“公司 “流血”上港股 PE回忆赚钱好时光”

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南国、永达汽车，更多的公司愿意低价在香港上市。

年上半年，3家内地公司在香港主板上市，其背后的pe机构获得的平均账面收益率仅为0.93倍，因此，4家知名投资机构的账面损失—； —； 辛苦地看项目、做调查、投资、提供职位服务，最终成功了，但赚不到钱，必须承受损失。

如果港股还“无”多嘴，国外其他市场就更不自然了。 上半年，pe、vc支持的公司只有美国和法兰克福3家，在国外其他市场退出。

而且，a股的市盈率持续下降。

投资机构及其投资的公司只有放弃上市、承受香港的低估值、迅速解体海外结构重返a股行列的有限选择，但后者必须承担，解体结构排队的速度有赶不上a股冻结速度的风险。

小南国样品

虽然借助了牛根生的力量，但翁在中国资本市场的“首秀”—； —； 南国( 03666.hk )发售后，还很生硬。

翁向炜，当时45岁，有根正苗红的pe人士履历:在北大获得本科学位，在海外名校获得博士学位，毕业后在高盛、摩根士丹利两家顶级投行长年从事并购业务； 2005年初空进入国美电器( 00493.hk )，就任社长，负责企业运营。

2007年，翁刚从国美电器卸任不久，就加入了sunshine property i limited。 后者是老牛创业投资发展迅速的有限企业(以下简称“老牛创投”)的关联企业。 sunshine property和老牛作为多个投资项目的共同投资者创立，双方拥有部分共同董事。 而老牛创投是牛根生老牛基金会的创投平台。

2009年，老牛创投将手中小南国5.6%的股权低价转让给了sunshine property i limited。 其价格为3940万元人民币加150万美元，按当时汇率计算，大致相当于5000万元人民币。 之后翁在北京注册成立了北京尚心尚食投资管理有限企业(以下简称“北京尚心”)。 此后，北京尚心被小南国视为sunshine property i limited的代言人。

年5月，老牛创投被取消。 据媒体报道，老牛创投的实体是尚心(北京)投资的管理咨询企业。 综合推测，三星专业I limited是真正老牛创投的替代者，国内实体应该是尚心(北京)投资管理咨询有限企业，后者由翁向董于2007年7月注册成立。

之后，北京还在好好地看着小南国进行投资。 年夏天，小南国进行了B轮融资，北京尚心投资440万美元换取小南国2.7%的股份，迄今为止，北京尚心共持有小南国8.3%的股份。 另外，csi capital l.p.(以下简称“csi资本”)投资1340万美元，占股票的8.3%。

b轮融资附有基于纯利的对赌条款，小南国年税后净利润9600万元，未实现。 因此，大股东需要根据合同，向北京尚心和csi资本分别转让0.239%的股权，进而补偿csi资本一定的现金。

年8月，小南国申请在香港上市。 当时，小南国的发行价为1.65至2.2港币，为全年预期利润的15.9至21.2倍。 海外投资者表示，最终由于买方投资者的报价低于最低区间，小南国放弃了上市。

上市失败后，小南国进行了c轮融资。 北京尚心和efg atlantis分别投资1530万美元和510万美元，分别占股的7.4%和2.5%。

年7月初，小南国终于登陆港股，发行约3.41亿股，每股发行价1.5港币，发行市盈率约为年利润的17倍。 以这个价格为基准，小南国ipo后的市值为18.1425亿元人民币。 小南国等了一年多才募集资金，业绩也有所提高，但可以说还是要降价才能上市。

此外，北京尚心、csi资本和efg atlantis的股份分别稀释为11.38%、5.79%和1.86%。 那么，他们手中的股票市值分别约为2亿元、1亿元和3400万元。 从三家pe机构过去的股价来看，三家机构几乎都浪费了。 北京尚心和csi资本暂时盈利近20%，在efg atlantis账上赚了100万元。

