“恒大发澄清公告反击 详解负债与现金流”

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6月22日，恒大在香港证券交易所发表了长达9页的明确公告(以下简称《公告》)。

该公告是对怀疑恒大空机构的报告的回应。 这家名为citron research (香椽研究)的研究机构发表了长达57页的《恒大(/(/K0/)》研究报告，列举了恒大的“5项罪名”。

该公告旨在反驳空报告中提到的恒大集团的相关指控和评论。 公告逐一回应了citron指控的恒大通过欺诈性会计解决粉饰报表、掩盖资金无法承受债务的事实、投资足球、电影等风险高、无回报的产业等言论。

但是，对于细节问题，投资者依然心存疑虑。 6月22日，德银、摩通等大行唱响恒大，恒大下跌3.53%。 交易额每天19.22亿港元，交易量4.9亿股，交易量明显下跌，是空报告公布前一个交易日6604万股交易量的6.42倍。 沽券空占股票交易额的4.125%，沽券空股数约2023万股，比21日的约6398万股下降约68.4%。

“双方的报告有重新考证的空之间。 ”一位分析师告诉本报记者，citron报告的部分复印件似乎是未经恒大实地调查，不知道中外会计制度与国情的不同而制作的。 恒大的解释不过是“蜻蜓点水”，拆迁师需要消化citron的报告，增加评价哪个是正确的时间。

解密债权率

在citron报告中，恒大首先指出:“用欺诈性会计解决粉饰报表，掩盖资金无法被用于债务的事实。” 报告书列举了6种夸大恒大资产、低估负债的“财技”，恒大产生了需要减少710亿元账面的资金。

citron认为，恒大是信托融资的项目，采用表外融资的做法进行企业并购，以减少财务报告的负债。

恒大反驳称，集团收购持有土地的企业一事，在财务报表中合并了这些企业，并在资产负债表中将其尚未支付的代价列为土地收购的支付款。 对于本集团实施的信托融资，集团根据香港会计准则解决为负债，未作为少数股东权益计算。

但是，恒大没有详细说明这笔信托融资产生的债务如何反映在资产负债表上。 报告称，企业独立会计师罗兵咸永道会计师事务所( pwc )对企业的年度合并财务报告出具了无保留意见的审计报告。

根据citron的报告，该信托融资的方法大致如下。 年，恒大和湖南雄震投资有限企业(以下简称“雄震”)为快速发展恒大旗下的房地产项目进行了信托融资计划。 办理信托融资，首先需要在项目企业登记。 随后，恒大和雄震分别向该项目企业注入了一点资金。

资金注入完毕后，恒大和雄震分别占该企业的51%和49%的股权。 恒大随后将以该项目企业的名义迅速发展该房地产项目。

而且，恒大和雄震曾经达成协议，恒大表示，12次交易需要回购雄震49%的股票，回购价格约为1900万元。 根据该协议，citron认为这种合作本质上是一种贷款，但恒大没有计入当年财务报告的债务中。

“中国本土许多上市公司通过子公司减轻债务。 在会计上，并不一定是违法的。 ’上述拆迁师表示，内地资金链紧缩时，许多企业不得不启动高息贷款。 他们首先设立新企业，以新企业的名义向金融机构以高利率借款。 之后，新企业以顾问费的形式，将这笔借款转回母公司。 在会计解决中，新企业的坏账率达到100%，这笔借款对上市公司的报告书没有任何影响。 这样，一些企业可以达到负债率0。

本报记者和众多业内人士消息称，在房地产行业，这已经是公开的秘密。 某大型房地产公司财务审计员向记者表示，许多上市房地产公司的财务报告分为内部版、投资者版、媒体版，内部版讨论企业存在的问题和危险性，但投资者版展示业绩，尽量减弱潜在风险，媒体版业绩下降、净利润下降。

中外“负债”之争

在citron和恒大的对决中，双方进行评估所依据的会计解决方法不同似乎也是纠纷的根源之一。

恒大表示，citron报告将预收款、递延税和对应税定义为借款，但这样的定义不符合中国房地产的市场惯例。 这些会计账簿都与经营业务密切相关，不是融资性债务。 特别是定金，只在交付不动产时转出，不存在偿还现金的问题。

另外，会计领域的人指出，在会计资产负债表上，资产等于净资产和负债，负债本身也可以说是总资产的一部分。 据该人士称，关于破产的要素，不是所谓的“不履行债务”，而是不能清偿到期债务，只有向法院申请诉讼才能履行破产法手续。

