记者实地调查发现，围绕该矿产信托产品的事件，不仅仅是53%的超高年收入。

山西普华擅长资本的飞跃

从几个参与流通的资产管理机构手里，记者拿到了一些关于该信托产品的证书，从性质上看，这是典型的股权投资信托。

与市场上其他几个超高收益的信托产品相似，但这个信托也是基金化的信托。 根据其产品证书，这家被称为传粉者的煤炭股票投资基金募集了40亿-50亿元的资金。 发起人为中信信托、山西普华永道冶金科技有限企业(以下简称“山西普华”)、山西朗干矿业。 目前，中信信托发行的信托计划已成为该基金的有限合伙人之一，山西普华和山西矿业向该基金出资的情况尚不清楚。 但根据协议，有关该基金投资项目的备案和审批要求将由山西普华和山西矿业解决。 3位发起人共同出资3000万美元，于年7月12日在北京设立了“北京聚信泰和能源投资基金管理有限责任企业”的gp，管理了该基金。

记者了解到，该企业董事会由三个合作伙伴代表组成，整个业务团队来自中信信托，首要工作是管理这笔庞大的基金，收购并合并煤炭公司。 山西普华永道在信托产品资料中表示:“拥有高质量的项目、经验丰富的管理团队、完整的公司规章制度。 其核心团队多年从事煤炭领域，拥有丰富的煤矿公司生产经营经验。 这家企业对香港上市规则、香港市场煤炭资源评价体系和国际市场基金的运作规则有很深的了解。 有利于被投资公司在港资市场上市”。 记者深入了解，山西普渡目前是香港上市公司金山能源的完全子公司，金山能源当年借壳上市的全过程可以说明山西普渡在煤炭项目上市方面确实经验丰富。 这个信托产品推广的高额年收益不是无中生有的。

山西省成立于2003年6月29日，业务范围包括铁、钢、耐火金属、煤炭制品、冶金和生铁的生产。 根据这家企业的资金交易记录，注册成立后就没有进行过任何业务。 但2007年，山西普华出资320万元收购了位于内蒙古鄂尔多斯的一家名为恒泰的公司。 恒泰透露在鄂尔多斯当地拥有两个煤矿，储量约7000万吨。 相关人士表示，山西普华为了完成收购进行了多次借贷。

记者从山西省商业厅获悉，2008年5月22日，山西普华的原大股东薛振东将其持有的90%股份转让给山西恒创实业有限企业，企业另一名股主张卫将持有的10%股份转让给该企业。 转让完成后，山西普华的股权结构为:“山西恒创实业有限企业，持股率99%； 自然人薛振东持有1%的股份。 ’由于山西恒创实业的外资背景，股权转让完成后，山西普华成为外商投资公司。 一周后，山西恒创实业也完成增资，投资总额和注册资本从2500万美元增加到7500万美元。

年化收益率为800%

完成这一系列又多又杂的资本转移，目的是提高资产的价格。 一位长期关注港股壳牌上市的人士表示，在股权转让前，普方已经与一家叫做通信控股的港股上市公司谈判壳牌上市，对方出价4.15亿元人民币，随后上调至5亿元人民币，但未得到恒创实业控股公司的同意。 股权转让完成后，经第三方评估机构判断，外商独资公司资产普华和恒泰价值不低于11.1亿港元。

很快，另一家港股上市公司南岭化工公司出现了更高的对价。 因此，2009年底，山西恒创通过借壳“南岭化工”成功登陆港股市场。 根据当时的公告，这笔交易价值为18亿5500万港币。 山西普华是山西恒创实业的唯一资产，恒泰持有的两个煤矿是山西普华当时唯一的资产，因此这笔交易将以18亿5500万港币的价格出售这两个煤矿。

公开资料显示，当时恒泰负债11.5亿元，负责判断资产价格的保柏国际判断有限企业向这两个煤矿报价31亿元。 根据收购双方的协议，收购价按估值的90%实施，约17.55亿元，按当时汇率计算，港币折价计算，大致为上述收购价。

但是，由于南岭化工以发行可兑换股票数据的方式支付，兑换股价为0.0625港元，比最后一个交易日联交所报告的收盘价每股0.2030港元折价约69.2%，收购方支付的对价远远超过收购资产的实际价值 296亿8000万股可兑换债券在交易完成后价值高达60亿2500万港元。 前述相关人士表示，山西普华收购恒泰的价格不超过7亿元人民币，这意味着资本运营收益率超过800%，以复利计算的年化收益率达到200%。 山西省资产注入后，南岭化工随后更名为金山能源。

项目的收益可能超高[/s2/]

该信托计划涉及的3家煤炭业企业下的4家煤矿在产品证书中被称为abcd。 据山西省煤炭工业厅介绍，这4个煤矿是位于山西朔州的酉宜煤矿、芍药花煤矿、森泰煤业和位于山西长治的永红煤业。 前三个是普通的煤气煤矿，永红煤业生产焦炭。

在山西朔州山阴县实地调查发现，酉宜煤矿和芍药花煤矿生产的动力煤实际坑口价格超过350元/吨，4800大热量发热量动力煤车板价465元/吨，5200大热量发热量动力煤车板价575元/吨。 因为该信托项目涉及的4个煤矿的实际利润率高于gp的计算值。 但是，即使按gp提供的收益率计算，这四个煤矿的静态市盈率约为4倍左右，投资价值确实很高。 另一方面，根据信托计划提供的模型，为了满足年收益率53%的要求，需要以12倍的市盈率退出。 目前证券市场煤炭股票平均市盈率远远超过12倍，动力煤平均市盈率为18.7倍，焦炭平均市盈率为20.36倍。

但据山西省煤炭工业厅介绍，截至去年1月19日，这4个煤矿中，只有芍药煤矿取得了“煤炭生产许可证”。 根据该许可证，芍药煤矿的证明能力只有120万吨/年。

与记者的疑问进行比较，山阴县酉宜煤矿的一位相关人士告诉记者，酉宜煤矿因技改而于去年9月取得了开工报告，但不是无执照生产。

一位信托领域的资深专家告诉记者，从产品设计、还款能力等方面来看，该年收益达到53%的信托产品风险并不像外部想象的那样大，从参与者的经营历史来看，高市盈率退出的可能性非常高。