这样的故事很可能在俏江南集团(以下简称“俏江南”)及其背后的鼎晖创投中再现。 一年前，小南国冲刺港股失败，俏江南遭遇a股禁止饮食领域。 江南立刻改变了计划，开始准备在港口上市。 6月底，俏江南已经通过香港联交所审理，如果顺利的话，还有

南国这个难对付的姐妹，相继登陆港股。

2008年，鼎晖在王功权指挥下创立，在俏江南投资2亿元，占股份的10.526%。 随后，鼎晖创投出了一小股进行管理层激励，持股9.926%。 这次可爱的江南顺利上市，这部分的所有权将继续变薄。

一位pe相关人士指出，从从小在南国上市的情况来看，对俏江南的评价不太乐观，鼎晖可能只能投资这个项目，以挽回身价。

公司不断地在港股上“流血”[/s2/]

南国不是孤例。

据清科集团统计，今年上半年，pe基金投资的公司有3家在香港主板上市，涉及5家基金，平均收益率仅为0.93倍。 也就是说，这些企业的发行价格低于pe机构以往的股价，另外还有一些pe基金投资公司在香港创业板登陆。 vc基金投资的公司，没有从香港上市的例子。

这三家公司是在香港主板上市的公司，分别为中国中盛资源( 02623.hk )、协众国际控股) 03663.hk )、汇力资源) 01303.hk )。

中国的中盛资源曾经得到九鼎1125万美元的投资。 根据清科集团的数据，为此，九鼎投资账面损失约300万美元。

对此，九鼎投资者表示:“我们投出的价格不低，但是我们和公司基于今年明年的业绩进行了打赌。 这保证了这个项目不会亏损。 港股对矿业公司的估值一直不理想，但公司房子多次在香港上市，我们是小股东。 而且，这是分散投资，对我们的基金影响不是很大。 ”

协众国际控股集团( 03663.hk )在中信资本、鼎晖中国基金第三期、鼎晖成长第二期分别获得了2878万美元、1622万美元、555万美元的投资。 因此，中信资本账面损失额为500万美元，鼎晖投资旗下两个基金共计400万美元以上。

汇力资源( 01303.hk )曾经获得建银国际投资约2000万美元。 据清科集团测算，建银国际账面收益率为1.38倍，略有利润。

建银国际的一位人士告诉记者，在目前的价格范围内，公司和pe机构仍然选择上市，对公司来说“账面上赚得不多，但目的是向市场融资取新的钱”。 另一方面，关于pe机构，“不上市就完全没有渠道”—； —； ipo仍然是pe机构最重要的退出渠道。

一位投资者表示，虽然香港市场的股票目前发行价格已经很低，但90%的公司会在上市后破裂，因此各大基金都不愿意买入新股。 即使看到一个企业，也喜欢等一会儿再从二级市场买。 因此，今年在香港上市的公司大多是基础投资者买下了1/3到一半的发行量。 这种情况可能会持续一段时间。

面对港股的这种情况，一位pe基金合伙人感叹pe最好的时间已经过去了。 “4、5年前，pe机构在投资公司时，可能附加了股价方面的否决权。 也就是说，如果公司上市时的发行价格低于机构股价的两倍，该pe机构有权拒绝公司的上市计划。 随后，这些条款的否决权逐渐降至150%、120%或基金股价以上。 而且，基金不能轻易行使这一权利。 现在公司融资。 你的基金驳回了公司的上市计划。 那么，可以再投资公司吗？ 如果你否定不投资的话，和公司的关系有可能恶化。 ”

上述pe基金合伙人告诉记者，有一家公司试图在香港上市，但市盈率太低，如不足10倍，最后公司未上市，公司前pe投资机构重新投资的例子曾被问到。

为什么会这样，他说:“现在随便投资公司，市盈率可能会达到10倍以上。 这家公司已经跟了一段时间了，很熟悉，所以他的风险低了，所以他还是继续投资比较好。”