“青蛙王子渠道变阵 业绩高增长引起“罗生门””

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自年7月15日青蛙王子国际控股公司在香港联合交易所主板成功上市以来，青蛙王子( hk.01259 )的快速销售业绩一直侧目领域。

但是，最近投资者直接投诉青蛙王子销售奇迹背后有水分，虚假增长业绩的说法很快引发了双方的意见冲突。

“对于约翰逊和约翰逊收购的嗷嗷企业品牌近年来的3亿、4亿元的销售，青蛙王子如此高的销售(每年15亿7000万元)值得怀疑。 更早进入ka渠道的国产企业品牌郁美纯年收入为6亿，浣熊约为2亿。 另一方面，日本企业品牌贝亲的年销售为8亿，这包括价格较高的婴儿产品(哺乳用品和尿片)的收入，另外贝亲的儿童沐浴露产品的平均价格是青蛙的1.5倍。 ’这位投资者怀疑，刚刚进入ka市场的青蛙王子，高速业绩快速发展的支撑在哪里？

国内日本化领域专家冯建军对记者表示，青蛙王子前期的快速发展依靠流通市场的批发渠道，这一渠道的驱动力不容小觑。 青蛙王子所在的细分市场空之间很大，在三、四线城市没有太强的对手。 “如果能做好一点点的话，一个省的销售额不是一亿到二亿。 ”

高投资转化率疑问

事实上，围绕青蛙王子业绩光环盘旋的疑问，自企业上市以来一直未能分散。

青蛙王子相关财务数据显示，企业2007-2008年销售从1.96亿元反弹到4.74亿元，近3年企业销售更是从8.4亿元、12.7亿元上升到15.7亿元，已经是国内儿童护理产品第一企业品牌。

“青蛙王子企业roic很奇特。 青蛙王子过去3年的roic分别为年131%、年112%、年83%，企业净利润除以平均投入资本。 ”。 该投资者表示，“与此相比，该领域国内外两大巨头宝洁和上海家化的roic分别只有33%和38%左右。 青蛙王子这么高的投资转化率是违背常识的。 ”。

在那一年的业绩证明会上，青蛙王子执行董事兼副社长葛晓华说，那一年企业价格整体上涨了42%，其中原材料价格超过了9成。 尽管如此，企业还是达成了毛利率上升到42.4%的业绩高水平。

“假设春节企业涨价5%-10%，给零售商打折，毛利率有所改善。 而且企业新产品的毛利率空之间很高。 ”。 葛晓华说。

但是，企业想要通过短期的价格调整措施来处理高利润的混乱，似乎并没有得到业界人士的多少同意。 另一方面，青蛙王子在年正式开始的路线发生了变化，致力于进军ka路线的战略似乎也未对业绩带来多大刺激。

“在众多非点省市中，青蛙王子还没有达到第一企业品牌的特征。 本质上，青蛙王子和婴儿面、福建地区的浣熊、汕头地区的淘宝客等企业品牌一样，是一些省市中部分渠道的霸主。 ”。 冯建军表示，“自身中心市场仍分布在二级市场以下，省会城市和一线城市受强生控制。”

青蛙王子对外表示，相信ka渠道的销售贡献正在上升。 “除分销商每年从185家增加到197家外，产品新进入全国各地的超店达8700多家。 另外，水电商渠道模式(天猫、当当网、京东商城、亚马逊等)”

前述投资者认为，青蛙王子进军一二线城市并不容易。 这些市场的孩子们洗沐浴露的渗透率很高，接近零和游戏。 也就是说，青蛙王子必须从强生等老企业品牌那里夺走市场份额才能成长。

虚实间的关联交易

上市以来，青蛙王子一直试图以公众为理，淡化与关联企业福建双飞日化有限企业的关系。

作为儿童用品企业品牌青蛙王子的高级集团，福建双飞日化集团有限企业除青蛙王子外，还拥有多家日用化学品企业。

去年11月，青蛙王子宣布，为了专注于核心幼儿的个人护理产品业务，包括集团与福建双飞日化签订的加工外判协议的持续关联交易，将从年开始中止非核心家庭卫生产品业务。

但青蛙王子身后福建双飞的影子似乎一直挥之不去。 据这位投资者称，青蛙王子的净现金，除5亿2009万元左右的ipo融资外，净现金流从2009年末到年末只增长了2亿7900万元，远远低于净利润合计5亿6900万元。 在此期间，包括资本支出和内部信息提供在内的大量现金流失。

不仅如此，“年底还有未具体披露的贷款。 这笔资金是青蛙王子向当地未命名的第三者借的9000万美元。 如果不是关联公司，就不会公布这么多资金贷款。 细节值得推敲。 ”这个人说。

“企业近年来资本支出纯粹的商业动机理由薄弱。 ’这位投资者表示，年企业将沐浴露产品的生产能力从不足8千吨一下子扩大到6万吨，护肤品的生产能力从不足5千吨扩大到2万吨。 但是年护肤产品的产能利用率不到70%，洗澡的产能利用率也不到25%，本身还没有进入ka渠道，所以这样的投资令人费解。

直到记者发布消息时，青蛙王子方面还没有对本报的关联交易和扩大生产的疑问做出回应。

在此之下，业内不少人仔细观察其ka渠道，支持“扩产合并理论”。

冯建军表示，未来五年，青蛙王子现有的批发渠道和发力的ka渠道将是一对一的比例。 ka路线对青蛙王子来说还是白纸，在迅速发展空之间巨大。

“以大型商品房超华润万家为例，其单一市场日化区年流量为4500万左右，其中儿童种类约占销售的5%-8%。 这部分中大部分由强生及其收购的嗷嗷企业品牌划分，其余众多市场由众多国产企业品牌共享，目前市场领头羊青蛙王子自然有先行的特点。 ”。 冯建军指出。