“用517亿的有息债务/348亿所有者权益衡量恒大地产风险，这个比例为148%，略高，但有息债务减去现金281亿后的净负债率为68%，只能说略高。 ”另一机构的财务人员解体后说。

“上市住房企业有可能与会计师事务所合作造假。 一般来说，小会计师事务所容易和企业合作造假，但大会计师事务所考虑到自己的声誉，不会把账本弄得太假。 但是，依赖会计手段掩盖财务报表缺陷的现象大量存在。 ’北京从事房地产私募的人对本报记者说。 业内分析人士认为，会计师事务所必须忠实地审核上市公司提供的资料，并经过自己的专业分解和评价。

“会计师事务所表示无保存意见后，出现企业财务造假的，根据领域规定，会计师事务所必须承担连带责任。 但是，在中国，会计师事务所很容易回避责任。 有

在香港和美国，这方面的规定很严格。 ”上述分解者说。

作为在香港上市的房企，恒大地产聘请罗宾咸永道负责恒大财务报表的审计，魏晟旻； 认为帮助罗宾咸永道所在企业进行粉饰结算的可能性很低。 目前，罗宾咸永道对此未作评论。

营业现金流量的试验

citron不仅指责恒大低估了债务，还认为恒大会通过夸大现金流等方式虚报资产。

该指控的逻辑是，截至年底，该企业平均现金流为282亿元。 根据恒大提供的短期存款收益率，从年初到年末，恒大的营业现金流平均利率收益率从未超过0.5%。 这个数字不仅是其他4家参照企业的数字，也比央行公布的同期短期存款利率要低。

因此，citron认为利率收益率很可能太低了，因为它永远夸大了经营现金流。

对此，恒大列举了反击的三个理由。 首先，恒大认为，该报告只采用期初和期末平均的做法计算营运现金流，不考虑银行存款各月的波动。

其次，报告书只参考了众多房地产企业中的4家，也没有说明相关依据，参考样本太窄。

此外，恒大表示，集团大部分银行存款存放在银行活期账户，而中国大陆年至年银行活期存款年利率为0.36%至0.50%，与本集团利息收入比例相同。 此外，本集团的部分银行存款存放在香港的美元存款中，但港币存款的利率远远低于中国大陆的银行存款利率。

从恒大年财报来看，该企业去年1月27日发行利息13%、全年5年的优先票据，本金总额7.5亿美元(约51.2亿元)。 年4月13日，本公司追加发行本金总额6亿美元(约相当于40.95亿元)的优先票据。 两次发行总额为13亿5000万美元(约92亿1500万元)。 年，恒大财务报告中没有美元债务发行记录。

恒大在香港存在的美元存款大部分应该来自这里。 截至今年6月22日，香港汇丰公布的3个月期和1年期美元存款利率分别为0.1%和0.2%。 此外，香港汇丰公布的3个月期和1年期人民币存款利率分别为0.5%和0.6%。

为什么没有海外业务的企业，会把资产存在于利率不高的香港，还是选择美元而不是人民币？

“选择美元是出于汇率风险、分散投资的必要性。 选择香港可能是融资的诉求。 》香港财经专栏作家蔡清伟向本报表示，企业通常选择以少量现金流量作为外汇存款，以抵御人民币升值和贬值的风险。 将部分现金存入香港银行是恒大在香港银行和其他金融机构贷款的必要措施。 作为没有香港业务的香港上市公司，这笔资金在融资时可以充当抵押功能。

他接着说，值得观察的是，这笔美元存款不应该占恒大现金流的太大比例。

在恒大的公告和财务报告中，这个美元存款的金额和存款平均利率还没有确定。 因此，这一证据似乎并不直接表明恒大的营运现金流平均利息和营运现金流是准确的数字。

市场似乎不同意这个报告。 证券公司德银发表评论称，citron报告援引的证据表明恒大对业务模式认识不足，得出的结论基于错误的假设。

恒大指出，企业将投资足球、排球和较少进入的文化产业作为集团主席的个人爱好，并以此作为拆解报告的论据是可笑的。 公布的投资额超过162亿元不太可靠。 恒大足球年投入5亿元，收入4.2亿元，净投入8000多万元。 排球、文化产业等的年合计投入资金不足7000万。